药明康德利润暴增，永凯莱英却惨淡！谁将被市场淘汰？

同是医药研发外包CXO龙头，为何2025年业绩天差地别？药明康德营收454亿碾压凯莱英，谁才是真正的医药“印钞机”？

“泾渭分流，清浊自分。”在A股医药研发外包（CXO）的赛道上，药明康德与凯莱英虽同处一个行业，却在2025年的年报中呈现出截然不同的流向与势能；当行业走出周期低谷，这两大巨头谁在裸泳，谁在冲浪，数据不会说谎。

一、业绩对决！

最直观的感受是体量的绝对碾压，药明康德603259交出了一份堪称“完美”的成绩单：全年实现营业总收入454.56亿元，归母净利润高达191.95亿元，同比暴增105.24%。这不仅创下了历史新高，更意味着其净利润规模是凯莱英的16倍之多。

相比之下，凯莱英002821虽然也走出了复苏行情，全年营收66.70亿元，净利润11.33亿元，同比增长19.35%，但在药明康德面前，只能说是“稳健有余，爆发不足”。

在盈利质量上，两者的差距同样悬殊。药明康德的毛利率维持在极高水平，尤其是其化学业务毛利率稳定，且随着TIDES业务（多肽、寡核苷酸）的放量，规模效应愈发显著。而凯莱英虽然毛利率也保持在43%左右的优秀水平，但受制于营收规模，其绝对利润额显然无法与“药明系”相提并论。

二、业务分野：一体化航母与细分领域特种兵！

透过数据看本质，两者的主营业务布局决定了业绩的天花板。

药明康德走的是“一体化、端到端”的CRDMO模式。它就像一个巨大的医药研发航母编队，从药物发现到商业化生产全覆盖；其化学业务收入超364亿元，且TIDES业务（多肽等）收入同比增长96%，达到113.7亿元。这种全链条布局，让它能最大程度地“跟随分子”，将早期研发项目转化为后期的商业化大单，护城河极深。

凯莱英则更像是一位“特种兵”，深耕小分子CDMO（合同定制研发生产）这一细分领域。虽然其小分子业务基本盘稳固，但真正的亮点在于“第二增长曲线”——新兴业务。2025年，凯莱英的新兴业务收入大增57.3%，其中化学大分子（多肽）收入更是翻倍增长。这说明凯莱英正在努力摆脱单一依赖，向多肽、ADC（抗体偶联药物）等高景气赛道突围。

三、市场定价：龙头的溢价与成长的折价！

市场对两者的定价也反映了这种“强者恒强”的逻辑。

药明康德A股总市值达3299亿元，市盈率约16.39倍。考虑到其百倍级的利润增速，这个市盈率显得极具性价比，显示出市场对其龙头地位的极度认可。

凯莱英A股总市值为467.3亿元，市盈率约42.09倍。虽然估值高于药明康德，但考虑到其在多肽等细分领域的超高成长性，市场也给予了它一定的成长溢价。

“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。”2025年的年报证明，CXO行业的至暗时刻已经过去。药明康德用千亿利润证明了其作为行业“压舱石”的统治力，而凯莱英则用新兴业务的爆发展示了追赶者的韧性。对于投资者而言，你是更看好航母的稳健，还是猎豹的速度？

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