高端床垫也卖不动了！慕思股份IPO募投产能大幅闲置？

2025年四季度，不少中高端消费品出现业绩骤降甚至亏损的情况，比如贵州茅台为代表的高端白酒、比音勒芬为代表的中高端服饰、良品铺子为代表的高端零食。如今慕思股份为代表的中高端床垫，似乎也卖不动了。

4月28日晚，慕思股份发布2025年年报和2026年一季报。2025年度，公司实现营业收入 52.27亿元，同比下降6.71%，实现净利润5.36亿元，同比下降30.21%，扣非后净利润则为3.97亿元，同比降幅达到45%。

主要的拖累来自去年第四季度，该季慕思的扣非净利润降幅高达86%，创公司2022年6月上市以来最差记录。2026年一季度，慕思股份业绩环比有所改善，营收同比恢复增长，增速录得5.86%，扣非净利润则继续同比下降37%。

慕思股份在年报中称，2025年国内房地产市场增长动能逐步转换，叠加国际贸易摩擦持续加剧，家居行业内外需发展面临阶段性挑战。

软床库存量大增51%

IPO募投产能如何消化？

慕思股份的主营业务是中高端床垫、床架、沙发、床品等的设计、生产和销售，其中床垫（含智能AI床垫）为公司核心产品。2025年度，按产品分类，床垫贡献公司一半营收，床架贡献约三成，两者合计贡献度达到八成。

慕思称，其目前拥有华南、华东两大数字化智能制造基地以及印尼、越南海外生产基地，已建成以“经销为主，电商、直供、直营等多种渠道并存”覆盖全球多国的多元化、全渠道销售网络体系。其中的华东制造基地，即2022年IPO的募投项目“华东健康寝具生产线建设项目”。

从此次年报披露的数据来看，慕思股份IPO新增产能或存在较大比例的闲置情况。2025年，公司包含床垫和床架在内的软床生产量为211.66万PCS（张或套），销售量则为207.44万PCS，此情况下公司的软床库存量从2024年的8.26万PCS增至2025年的12.48万PCS，增幅超过五成。

从近年公告来看，慕思股份只在2022年的上市招股书中披露过产能和产能利用率情况。彼时数据显示，2021年公司床垫产能为155万张，床架产能为60万套，合计产能为215万PCS。对比公司前述2025年211.66万PCS的产量，实际上2021年的产能满足目前所需完全足够，甚至略有盈余。

但彼时在招股书中，慕思股份却反复提及“产能不足”“产能利用率已经趋向饱和”“缓解产能瓶颈”等，极力阐述募投扩产的必要性和迫切性。招股书显示，募投项目“华东健康寝具生产线建设项目”达成后，公司将新增床垫产能95万张、床架产能15万套，合计110万PCS。

“华东健康寝具生产线建设项目”原本计划在2023年5月31日达成，但“迫切”需要新产能的慕思在拿到钱后却并不着急建设，先拿去买了一段时间理财。项目大幅延期一年半后，直到2024年12月31日才姗姗来迟达到预定可使用状态。

这样，假定慕思没有其他新增产能，随着华东生产基地项目达成，公司的产能也将来到325万PCS，这相较2025年的211.66万PCS的产量，产能闲置率超过三分之一。

实际上，从2025年度“募集资金使用情况对照表”披露的项目效益情况来看，该项目2025年实现的效益仅为1.12亿元，远未达到预期。招股书中，慕思对该项目可是给出了26.3%的内部收益率，即便按照项目实际投入募集资金金额8.71亿元（承诺投入12.27亿元，实际打了七折）计算，在达到预定可使用状态一年后，效益也不应低至仅1亿元出头。

高分红政策既喜又忧

未来三年难有成长性？

尽管2025年业绩出现较大滑坡，慕思股份还是延续了往年的高分红政策。分配预案显示，公司2025年年报拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），合计拟派发现金红利4.33亿元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。

这样，加上2025年半年报的10股派4.5元，慕思股份2025年度的每股现金分红将达到1.45元，按目前股价23.97元测算，股息率高达6%。公司2025年全年合计的分红总金额则将达到6.27亿元，远超2025年度5.36亿元的净利润，分配比例高达119%。

除了2025年度高分红外，慕思还披露了未来三年的分红回报规划，同样非常“优厚”：

2026年-2028年，公司每年以现金方式分配的利润应不少于当年实现的可供分配利润的10%，且每年派发现金红利合计金额原则上不低于5.5亿元（含本金额，该分红金额为含税金额）；2026年-2028年以现金方式累计分配的利润原则上应不少于该三年实现的年均可分配利润的30%，且未来三年派发现金红利累计金额原则上应不低于16.5亿元。

在飞瞰财金看来，这一分红规划对投资者而言可谓“既喜又忧”。喜的是未来三年的分红回报率提前锁定，按照公司目前104亿元的市值，未来三年分红回报率在16%以上。忧的是公司未来三年大概率没什么大的资本开支了，甚至消化目前IPO新增产能都需要很努力，难言有多少成长性了。

值得一提是慕思股份的股价，其在“924”行情后迎来约三个月、40%幅度的反弹，但从2024年12月之后又进入持续的下降通道，截至目前已经基本回到了“924”行情时的起涨点。尤其是最近的三个月，公司股价持续下跌，跌幅约13%。

而此次一季报显示，险资中国人寿和公司自己的员工持股计划都进行了大手笔减持，其中后者的减持比例更是高达56%。

一边是颇有吸引力的高分红，一边是失去成长性后股价或难有作为，从价值投资和长期投资的角度看，目前的慕思股份确实显得有点鸡肋：食之无味，弃之可惜！

如果是你的话，买还是不买呢？

飞瞰财金

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