西部矿业：一季度归母净利润15.86亿大增96.34% 资源扩张与资本开支共振

4月28日晚间，西部矿业(601168)公告2026年一季报。报告期内，公司营业收入为187.24亿元，同比增长13.19%；利润总额28.92亿元，同比增长61.09%；归母净利润15.86亿元，同比大幅增长96.34%；扣非归母净利润16.07亿元，同比增长105.82%。利润端增速远超收入端，展现出极强的盈利弹性。

在有色金属价格上行周期中，公司存量资产盈利弹性得到充分释放；同时，大规模的资本开支与资源并购表明，公司正处于业绩兑现与下一轮扩张准备的双线叠加阶段。

价格驱动利润高弹性，经营现金流印证业绩质量

在本轮铜、金银价格上涨周期中，公司显著受益，利润的高增主要得益于资源端价格传导对利润的放大作用。此外，投资收益的显著修复也为利润提供了增量，对联营和合营企业的投资收益由负转正。

除有色矿产之外，报告期内，公司两大铁矿项目迎来投产。双利二号铁矿露天转地下改扩建项目已于2026年一季度末开始试生产，设计年采选能力340万吨。肃北博伦七角井铁矿选矿厂技术提升改造及深部二期开采工程建成投产，具备年采、选矿石310万吨、铁精粉产能100万吨的生产能力。两大项目的顺利投产将显著提升公司铁精粉产量，为2026年业绩提供确定性增量。

在盈利质量方面，公司一季度经营活动现金流净额达41.03亿元，同比增长56.90%，销售回款增长快于经营支出增长，与价格上涨带来的回款提升相吻合，印证了利润兑现的高质量。值得注意的是，公司当期计提了一定的资产减值损失，且营业外支出显著增加，在此谨慎财务处理背景下依然实现利润近翻倍，剔除非经常性扰动后的实际经营表现更为扎实。

资本开支显著抬升，资源扩张进入重投入阶段

与强劲的经营现金流相对应的，是投资活动现金流的大幅流出。一季度公司投资活动现金流净额为-94.79亿元，而上年同期仅为-9.56亿元。其中，购建固定资产、无形资产支付的现金高达94.79亿元。

这一数据激增的背后，是公司对资源储备的大力获取与项目建设加码。今年1月，公司支付了竞拍茶亭铜矿价款86亿元。为支撑庞大的资本开支，公司杠杆水平有所抬升，长期借款增加约40亿元至186.84亿元。短期内，资本开支和债务扩张会增加资金压力，但从中长期看，这些真金白银的投入直接对应着公司未来铜、铅锌等核心资源的产能基础。

在公司资源开发版图中，铜矿增量最受瞩目。当前，玉龙铜矿三期是公司2026年最关键的铜增量工程。据披露，该项目预计将于2026年底完成选矿厂建设，2027年初投产，届时矿石年处理能力将提升至3000万吨。就2026年而言，玉龙三期仍处于建设收尾阶段，主要体现在在建工程的推进与资本开支的支出，尚不构成当期实质性产量贡献，其真正的产量与利润释放节点将在2027年。

作为中长期接续储备的茶亭铜矿，当前正处于详细勘查、储量核实及探转采手续办理阶段。资料显示，该矿拥有铜金属量174.76万吨（高品位65.67万吨，低品位109.09万吨）和伴生金金属量248吨。此次收购是公司首次走出西部地区进行资源布局的里程碑事件，该矿山开发后有望为公司带来显著的产量和利润增量，打开了公司继玉龙铜矿后的第二成长曲线。

在铅锌板块，四川省白玉县有热铅锌矿是公司未来最清晰的增量抓手。公司已于2025年4月取得该矿采矿许可证，矿区铅锌矿石资源量679.2万吨，伴生银405吨、铜2.19万吨，设计处理能力为60万吨/年。项目建成后，将直接提升公司铅、锌精矿产量。

此外，2025年11月取得的它温查汉西C5异常区铁多金属矿采矿权，也将成为资源补充。该矿区不仅拥有2007万吨铁矿石资源，还伴生铜7.61万吨、锌6.04万吨及金2.86吨。上述项目虽未披露明确的2026年投建与产能释放时间表，但其资源储量的确定，为公司中长期规模扩张奠定了基础。

分析指出，全球铜市场正进入一个供需格局持续偏紧的阶段。供给端，由于全球主要矿山资本开支长期不足、现有矿山品位下降、矿难及罢工等扰动频发，全球铜矿供应增速缓慢，难以满足需求增长。国际铜研究小组（ICSG）已将其对2026年全球精炼铜市场的预测由供给过剩修正为15万吨的短缺。需求端，在全球能源转型背景下，风电、光伏、新能源汽车等领域将长期支撑用铜需求。同时，AI技术发展带来的数据中心建设也成为新的需求增长点。在供给受限而需求稳健增长的背景下，铜价中长期看涨趋势明确。多家券商对公司未来盈利能力持乐观态度，考虑到公司在国内的资源优势和明确的成长路径，其估值具备提升空间。