上海
本报记者 综合报道
中国人工智能行业正经历一场前所未有的历史大洗牌。曾经叱咤风云的"AI四小龙"市值缩水，而以大模型为代表的新贵们却异军突起，市值狂飙。这场"4000亿市值反转"背后，究竟是中国AI行业的生死之战？
四小龙的黄昏：昔日荣耀难再
曾几何时，商汤科技、旷视科技、云从科技、依图科技组成的"AI四小龙"是中国人工智能领域的骄傲。2021年12月，商汤科技在港交所IPO，上市首日市值高达1375亿港元，巅峰时超3000亿港元。
然而短短几年过去，情况急转直下。截至2026年3月，商汤科技市值已不足800亿港元，股价下跌9%；云从科技市值仅138亿港元，股价跌幅达7%；旷视科技选择撤回IPO；依图科技在大模型浪潮中几乎失声。
"这不是偶然，而是商业模式差异的必然结果。"一位行业分析师指出，"四小龙早期主打解决方案和定制化项目，服务智慧城市、智慧安防等领域，这种工程队模式边际成本高，越做越累。"
新贵的黎明：大模型时代已来
与四小龙的低迷形成鲜明对比的，是智谱AI、MiniMax等新贵的爆发式增长。
2026年1月9日，MiniMax在港交所上市，市值一度突破4100亿港元。这位2022年由商汤科技前副总裁闫俊杰创立的公司，仅用三年时间就完成逆袭。
智谱AI的表现更为惊人，市值达4583亿港元，股价暴涨785%。2025年，智谱AI总收入7.24亿元，较上年增长131.9%，2022-2025年复合增长率高达132.78%。
更关键的是用户数据。2026年3月16日至22日，中国AI大模型单周调用量达7.359万亿Token，环比上涨56.9%。MiniMax旗下"星野"AI应用累计用户1.47亿，付费用户139万；智谱AI注册用户超400万，付费开发者24.2万。
两种模式，两条道路
这场市值反转的背后，是两种商业模式的对决。
旧AI时代，四小龙做的是"工程队"模式：定制化项目、非标产品、高成本、低规模。商汤科技2025年前智慧业务占比超60%；云从科技2025年营收5.01亿元，仅为2021年巅峰时的一半。
新AI时代，智谱、MiniMax等采取"平台模式"：标准化产品、MaaS（模型即服务）+订阅制、按调用量付费。这种模式边际成本持续压缩，越用越赚钱。MiniMax 2025年营收5.56亿元，两年复合增长率376.28%；其中AI原生产品占营收67.2%。
行业大洗牌：残酷，但必要
值得注意的是，无论新旧模式，企业都面临亏损压力。商汤科技2025年净亏损17.82亿元，累计亏损超300亿元；智谱AI净亏损47.18亿元；MiniMax亏损131.6亿元。
"高估值、高亏损是新贵们面临的共同挑战。"行业观察人士说，"但商汤转型最快，2025年推出'日日新V6.5'模型，EBITDA首次转正，经营性现金流首次正向净流入。这证明转型仍有希望。"
这场从1.0到2.0时代的残酷洗牌，注定会诞生新的行业巨头，也可能淘汰一批跟不上节奏的企业。AI的未来，究竟属于谁？市场用真金白银投出了答案。
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