固定收益周报（04.27-05.03）：债市单边下行放缓，推荐哑铃型组合

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（来源：财信证券研究）

债市单边下行放缓，推荐哑铃型组合

分析师：张雯婷 从业人员登记编号：S0530524030002

投资要点

央行公开市场净投放140亿元，资金面平稳偏松。截至2026年4月24日，R001收于1.29%，较前一周上行0.3BP；R007收于1.37%，较前一周下行2.1BP，上周央行公开市场操作最终净投放140亿元。

国债、国开债收益率涨跌分化。截至4月24日，1年期国债收益率收于1.14%，较前一周下行1.8BP；10年期国债收益率收于1.76%，较前一周下行0.2BP。1年期国开债收益率收于1.37%，较前一周下行3.0BP；10年期国开债收益率收于1.86%，较前一周上行2.3BP。

中短票及城投债收益率多数下行。截至4月24日，中短票收益率多数下行，1年期AAA、AA+及AA品种收益率下行幅度较大，较前一周均下行3.93BP。城投债收益率多数下行，1年期AAA、AA+及AA品种收益率下行幅度较大，较前一周均下行3.29BP。

各类型企业债券及城投债信用利差多数下行。截至4月24日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差多数下行。其中，央企发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为0.97BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行0.29BP，AA+品种信用利差下行0.19BP，AA品种信用利差下行0.56BP。

利率债方面，推荐哑铃型组合。资金面方面，4月24日央行公告将于27日开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，当月通过MLF操作净回笼2000亿元。这是在连续13个月加量续作后，央行首次采取缩量续作MLF。我们认为央行4月以来连连“收水”的动作或意在引导主要市场利率不过度向下偏离政策利率，更多起到“削峰填谷”的作用，当前货币政策宽松取向并未转变，在地缘冲突影响消退前，资金面仍可保持相对乐观，但资金利率进一步下行空间不大。本周面临政治局会议及跨月扰动，预计市场观望情绪或上升，目前债市无明显回调压力，但需警惕当前市场对最大利多因素即资金面宽松已定价较为充分，后续资金面的边际变化可能对市场带来波动风险，短期债市单边做多性价比已下降，后续或转入震荡行情，建议10年期国债活跃券若再度下行至1.75%以下，可考虑以攻守兼备的哑铃型组合应对。

信用债方面，信用利差再度压缩。上周信用债市场做多情绪延续，其中，短端品种领涨，信用债利差大多有所收窄。展望后续，我们认为若利率债未出现趋势性反转，则信用债行情或将持续，资金“钱多”预计将持续对信用债需求形成一定支撑。操作上，从利差较多来看，当前中短端票息仍有一定空间，可继续采取套息策略并作为底仓配置。对于交易盘而言，可适度关注3—5年期二永债交易性机会。

风险提示：经济超预期，资金面收紧，外围扰动，机构赎回超预期。

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核心观点

利率债方面，上周央行公开市场净投放140亿元，资金面整体仍维持平稳偏松。截至4月24日，1年期国债收益率收于1.14%，较前一周下行1.8BP；3年期国债收益率收于1.28%，较前一周下行4.7BP；10年期国债收益率收于1.76%，较前一周下行0.2BP。

对债市而言，推荐哑铃型组合。资金面方面，4月24日央行公告将于27日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期。鉴于4月有6000亿元MLF到期，当月央行将通过MLF操作净回笼2000亿元。这是在连续13个月加量续作后，央行首次采取缩量续作MLF。我们认为在当前DR001已下行至贴近指导区间下沿并震荡多日背景下，央行4月以来连连“收水”的动作或意在引导主要市场利率不过度向下偏离政策利率，更多起到“削峰填谷”的作用，当前货币政策宽松取向并未转变，预计在地缘冲突影响消退前，资金面仍可保持相对乐观，但资金利率进一步下行空间不大。往后看，本周面临政治局会议及跨月扰动，预计市场观望情绪或上升，目前债市无明显回调压力，但需警惕当前市场对最大利多因素即资金面宽松已定价较为充分，后续资金面的边际变化都可能对市场带来波动风险，短期债市单边做多性价比已下降，后续或转入震荡行情，建议10年期国债活跃券若再度下行至1.75%以下，可考虑以攻守兼备的哑铃型组合应对。

信用债方面，信用利差再度压缩。上周信用债市场做多情绪延续，多数品种收益率在配置力量推动下持续下行。其中，短端品种在资金面宽松环境下领涨，信用债利差大多有所收窄。展望后续，我们认为若利率债未出现趋势性反转，则信用债行情或将持续，资金“钱多”预计将持续对信用债需求形成一定支撑。操作上，从利差较多来看，当前中短端票息仍有一定空间，可继续采取套息策略并作为底仓配置。对于交易盘而言，可适度关注3—5年期二永债交易性机会。

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货币市场

央行公开市场净投放140亿元，资金面平稳偏松。截至2026年4月24日，R001收于1.29%，较前一周上行0.3BP；R007收于1.37%，较前一周下行2.1BP。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金170亿元，逆回购到期量为30亿元，最终净投放140亿元。

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债券市场

3.1 利率债

国债、国开债收益率涨跌分化。截至4月24日，1年期国债收益率收于1.14%，较前一周下行1.8BP；3年期国债收益率收于1.28%，较前一周下行4.7BP；10年期国债收益率收于1.76%，较前一周下行0.2BP。1年期国开债收益率收于1.37%，较前一周下行3.0BP；5年期国开债收益率收于1.65%，较前一周上行0.6BP；10年期国开债收益率收于1.86%，较前一周上行2.3BP。

上周利率债总发行量较前一周上升，净供给量较前一周增加。上周利率债总发行规模为8266亿元，较前一周明显上升（前一周为4914亿元）；上周净供给规模为4903亿元，较前一周增加（前一周为-3295亿元）。国债发行规模为4392亿元，净融资规模为3442亿元。地方政府债发行规模为2417亿元，净融资规模为1437亿元。政金债发行规模为1458亿元，净融资规模为24亿元。

3.2 信用债

中短票及城投债收益率多数下行。截至4月24日，中短票收益率多数下行，1年期AA+、1年期AAA和1年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行3.93BP、3.93BP和3.93BP。城投债收益率多数下行，1年期AA、1年期AA+及1年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行3.29BP、3.29BP和3.29BP。

各类型企业债券及城投债信用利差多数下行。截至4月24日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差多数下行。其中，央企发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为0.97BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行0.29BP，AA+品种信用利差下行0.19BP，AA品种信用利差下行0.56BP。

行业超额利差涨跌分化。截至4月24日，从主体评级来看，AAA级品种超额利差较前一周末下行0.01BP，AA+级品种超额利差较前一周末下行0.12BP，AA级品种超额利差较前一周末上行1.07BP。从品种到期时间上来看，1-3年期品种超额利差较前一周末下行0.09BP，3-5年期品种超额利差较前一周末下行0.49BP，5-10年期品种超额利差较前一周末下行0.23BP。

上周信用债发行规模较前一周上升，净融资量上升。上周信用债新发行规模为4905亿元，前一周为3691亿元，净融资规模为1281亿元，前一周为645亿元。

上周城投债发行规模较前一周上升，净融资额较前一周减少。上周城投债新发行规模为1491亿元，前一周为1300亿元，净融资规模为-204亿元，前一周为88亿元。

按企业性质来看，上周地方国企新发行2631亿元，央企发行2031亿元，民营企业发行129亿元，中外合资企业发行21亿元，公众企业发行68亿元，外资企业发行15亿元。按债券种类来看，上周中票发行1879亿元，公司债发行1511亿元，短融发行1409亿元，PPN发行92亿元，企业债发行15亿元。

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风险提示

经济超预期，资金面收紧，外围扰动，机构赎回超预期。

特别声明：

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