900亿营收下的尴尬，可口可乐全球净利狂飙18%，亚太区利润却下滑了14%！

本文为食品内参原创

作者丨佑木 编审丨橘子‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

全球营收大涨12%，但亚太区利润却直接掉头向下，跌了14%。可口可乐2026年第一季度的这份成绩单，暴露了其在中国市场面临的增长困局。一季度亚太区产品价格水平下挫6%，这意味着为了在中国市场抢份额，或用了最直接的降价打折来换取销量。

不仅如此，这家跨国饮料巨头的渠道内卷、成本压力以及其他潜在风险，也被摆上桌面。

业绩“爆表”背后

如果我们只看最显眼的几个财务数字，可口可乐在2026年开年似乎打了一场非常漂亮的胜仗。

今年前三个月，公司在全球一共卖出了约897.98亿元人民币（124.72亿美元）的净营收，比去年同期多出了12%。把那些买卖公司、剥离资产的账面影响剔除掉，公司原本业务的实际收入也硬气地增长了10%。

此外，公司赚钱能力看起来也毫不含糊，营业利润达到了约313.85亿元人民币（43.59亿美元），增幅高达19%。分到每个股东手里的钱，也就是每股收益，达到了约6.55元人民币（0.91美元），同样大涨了18%。

但是，把这些极其亮眼的数据掰开揉碎了看，就会发现里面掺了不少水分。

最大的水分来自多出来的“天数”。财报里有一条非常不起眼的说明，指出今年一季度的浓缩液销量增长了8%，但是全球真正在终端卖出去的单箱销量其实只增长了3%。浓缩液就是可口可乐卖给各地装瓶厂的原料，这个指标比终端实际卖出的产品高了5个百分点。

事实上，可口可乐也承认，这主要是因为今年一季度在财务计算上比去年同期多出了整整6天。这就好比商家在月底多开了几天门，把下个月的货提前塞给了经销商，账面上的收入自然就显得特别多。

然而，这种做法其实是在透支未来的业绩，财报也明确提醒投资者，2026年第四季度在财务计算上将会因此减少6天，到那时候销量的账面数字可能就变得难看了。

另一个给业绩充水的因素是汇率变动。由于美元对其他国家货币的汇率在这一季度比较有利，这种单纯的钱换钱带来的收益，给可口可乐的利润表帮了大忙。

一季度每股收益18%的涨幅里，有6个百分点是靠汇率赚来的。这说明公司真正靠卖饮料赚来的钱，增长速度根本没有表面上那么快。在全球的产品定价上，可口可乐虽然把整体价格往上提了2%，但这主要是靠在北美和欧洲这些地方硬挺着涨价拉动的。

何况，这2%的涨价效果还被大家买得越来越多的低利润产品抵消了一部分。在各种原材料、包装和运费都在涨价的今天，可口可乐想直接让消费者掏更多钱来买单的做法，已经越来越行不通了。

量越多利越薄

财报显示，今年一季度，可口可乐亚太区的单箱销量在全球各大板块中表现非常抢眼，增长了5%，这背后最大的功臣就是中国和印度市场。按照常理，卖得多了应该赚得更多才对，然而，亚太区的产品定价和产品组合带来的收入贡献，出现了6%的下跌。

对于这个跌幅，财报用了“可负担性举措”这种比较委婉的词汇来解释。用大白话说，就是消费者兜里的钱紧了，开始精打细算，可口可乐为了不让大家去买其他更便宜的饮料，只能被迫大幅度降价，频繁搞打折促销，或者拼命推销那些算下来单价更便宜的大包装可乐。

这种降价保销量的做法，让亚太区的利润遭到重创。整个一季度，亚太区的营业利润直接跌了14%，只剩下约38.59亿元人民币（5.36亿美元）。如果把外汇汇率带来的一点好处也剔除掉，实际的营业利润更是惨跌17%。

除了产品卖不上价，高昂的原材料成本和为了抢夺注意力而砸下的大笔广告费，更是把原本就不厚的利润硬生生剥去了一层。比如今年春节期间，可口可乐花大价钱搞了一场结合了人工智能和中国传统剪纸艺术的营销活动，邀请消费者在手机上生成数字亲友画像。

这种贴近中国老百姓的广告确实很热闹，但在整个行业都在打价格战的大环境下，高昂的营销开支转化为实打实的利润留存能量“有限”。

过去几年，中国消费者对健康的追求可以说是到了极致。这在财报中也有所体现，可口可乐无糖版在全球实现了13%的增长，无论在哪个大洲都卖得特别好。但除了这款主打产品，传统的含糖可口可乐只勉强涨了2%，果汁和乳制品甚至还跌了1%。

在利润丰厚的茶饮料和瓶装水赛道，可口可乐在中国面临着农夫山泉等本土头部企业的疯狂挤压。一季度，可口可乐全球的水、运动饮料、咖啡和茶业务整体增长了5%，其中茶饮料更是涨了8%。但在中国这个全球最大的无糖茶市场里，农夫山泉的东方树叶几乎占据了绝对的统治地位。可口可乐的茶饮品牌在中国市场长期只能作为追赶者，很难吃到最大的利润蛋糕。

更要命的是瓶装水市场，农夫山泉为了抢地盘，直接把纯净水的价格打到了极低的水平，在很多超市和便利店里，单瓶水的价格被拉得非常低。这种不管不顾的价格战，直接逼着可口可乐旗下的冰露和纯悦也只能跟着在泥潭里打价格战。

水卖不上价，茶卖不过别人，也难怪亚太区整体的产品价格指标会跌6%，可口可乐在中国市场确实陷入了卖得越多、利润越薄的尴尬境地。

“加强”赚钱能力

主营业务在亚太区遇阻，可口可乐的管理层转而在资本运作上做起了文章，试图通过卖掉重资产让财报好看一些。

看一季度的财报数据，装瓶投资部门的终端销量只增长了1%，产品的价格和组合还下降了1%。结果它的营业利润同比上涨了62%，赚了约13.75亿元人民币（1.91亿美元）。甚至把汇率影响剔除后，利润也涨了53%。

销量没怎么涨，价格还跌了，答案就是可口可乐正在甩卖自己手里的装瓶厂。财报里把这叫“重新特许经营装瓶业务”。比如，在2025年5月，他们就把印度部分地区的装瓶业务转手交给了别人；到了2025年10月，又卖掉了尼日利亚的成品运营业务；接下来还打算在2026年下半年把可口可乐饮料非洲公司也卖掉。

把这些建厂、雇人、搞运输的苦活累活和重资产全部推给第三方合作伙伴，可口可乐自己只赚轻松的品牌费和浓缩液的钱，这种做法当然能立刻把公司的成本降下来，让利润指标变得漂亮。

一季度，公司的自由现金流达到了约129.60亿元人民币（1.80亿美元），并且预计2026年全年能到手约878.4亿元人民币（12.2亿美元）的自由现金流。

但是，把工厂和渠道交给别人，等于把自己的命脉交了出去。在欧美那种相对成熟平稳的市场可能还好，但在中国这种价格战打得极其惨烈、竞争激烈的市场里，如果品牌方手里没有绝对掌控的供应链体系，一旦遇到对手极端的降价打压，总公司和各地的代工装瓶厂之间在利润分配上必定会产生矛盾。

此外，可口可乐在预测2026年税率时提到，预计今年的底层实际税率是19.9%。但紧接着表示，这个税率是不包括目前公司正在和美国国内税务局打官司的潜在影响的。如果可口可乐在这场涉案金额极大的税务官司中败诉，之前财报里算好的利润和预计中的充沛现金流，恐怕会被天价的补缴税款和罚款吃掉一大块。

靠多出几天工作日和倒腾装瓶厂换来的高增长，可口可乐无法掩盖终端销量增速放缓的现实。特别是在以中国为首的亚太市场，全面降价换量导致利润大跌，证明了消费者不再愿意为高昂的品牌溢价买单。

如何在中国这个残酷的竞技场里找回赚钱的能力，对这家百年老店来说，仍是一大难题。