华润新能源即将上会：募资245亿！补贴依赖待解

作者｜陈安

编辑｜吴文韬

4月21日，深交所官网发布的一则公告，将这家国内头部新能源发电运营商推至聚光灯下。

深交所上市审核委员会定于4月28日召开2026年第18次审议会议，审议华润新能源控股有限公司（简称：华润新能源）的首发申请。

图片来源：深交所

一波三折

此次IPO，不仅是华润新能源历时三年冲刺A股的决定性时刻，更因高达245亿元的预计募资规模，占总投资金额比重约60%，将全额用于公司风力发电、太阳能发电项目建设。

这一募资金额刷新深交所历史纪录，超越了2020年金龙鱼138.7亿元的募资峰值。

图片来源：华润新能源招股书

从IPO进程来看，华润新能源的闯关之路可谓一波三折。

早在2023年3月，港股上市公司华润电力便公布了筹划分拆子公司上市的消息，同年6月获上市委员会同意，2025年3月深交所正式受理其主板IPO申请。

作为截至目前A股IPO在审企业中净利润规模最大的企业，华润新能源此次若顺利过会，无疑将成为近年深市最受瞩目的超级IPO，其一举一动都牵动着资本市场的神经。

作为华润电力旗下的唯一新能源平台，华润新能源的主营产品实质上就是“绿电”。自2010年成立以来，公司深耕风力、太阳能发电站的投资、开发、运营和管理，资产已覆盖国内31个省区，主要布局在京津冀、长三角、粤港澳等消纳优势区及“三北”等资源富集区。

截至2025年末，华润新能源控股发电项目并网装机容量达4158.99万千瓦，其中风电2763.07万千瓦，光伏1395.92万千瓦，稳居国内新能源发电运营商第一梯队。

盈利压力待解

然而，在庞大的装机规模背后，华润新能源现状却暴露出明显的“增收不增利”困境。

2023至2025年，公司营业收入从205.12亿元稳步增至229.09亿元，但归母净利润却从82.80亿元一路下滑至61.02亿元，毛利率更是从60.75%大幅缩水至48.84%。

进入2026年一季度，盈利压力依旧未减，华润新能源预计当季净利润同比下滑29.23%-31.36%。

究其原因，一方面是行业处于从补贴向平价上网的转型阵痛期，电价下行与弃风弃光率攀升，2023年至2025年，弃风率由2.80%增至5.26%，弃光率由1.52%飙升至12.73%，直接侵蚀利润。

另一方面，华润新能源对可再生能源补贴的依赖依然严重。2025年公司补贴收入占比仍达17.35%，剔除补贴后净利率将跌至个位数。

更致命的是，高达217.44亿元的应收补贴款占流动资产超七成，导致账面利润与真实现金流严重错位，公司不得不依赖短期借款维持周转，2025年末资产负债率已逼近60%的警戒线。

“双碳”东风

此外，华润电力为满足分拆上市“子公司净利润占母公司比例不得超50%”的监管红线，在2025年业绩精准“踩线”降至50%以下，这种巧合也引发了市场对其盈利稳定性的探讨。

透视华润新能源的IPO底牌，其核心价值在于乘着“双碳”战略的东风，具备了难以复制的规模壁垒与央企产业协同优势。

从行业趋势看，2025年全国可再生能源发电量（包括水电、风电、太阳能、生物质能等）

发电量占比已超30%，其中风电和太阳能发电量占比为22%左右，能源结构调整不可逆转。

华润新能源借助中国华润的多元化业态，在项目获取和资金融通上具备天然优势，且此次募投项目所在区域风光利用率均超90%，长期消纳风险可控。

华润新能源245亿IPO盛宴背后，风险不容忽视。其募资仅能覆盖项目总投资半数，重资产扩张下剩余缺口将推高杠杆、加剧资金压力；部分早期项目有“未批先建”瑕疵，补贴与税收优惠变动（过去三年占利润总额超16%），也将直接影响其估值。

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