长城晨会精选0429|债市周观察（4.20-4.26）——震荡之后或还有行情

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（来源：长城证券产业金融研究院）

固收周报

债市周观察（4.20-4.26）——震荡之后或还有行情

我们认为，1.75%在当前债市中是一个关键的心理博弈点位。去年10月，潘行长在关于金融工作情况的报告中提出，“10年期国债收益率保持在1.75%—1.85%左右，扭转了2024年单边快速下行的趋势”，市场当时普遍将此区间解读为央行认可的合意区间。当前10年期国债收益率处于接近1.75%这个合理区间的下沿，因此部分资金选择止盈，市场随之出现一定的盘整压力。同时，4月27日央行MLF缩量续做2000亿元，为连续13个月超额续做后的首次缩量操作，叠加4月买断式逆回购合计净回笼4000亿元，中期流动性工具合计净回笼6000亿元，给资金面带来边际收紧预期。因此我们判断，短期债市将以震荡为主，但从后续看，信贷投放可能仍然乏力，央行资金面难以实质性收紧、资产荒格局延续、做多逻辑依然存在，再加上部分银行等机构投资者此前踏空，仍有补仓需求，综合这些因素，我们认为今年二季度整体的做多情绪并未完全消退，短期震荡之后，行情大概率还会重启，后续超长期债券仍有配置价值，30年期与10年期国债的利差有望进一步压缩至45bp（该判断我们在4月14日发布的周报《30年期国债的做多惯性仍在持续》中提出）。

风险提示：海外需求下滑、全球经济增长不及预期、美国经济增长疲软、债市波动、货币政策及财政政策预期出现调整、美联储货币政策超预期等风险。

公司动态点评

夏钨新能：量价齐升驱动增长，钴酸锂龙头持续领跑

事件：公司于2026年4月22日发布2025年年度报告及2026年一季报，2025年全年实现营业收入198.80亿元，同比增长46.70%；归母净利润为7.55亿元，同比增长52.78%；扣非净利润为7.05亿元，同比增长57.85%。2026 Q1实现营业收入65.85亿元，同比增长117.82%，环比下降3.45%；归母净利润为2.20亿元，同比增长79.17%，环比增长8.62%；扣非归母净利润为2.18亿元，同比增长95.73%，环比增长9.29%。

锂电正极材料量价齐升，持续巩固钴酸锂市场龙头地位。2025年公司锂离子正极材料总销量为14.27万吨，保持国内锂电正极材料行业前列地位。2026 Q1公司产品销量同比增长，持续推动营收规模及利润增长。2025年公司实现钴酸锂销量6.53万吨，其中4.5V以上高电压产品占比58%，销量同比增长41.31%，出货量继续蝉联全球第一。2026 Q1公司实现钴酸锂销量1.47万吨，同比增长19.81%。

动力储能双轮驱动，产品差异化领先。2026 Q1公司实现动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂）销量1.57万吨，同比增长25.74%。其中三元材料方面，2025年公司凭借高电压、高功率的技术优势，一方面稳固在混动、增程和中高端电动车领域的份额，另一方面拓展三元材料在低空、机器人等新兴领域的应用，全年实现销量5.55万吨，同比增长7.89%。磷酸铁锂方面，公司以水热法产品为核心，围绕差异化市场，开发出具有优异低温表现和高倍率特性的高性能水热法磷酸铁锂产品，抢占动力市场并逐步切入储能市场。受益于动力与储能两大应用领域的高速发展，2025年公司磷酸铁锂产品实现稳定批量供货，全年销量达到2.20万吨，同比显著增长。公司逐步提升三元材料的产品竞争力，通过差异化竞争拓展磷酸铁锂市场份额，在行业内率先实现了补锂材料的商业化应用。

氢能材料销量稳居榜首，固态储氢打开下游新应用。2025年公司氢能材料销量为4179吨，同比增长8.41%，市场份额稳居国内第一。公司的贮氢合金材料广泛应用于国际知名车企混动车型和民用领域，市场龙头地位稳固，且公司固态储氢材料在行业内率先量产销售，目前已批量应用于电解水制氢后的储氢、氢能充电桩、氢能叉车等领域，市场前景广阔。

投资建议：公司作为锂电正极材料领先企业，2025年产品销量同比高增，稳定公司龙头地位，且2026 Q1正极材料实现量价齐升，有望持续推动营收规模和利润增长。我们预计公司2026-2028年公司营业收入分别为242.51/267.75/318.26亿元，同比增长21.99%/10.41%/18.86%；归母净利润9.75/11.40/14.66亿元，同比增速为29.21%/16.88%/28.65%，EPS分别为1.93/2.26/2.91元，对应PE为42X/36X/28X，维持“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期、原材料价格波动、电动车销量不及预期、市场竞争激烈。