谢逸枫：一季度房贷需求疲软背后，信贷猛降，降准何时来？

文/谢逸枫

4月13日，一季度金融数据显示，3月末M1破119.32万亿元（1月117.97万亿元、2月末115.93万亿元）、M2破353.86万亿元（1月347.19万亿元、2月末349.22万亿元），新增贷款增加8.6万亿元（1月4.71万亿元、2月末5.61万亿元）。

同比总体来看，一季度人民币新增贷款少增7960亿元、居民总贷款少增7468亿元，住户短期贷款转负1640亿元、个人住房新增贷款少增4225亿元，反映出货币供应放缓，消费意愿不足，房贷需求疲软。

单月来看，3月单月新增贷款约2.99万亿元，较1-2月月均水平明显回升。从结构看，住户中长期贷款较前两月月均水平显著改善。与此同时，企业中长期贷款保持较强韧性，重大项目配套融资需求持续释放。

3月末M1同比增长5.1%（1月4.9%、2月5.9%）、M2增长8.5%（1月9.0%、2月9.0%），M1比上月同比增长回落0.8%、M2比上月同比增长回落05%，剪刀差由2月末3.1%扩大至3月末3.4%的趋势。

3月末人民币存款增加13.73万亿元（1月8.09万亿元、2月末9.26万亿元）。其中住户存款增加7.68万亿元（1月2.13万亿元、2月末5.24万亿元），人民币、住户存款同比均增加，主要是非银行业金融机构及政府存款增加。

全国居民的存款总量非常庞大，如果居民拿出一半来买房，房地产市场信心复苏、销售回升、房企风险必化解。2021年-2025年住户存款新增分别为9.9万亿元、17.84万亿元、16.67万亿元、14.26万亿元、14.64万亿元。

M1反映着经济中的现实购买力，M2不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力。若M1过快，消费和终端市场活跃。若M2过快，投资和中间市场活跃。M2过高而M1过低，投资过热、需求不旺，有危机风险。

M1过高M2过低，需求强劲、投资不足，有涨价风险。可以据此判定货币政策的调整、变化。毫无疑问，目前最大的问题是M1、M2过低，有效需求不足，投资不足。货币政策应该调整，挤水分转为放水。

M1，M2增幅双双回落，剪刀差扩大

2025年1月起，M1开始按新口径统计。“上新”后的M1在纳入个人活期存款和非银行支付机构客户备付金后，统计口径包括流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款以及非银行支付机构客户备付金。

3月M1破119.32万亿元（2月末115.93万亿元），M1同比增长5.1%（2月同比增长5.9%），环比增速回升1%。对比2024年、2025年的月份变化，M1呈现先低后高，说明货币政策适度宽松的政策持续。

M1呈现增幅回落0.8%，一定程度上反映出经营主体预期未明显改善，反映出金融市场上投资者风险偏好下降，说明核心城市的房地产销售改善度下降。按照3月北上广深和热点二线城市楼市销售数据，销售回升不明显，市场降温。

3月末M2破353.86万亿元（2月末349.22万亿元），M2增长8.5%（2月末同比增长9.0%），环比增速回落。对比2024年、2025年的月份变化，M1呈现先低后高，说明货币政策适度宽松的政策持续。

M2增速回落0.5%，主要是居民存款增速下降，而企业存款增速上行，反映了春节假期发奖金、支付上中下游等行为使得企业存款向居民存款转移。3月市场流动性偏紧是非银存款增速下行的主要原因，导致M2增速回落。

3月末M1与M2剪刀差扩大3.4%，收窄至3.1%，比2月末3.1%扩大0.3%。3月M1与M2剪刀差为3.4%（1月4.1%、2月末3.1%）。对比2024年-2025年月份来看，剪刀差呈现先高后低，实体经济和市场主体经营活动活跃度下降。

剪刀差扩大，说明资金活化度下降，大量的资金在银行内空转有所增加。金融体系资金积淤现象改善下降，银行存在惜贷的情况增加。当务之急是银行加快资金贷出、有效刺激内需、提振实体经济活跃度，推动房地产市场止跌回稳。

新增贷款猛降，个人住房贷款暴跌

一季度人民币贷款增加8.6万亿元（1月4.71万亿元、2月末5.61万亿元），环比上看，新增约2.99万亿元，较1-2月月均水平明显回升。主要是住户中长期贷款和企业中长期贷款比前2月有所改善、增加。

尽管一季度新增贷款环比猛增2.99万亿元，但是同比来看，2026年一季度人民币贷款增加8.6万亿元，而2025年第一季度末人民币新增贷款9.78万亿元，足足减少1.18万亿元，说明新增贷款可谓是大大的减少。

2026年一季度，分部门看，住户贷款增加2967亿元，其中短期贷款减少1640亿元，中长期贷款增加4607亿元。企事业单位贷款增加8.6万亿元，其中短期贷款增加4.13万亿元，中长期贷款增加5.42万亿元，票据融资减少1.1万亿元。

非银行业金融机构贷款减少3680亿元。单月来看，3月人民币贷款增加29900亿元、2月9000亿元。贷款增量仍处于历史较低水平。结构上，企业部门亮眼，居民部门有所弱化的分化特征明显。

3月末住户贷款2967亿元（1月4565亿元、2月末减少1942亿元），住户贷款呈现增加，环比来看。而3月末代表个人住房贷款的中长期贷款增加4607亿元（1月3469亿元、2月末1654亿元）。环比来看，个人住房贷款呈现暴涨。

同比来看，一季度人民币新增贷款少增7960亿元、居民总贷款（住户贷款）少增7468亿元，住户短期贷款转负1640亿元、个人住房新增贷款少增4225亿元，反映出货币供应放缓，消费意愿不足，房贷需求疲软。

3月末住户贷款2976亿元（2月减少1942亿元），3月占新增贷款3.45%、），代表个人住房贷款的中长期贷款4607亿元占新增贷款8.6万亿元的5.35%（1月7.36%、2月末2.94%），总体来看，都表现出大幅度的萎缩、占比暴跌。

居民信贷总体偏弱，但比2月末有所增强，3月核心城市小阳春，成交火爆，同时也需要继续关注居民加杠杆意愿的修复情况。累计来看，3月末居民贷款增加2976亿元，但是依然低于过去六年同期3000亿元的平均值。

其中短期贷款为主要拖累项。房地产销售步入传统“小阳春”旺季，成交量价数据较2月有明显改善。前两月中长期贷款虽新增1654亿元，但整体增量有限，主要是传统销售旺季叠加部分地区政策助力，房地产市场小幅回暖。

新增人民币贷款流向企事业单位达到100%，个人房贷占比不足一成

金融数据显示，3月末人民币贷款增加8.6万亿元（2月末5.61万亿元）。分部门看，住户贷款增加2967亿元（2月末减少1942亿元），其中短期贷款减少1640亿元，中长期贷款增加4607亿元（1月3469亿元、2月末1654亿元）。

企事业单位贷款增加8.6万亿元（1月4.45万亿元、2月末5.94万亿元），其中短期贷款增加4.13万亿元，中长期贷款增加5.42万亿元（1月3.18万亿元、2月末4.07万亿元），票据融资减少1.1万亿元；非银行业金融机构贷款减少3680亿元。

同比来看，一季度企事业单位贷款增加8.6万亿元。分拆来看，短期贷款增加4.13万亿元，同比多增，呈现季节性改善，补充流动性。而中长期贷款增加5.42万亿元，同比少增，呈现投资需求依然谨慎的态度。

按照信贷投放结构看，超过100％以上的信贷统统流向企事业单位，个人房贷占比连续两个月不足7%。3月末企事业单位贷款8.6万亿元（1月4.45万亿元、2月末5.94万亿元），占人民币新增贷款的100%（1月94.4%、2月末105.8%）。

其中中长期贷款增加5.42万亿元占新增加人民币贷款8.6万亿元的63.02%（1月71.1%、2月末72.5%）。3月末住户贷款2967亿元，（1月3469亿元、2月减少1942亿元）占新增贷款8.6万亿元（1月4.71万亿元、2月末5.61%）的3.45%。

3月末中长期贷款新增4607亿元（1月3469亿元、2月末1654亿元），占新增贷款8.6万亿元（1月4.71万亿元、2月末5.61万亿元）的5.35%（1月7.36%、2月末2.94%），3月末信贷、住户贷款、个人住房贷款猛增，但整体未达到市场预期。

由于全国楼市小阳春和市场总体销售偏弱，实体经济的融资需求偏弱，经济增长动能需要稳固，但财政前置发力，一季度经济实现开门红。2026年货币政策应及时配合、适时操作，因此预计降准、降息及结构工具将会择机而动。