创新药的价值投资黄金时刻

来源：E药经理人

近期创新药企业陆续披露2026年一季度经营数据。随着该板块在2025年实现“烧钱”向“赚钱”模式转型，行业整体价值投资信号愈发清晰，板块回归价值投资主线。

其中，诺诚健华的一季报让人眼前一亮。

公司一季度药品收入同比上涨44.5%，达到4.5亿元，营收同比增长38.7%，达到5.3亿元，尤其净利润大涨607.7%，超过1亿元，持续盈利，业绩基本面明朗。

与此同时，公司管线也迎来梯队化爆发。未来一年，BCL2抑制剂、奥布替尼自免适应症、TYK2抑制剂将迎来III期数据密集读出。加上ADC、双抗与分子胶平台等全球热门平台，诺诚健华也有了自己的长期创新壁垒。

多重利好因素叠加，这家公司价值投资的黄金信号越来越清晰。

01

业绩兑现

2025年首次扭亏为盈后，诺诚健华2026年第一季度持续盈利，同比增长607.7%，可谓“高弹性”业绩兑现，整体护城河正在变强。

一季度药品收入4.5亿元，同比增长44.5%。药品收入贡献主力是奥布替尼，主要是一线适应症纳入医保后放量和独家适应症驱动。另外坦昔妥单抗、佐来曲替尼也已开始贡献收入，标志公司进入成熟大单品叠加新品放量的商业化新阶段。

诺诚健华还在不断夯实血液瘤优势。新型BCL2抑制剂mesutoclax（ICP-248）去年12月在美国血液学年会（ASH）上读出了亮眼的临床数据。125毫克mesutoclax联用奥布替尼一线治疗CLL/SLL的ORR为100%，注册III期临床已完成患者入组。

更让mesutoclax有国际想象空间的是AML和MDS两个适应症。这两个适应症全球市场空间约有80亿美金，而且还没有BCL2抑制剂获批用于治疗MDS。临床数据已入选2026年美国临床肿瘤学会ASCO的口头报告。未来无论是BD还是自己做全球商业化，都有极大想象空间。

02

即将引爆的自免赛道

奥布替尼和两款TYK2抑制剂都已进入注册III期，覆盖多个自免适应症，且集中瞄准了全球临床需求未被充分满足的刚需市场，有望打开重磅级成长空间。

奥布替尼的第一个自免适应症ITP，预计今年申报上市。SLE则是全球首个II期临床中确证疗效的BTK抑制剂，临床III期已启动。

另一“老大难”适应症MS，PPMS只有一款药获批，SPMS目前没有获批的药，临床需求巨大，且两者单美国市场峰值超120亿美元。

罗氏BTK抑制剂在MS领域III期研究取得阳性结果，让全球市场看到了BTK靶点在MS治疗中的价值。诺诚健华的合作方Zenas拥有丰富的全球开发MS的经验，将有效加速奥布替尼在全球MS适应症的开发。

另外，诺诚健华还有自免明星靶点TYK2的两款抑制剂（ICP-332和ICP-488），今年将迎来中重度特应性皮炎和银屑病的III期临床试验数据读出，未来市场空间巨大。

03

长期护城河

谁有确定性的平台化资产，不仅能在海外BD中掌握主动权，也能持续孵化管线，构筑长期护城河。

分子胶/PROTAC极具想象力。诺诚健华的分子胶是中国首款、全球第二款进入临床的VAV1分子胶降解剂ICP-538，目前正在推进I期临床，有望在IBD、SLE和MS等难治自免疾病都表现出不错的疗效。

国内分子胶赛道正迎来研发与资本双热期，当前核心聚焦血液瘤临床突破、新靶点与实体瘤拓展、自主平台与AI 赋能、国际 BD 合作四大热点。

诺诚健华在实体瘤领域布局了差异化ADC平台，目前首个平台验证的分子ICP-B794（B7-H3）已开始临床，另一个CDH17靶点的ADC新药ICP- B208也将进入临床，另外也布局了双抗ADC和多抗ADC。

以诺诚健华一季报数据计算，公司广义现金/研发费用的比值中位数超34，显著高于东吴证券发布的A+H股创新药公司约10的行业中位数，意味着其现金储备充足、研发安全边际远高于同业平均水平。

从行业视角看，创新药正处于估值与基本面双向修复阶段。诺诚健华的一季报表现、管线推进节奏与平台布局，反映出一批已实现盈利、管线梯队清晰、现金储备充足的创新药企业，正从“纯研发故事” 转向业绩与价值同步兑现阶段。

对于市场而言，这类标的核心价值不在于短期情绪波动，而在于临床数据可验证、商业化可落地、长期壁垒可积累。在创新药行业回归基本面的背景下，具备持续产出能力与全球竞争力的公司，更易获得中长期资金的持续定价。

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