油脂：弱现实和强预期来回切换

（来源：紫金天风期货研究所）

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核心观点：中性 尽管原油回到100美元/桶，但是国内棕榈油并未跟随。关于4月底马来西亚库存，市场还存在分歧，MPOA预估4月前20日增产17%，增幅高于历史平均水平。另外SPPOMA的发布4月前25日产量环比增加60.12%，增幅高于前20日的31.13%，增幅持续扩大。在3月20日之后是有三天的开斋节假期，工厂多数停滞，影响了棕榈油的产量，于是造成环比增幅较大。另外尽管船运商检机构数据显示，4月出口逐步好转，但是截至4月25日出口下降16.8%（AmSpec），如果依据MPOA和AmSpec的数据，那么4月底库存可能和3月底持平。上周成交了将近10船棕榈油，主要是6月船期，盘中甚至出现顺挂，而对于近端棕榈油价格在非刚需领域没有价格优势，国内库存也偏高，棕榈油近月偏弱。

美豆油重回70美分/磅，但是南美豆油贴水和一口价并未跟随，后者更多体现季节性压力。从印度3月进口分项来看，3月进口豆油和葵油增幅较大，棕榈油反而略减，棕榈油一口价偏高也影响印度采购，于是就是出现国内棕榈油盘面拉涨之后，贸易商积极卖货给国内。除非印尼政府公布限制棕榈油出口政策或者印度采购棕榈油大幅增多，否则当前价格可能是阶段性高位，只是回调的程度也将会有限，大的趋势仍然存在，从春节后，国内油脂交易节奏大多是弱现实和强预期来回切换。

上周传闻国内限制豆油出口，豆油近月大幅走弱，但是类似2025年上半年国内企业出口东南亚豆油，但是被管控，到了2025年下半年，出口管控放松一些，短期油脂价格冲高之后，季节性以及价格位置将会影响后续消费。

今日欧盟首次公布26/27年度菜籽供需数据，法国和德国地区已处于花期，但是波兰和罗马尼亚在3月遭遇冻害，范围不大，新作菜籽种植面积增加近12万公顷至616.2万公顷，受部分地区冻害，单产3.23吨/公顷，低于旧作的3.34吨/公顷，产量魏1190.4万吨，低于旧作的2016.5万吨，从3月1日至4月中下旬，菜籽主产区降雨偏少的地方占比不大，未形成风险。

加菜籽近期终于通关了，导致4月压榨增量不及预期，后续船期加菜籽通关可能会快一些，近月菜油库存也并没有大幅累库，菜油近月月差走势强于其他两个油脂，另外上周市场传闻2条7月船期加拿大菜籽成交，欧盟新作菜籽可能继续增产，而REDⅢ政策对于欧洲菜籽油消费增量也只有几十万吨，成本端的提升并不足以扭转菜油成为中长期多配。

产地

国际油脂与油料FOB价格

• 截至2026年4月24日，周度南北美豆油涨幅最大，其余油脂涨幅小一些，阿根廷葵油价格周度稳定。

数据来源：路透，紫金天风期货研究所

• 截至2026年4月24日，除了德国、乌克兰和加拿大菜籽价格涨幅明显，其余油料价格变动较小。

数据来源：路透，紫金天风期货研究所

国际油脂FOB价差

• 周度马来西亚和印尼精炼棕榈油价25美元/吨，前周20美元/吨，历史平均水平14.17美元/吨。

• 阿根廷豆油和印尼毛棕榈油价差在-35美元/吨，前周-65美元/吨，历史均值63.82美元/吨。

数据来源：路透，紫金天风期货研究所

国际菜籽价差

• 截至到4月24日，受美豆油走强以及欧盟RED Ⅲ政策影响，德国和加拿大菜籽价格上涨明显。

数据来源：路透，紫金天风期货研究所

印度港口油脂价差

• 截至4月24日，印度港口毛豆油和毛棕榈油价差65美元/吨，前周44美元/吨。毛葵油和毛棕榈油价差155美元/吨，前周195美元/吨。精炼豆油和精炼棕榈油价差64美元/吨，前周97美元/吨。

数据来源：路透，紫金天风期货研究所

进口与压榨利润

• 上周国内成交1船5月船期、4船6月船期以及1船8月船期棕榈油。

• 市场传闻成交2船7月船期菜籽。

天气

棕榈油产区天气

数据来源：路透，紫金天风期货研究所

需求端

周度油脂成交

• 临近五一假期，油脂现货成交转差。

数据来源：紫金天风期货研究所

油脂现货基差

• 盘面走强后，油脂现货基差下跌。

数据来源：路透，紫金天风期货研究所

油脂库存

数据来源：我的农产品，紫金天风期货研究所

油脂现货价差

数据来源：我的农产品，紫金天风期货研究所

油脂月度平衡表