大搜车冲刺纳斯达克 合规备案之下，仍面临双重不确定性

4月24日，大搜车控股有限公司获中国证监会境外发行上市备案，正式开启纳斯达克上市冲刺，成为 2026 年首家获赴美上市备案的企业。但备案获批的背后，大搜车的上市之路并非坦途。

【观点一：合规备案之下 大搜车仍面临 VIE 架构与估值的双重不确定性】

对此，知名天使投资人、网经社电子商务研究中心特约研究员郭涛表示，大搜车选择赴美上市，主要基于美股市场的特性与自身需求的契合。在估值与流动性上，美股对平台型、技术驱动的新经济企业更友好，能给出更高估值，且市场流动性强、国际投资者多，利于获取充足资金和关注度。上市门槛与再融资方面，美股注册制更看重成长潜力，对盈利要求宽松，更适配其当前阶段，且再融资灵活便捷。投资者群体上，美股机构投资者为主，更关注长期价值，易认可其产业互联网平台的发展潜力。此外，美股允许多重股权结构，便于创始人团队保持控制权，保障长期战略稳定。

灵猫有数CEO、网经社电子商务研究中心特约研究员许英豪表示，大搜车此次冲刺纳斯达克，本质上是对其产业互联网属性与成长阶段的精准匹配。美股市场对亏损期企业的包容度、对产业互联网平台的估值逻辑，使其成为优于港股（流动性不足）与A股（盈利门槛限制）的最优选择。作为汽车流通领域的数字化基建者，大搜车通过“SaaS工具+交易服务+金融赋能”的三重模式，深度切入车商数字化刚需，构建了从工具到交易再到资金的产业闭环。

网经社电子商务研究中心特约研究员、上海正策律师事务所律师董毅智表示，大搜车选择纳斯达克而非港股/A股，核心在于VIE架构的合规适配性。根据2023年实施的《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》，VIE架构企业境外上市需证监会备案。美股市场对VIE架构接受度更高，且对尚未盈利的科技公司估值逻辑更友好。此次备案获批（国合函〔2026〕888号）标志着监管对合规VIE企业境外上市的认可，但需注意VIE架构正从“默认选项”转向“审慎例外”。

【观点二：大搜车商业模式陷 “规模虚高、盈利薄弱” 困境】

郭涛表示，国内汽车服务市场体量庞大、行业格局分散，公司有望依托上市资本助力加速行业整合。凭借高覆盖率SaaS系统与全链条数字化服务，构筑扎实的平台与技术壁垒；叠加阿里、蚂蚁等头部股东的流量、金融及生态赋能，综合竞争优势突出，成长想象空间充足。

郭涛进而表示，二手车行业竞品扎堆、跨界玩家入局，市场竞争持续加剧。行业监管政策不断收紧，检测、金融等业务存在合规压力。行业模式快速迭代，若新能源配套服务等新业务布局滞后，将错失发展机遇。加之前期扩张遗留经营压力，长期财务数据不透明，后续业绩承压或将影响资本市场表现。

董毅智认为，大搜车商业模式优势在于产业互联网定位规避了直接金融牌照门槛；SaaS系统形成数据护城河；连接11万家车商的生态网络具备反垄断合规基础。劣势是金融业务与科技平台边界模糊，面临穿透式监管；“弹个车”融资租赁模式历史投诉密集，涉及虚假宣传、销售事故车等；数据合规成本高昂，需满足《数据安全法》《个人信息保护法》。

许英豪补充道，大搜车核心优势在于其深耕B端的生态壁垒。其潜在隐忧则集中于盈利结构与行业渗透：一方面，持续的技术研发与生态扩张投入导致尚未盈利，且收入高度依赖金融与交易佣金，结构单一性埋下增长隐患；另一方面，线下车商数字化水平分化，中小车商付费意愿薄弱，成为生态扩张的“长尾阻力”。此外，阿里、京东等互联网巨头挤压、合规收紧、车商承压等成为其长期生存能力的考验。
用户投诉方面，据国内知名网络消费纠纷调解平台（315.100EC.CN）显示，大搜车和旗下弹个车因霸王条款、网络欺诈、退款问题、保证金问题多次被用户投诉。此外，类似被投诉的平台还包括途虎养车、瓜子二手车、优信、人人车、天天拍车、享车、养车无忧网、毛豆新车网、斯柯达、奇瑞、车置宝、加仑车服、二手车之家。

【观点三：资产质量承压、合规红线待破 大搜车金融业务暗藏多重 “雷区”】

许英豪表示，金融业务是大搜车的“增长利器”，但也暗藏风险：首先，资产质量波动：二手车价格下行周期中，车辆残值缩水可能导致库存融资抵押品价值不足，叠加中小车商抗风险能力弱，逾期率存在上升压力；其次，合规成本高企：助贷业务受信贷监管政策影响，需强化风控模型与资质合规，可能导致业务扩张速度放缓；最后，集中度风险：服务对象以中小车商为主，客户结构抗周期能力弱，行业下行时风险易集中爆发。

董毅智补充道，大搜车金融业务存在合规“雷区”：姚军红自称坏账率“千分之几”，但缺乏第三方审计验证。融资租赁资产对经济周期敏感，需披露压力测试结果。此外，多地监管禁止使用“分期付款”“汽车贷款”等误导性表述，而弹个车历史宣传曾踩此红线。此外，2025年12月《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》要求核心风控不得外包，而大搜车风控曾重度依赖蚂蚁金服。

许英豪总结道，大搜车赴美上市，既是汽车流通数字化进程的重要里程碑，也折射出中国产业互联网平台的共性挑战。其生态壁垒与金融赋能能力是短期估值的核心支撑，但盈利模式的可持续性、行业竞争的白热化与合规政策的不确定性，将是长期考验。这场IPO不仅关乎企业自身的资本路径，更将成为观察中国汽车产业互联网“突围能力”的关键风向标——能否在“规模扩张”与“盈利平衡”、“生态开放”与“风险控制”之间找到最优解，决定其能否真正成为行业的“数字化基础设施”。