贝特利IPO下周上会！经营现金流净额持续为负，贵金属价格下跌或成业绩“绊脚石”

深圳商报·读创客户端记者 程茹欣

据深交所官网，苏州市贝特利高分子材料股份有限公司（下称“贝特利”）创业板IPO定于5月8日上会。在此之前，贝特利IPO历经三轮问询，公司现金流及偿债能力、银粉业务收入下滑风险、贵金属价格波动对公司的影响等受到监管关注。

资料显示，贝特利主营业务为电子材料和化工新材料的研发、生产与销售，产品涵盖导电材料、有机硅材料和涂层材料三大板块。

业绩方面，2023年至2025年（下称“报告期”），贝特利分别实现营收22.73亿元、25.21亿元、36.46亿元，净利润8562.53万元、9749.99万元、1.16亿元。

业绩稳健增长背后，贝特利客户集中度较高。报告期各期，贝特利向前五名客户销售额占公司销售总额的比例分别为72.25%、68.32%和68.86%。贝特利表示，如果下游行业景气度出现下滑或受到地缘政治及国际贸易摩擦恶化影响整体消费市场，主要客户的订单量和公司与其的合作关系均会受到冲击。若下游客户出现经营问题或对公司产品的需求下降，公司在短期内又无法找到新客户进行替代，可能使公司订单减少，从而对公司的业绩产生不利影响。

另需注意的是，报告期各期，贝特利经营活动产生的现金流量净额呈现“失血”状态，分别为-3750.65万元、-1.64亿元、-4.03亿元。贝特利解释称，经营活动现金流量净额为负且大幅低于当期净利润，主要受下游客户使用票据进行结算、经营性应收项目增加和采购销售现金流时间错配等因素影响。

此外，招股书（上会稿）显示，银粉业务为贝特利重要收入来源，报告期各期该部分收入分别占其主营业务收入的70.30%、66.79%和70.06%，毛利金额分别为2766.72万元、3060.45万元和9065.10万元。其中，部分毛利来源于白银市场价格上涨。剔除该影响后，贝特利报告期各期银粉业务实际加工毛利分别低于2500万元、1500万元及2000万元。

对此，深交所要求贝特利说明报告期内及未来业绩增长是否主要由贵金属价格上涨等外部因素驱动，公司是否具备持续经营能力。

贝特利表示，2023年度公司业绩增长主要源于各产品线自身销量增加和盈利能力加强。2024年度及2025年度贵金属价格上涨对公司业绩增长带来了一定的外部因素驱动，但剔除贵金属价格上涨因素后，公司收入、毛利总体呈现增长，受费用增加影响，净利润有所下滑，公司各产品线自身业务规模的增长仍是公司业绩的主要来源。

针对未来贵金属价格下跌将导致业绩下滑的风险，贝特利强调，公司已采取减少无订单备货量并租赁一定数量白银的应对策略。由于白银本身兼具工业及金融投资属性，在白银价格持续攀升的情况下，白银的投资属性增加，银锭现货出现供应紧张的情况，而且近期白银价格呈现剧烈波动的走势，这些综合因素使得行业内公司备货意愿下降，将库存水平控制在较低水平。截至2026年2月8日，公司白银无订单备货量约4.3吨左右，其中白银租赁数量3.165吨、自有备货数量1.1吨左右，其中，自有白银备货会存在因贵金属价格下跌导致净利润减少的风险，租赁部分白银不涉及。公司目前自有白银备货数量较少，大幅减少了当前贵金属价格波动对公司利润可能导致的不利影响。

另据贝特利测算，在公司2026年度贵金属产品销量、单位加工费收入、单位加工成本与2025年度持平的情况下，当白银、铂金不含税市场价格较基准价格下跌70%时，相较于2026年全年贵金属不含税市场价格保持基准价格不变的情况，公司2026年度收入、毛利、净利润、扣非净利润分别减少17.57亿元、7580.20万元、2083.15万元和-5758.15万元。