年入33亿，研发费用不及销售十分之一！可孚医疗5月6日赴港上市

图源：可孚医疗官微

观察员丨林夏 审校丨王恒

手握国民级IP“背背佳”的家用医疗器械龙头可孚医疗，在A股上市近四年半之后，正式开启港股招股进程。

4月27日起至4月30日，可孚医疗拟全球发售2700万股H股，最高发售价每股39.33港元，最高募资总额约10.62亿港元，预期5月6日在港交所挂牌上市。

这家从长沙夫妻店起步的上市公司，将如何讲述它的“A+H”新故事？

2025年营收33.87亿

净利润3.7亿

公开资料显示，可孚医疗2007年起步于家用医疗器械赛道，目前核心布局康复辅具、医疗护理、健康监测、呼吸支持、中医理疗五大产品品类，2024年已在中国家用康复辅具类产品市场占据首位。

从财务表现来看，公司近年保持着稳健增长，2023年至2025年分别实现营业收入28.54亿元、29.83亿元、33.87亿元，对应毛利11.73亿元、15.09亿元、17.52亿元，期内溢利2.53亿元、3.12亿元、3.70亿元。

图源可孚医疗招股书

A股上市三年半以后，2025年8月，可孚医疗首次递表港交所，后申请失效。

今年3月16日，可孚医疗二次递表港交所，这次不到一个月便通过了聆讯。

昨日，可孚医疗发布公告，拟全球发售2700万股H股，每股定价39.33港元。

本次招股期为4月27日至30日，其中香港发售270万股，国际发售2430万股，定价日不迟于5月4日，预计5月6日于香港联合交易所上市。

招股书显示，可孚医疗是中国家用医疗器械企业，假设发售价为每股H股39.33港元（即招股章程所述的最高发售价），估计公司将获得全球发售所得款项净额约为10.072亿港元。

根据公司战略，可孚医疗计划将所得款项按下述金额用于下列拟定用途：30%将用于全球拓展；30%将用于公司持续的产品研发及技术创新，包括公司的人工智能及物联网应用；20%将用于拓展公司的国内销售渠道及经销网络；10%将用于品牌推广及营销活动；10%将用于营运资金及一般公司用途。

华泰国际和法国巴黎银行担任联席保荐人。可孚医疗已成功引入12名基石投资者，包括蓝思科技、中康科技、盘京基金、远信投资、汉清达实业等知名机构和产业资本。

可孚医疗产品组合覆盖范围，图源招股书

“美丽刑具”卷土重来

一条背背佳，年入5亿

在可孚医疗的招股书中，藏着一个让80后、90后又爱又恨的国民品牌——背背佳。

2022年4月，可孚医疗以自有资金1.77亿元收购橡果贸易100%股权及背背佳相关知识产权，将这一国民品牌纳入囊中。当时外界普遍不看好这笔收购，认为背背佳已是“过气”品牌，这场收购甚至被质疑为“人傻钱多”。

然而，事实证明这或许是可孚医疗近年来最成功的战略布局之一。

收购以后，可孚医疗对背背佳重新进行了战略定位。招股书提到，可孚医疗使背背佳成为“体态管理专家”，聚焦科学塑形与健康美学双赛道。

图源可孚医疗招股书

通过赞助《快乐再出发》等热门综艺、邀请杨幂、白鹿等当红明星代言、小红书达人种草以及抖音线上直播间等营销方式，这个几乎消失在80后90后童年记忆里的品牌卷土重来。

2024年年中，背背佳因直播间销售额在90天内破亿元成为媒体关注焦点。

图源京东

同样是以改善圆肩、溜肩、弯腰驼背、脖子前倾等体态问题为卖点，这次它盯上的是久坐久站的“打工人”。

尽管有不少网友扎心评论“带背背佳的自始至终都是同一拨人，小时候带完，出社会继续带”，调侃背后，仍然阻止不了背背佳在直播间“卖爆了”。

2024年，背背佳等矫姿带产品为可孚医疗贡献约5亿元收入，占据中国矫姿带产品市场27.2%的份额，排名第一，远超第二名8.5%的占比。

图源可孚医疗招股书

在核心单品背背佳的带动下，2025年可孚医疗康复辅具类产品实现收入11.78亿元，收入占比34.8%，该品类毛利率也攀升至63.2%，远高于公司整体毛利率水平。

年入33.87亿

研发费用不及销售费用十分之一

从账面上看，2025年可孚医疗营业收入和归母净利润都实现了双位数增长，但如果把时间拉长来看，早在2021年——在A股上市当年，可孚医疗就已经实现了4.29亿元的归母净利润。

也就是说，四年过去了，可孚医疗的净利润还没回到当年的高点。

可孚医疗归母净利润趋势

更关键的是净利率。2021年公司净利率超18%，到2025年已经下降至不足11%。

可孚医疗归母净利润率趋势

净利润明显下滑，背后的核心原因离不开——日渐高企的营销费用。

为了让品牌“翻红”并维持曝光，可孚医疗的营销费用逐年增高。虽然招股书中未具体列明公司在背背佳单一品牌上的营销费用，但整体来看，2023年、2024年及2025年，公司销售及经销开支分别为7.41亿元、9.73亿元及11.58亿元。

就在收购背背佳的2022年，公司销售费用为6.19亿元，相比2021年，增长近50%。

图源可孚医疗2025年年报

可以作为对比的是，可孚医疗的研发开支在报告期内却逐年下降，从2023年的1.14亿元降至2025年的0.87亿元。

2025年，公司的研发开支甚至不足销售及经销开支的十分之一。

图源可孚医疗2025年年报

这也是A股投资者过去几年常见的吐槽点：营销开支远远高于研发投入，公司更像是一个渠道营销驱动的公司，而不是一个真正的医疗科技公司。

对于可孚医疗来说，拿下港交所这张船票还只是第一步。在一个品牌快速迭代、科技巨头跨界竞争的时代，如何在长周期内维持消费者的持续信任，如何在研发投入与营销开支之间找到合理平衡，考验着这家从长沙走出的医疗器械龙头的战略定力。

5月6日香港敲钟，属于可孚医疗的新故事，才刚刚开始。

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