宝洁不想痛失10亿美元

原创 | 涌流商业 作者 | 林更

全球宏观经济的棋局中，巨头宝洁再次站在了十字路口。

4月24日，公司发布的第三财季业绩显示，这家拥有近两百年历史的企业正在应对一场由中东地缘冲突、原油价格飙升、全球供应链重组引发的完美风暴。尽管当季宝洁交出了一份稳健的答卷，有机销售额同比增长超过3%；但在这些光鲜的数据背后，管理层正试图化解一场可能吞噬10亿美元利润的成本危机。

2026财年第三季度，宝洁净销售额为212亿美元，同比增长7%；有机销售增长3%，其中销量贡献2个百分点，价格贡献1个百分点。核心每股收益为1.59美元，同比增长3%。

从表面看，这是一份恢复中的成绩单。宝洁10个产品品类全部实现有机销售增长，北美有机销售增长4%，大中华区增长3%。但这份财报的关键词不是增长，而是成本。

宝洁管理层在业绩会上给出了一组罕见直白的测算：如果布伦特原油维持在每桶100美元左右，相比冲突前每桶60多美元的水平，公司在2027财年可能面临约13亿美元税前成本冲击，折合税后约10亿美元。

对一家日用品公司来说，油价从来不是遥远的宏观变量。它藏在洗衣液、纸尿裤、洗发水和护肤品里，也藏在物流车队、仓储、化工原料和供应商报价中。

宝洁CFO Andre Schulten在电话会上解释，影响不只有直接商品成本，还有替代采购、运输路线变长、库存和外部仓储增加、配方调整成本、成品物流费用。

这意味着，中东冲突对宝洁的影响不是一次性的，而是一组连锁反应。油价上升推高石化原料价格，供应商不可抗力声明增加，部分生产设施受冲击。宝洁需要寻找替代供应，调整配方，确保产品性能不下降。这些动作可以保障货架供应，却很难不压缩利润率。

财报已经显示出压力。第三季度宝洁核心毛利率同比下降100个基点，核心经营利润率下降80个基点。公司称，毛利率下滑受到不利产品组合、再投资、关税和成本上升等因素影响。虽然生产率改善抵消了一部分压力，但不足以完全覆盖外部冲击。

宝洁对2026财年的指引没有下调区间，但管理层语气已经变得更谨慎。公司仍预计全年有机销售增长为持平至增长4%，核心每股收益为6.83美元至7.09美元。公司同时表示，由于商品成本、关税、利息、税率等因素，公司全年EPS更可能落在指引区间的低端。

这也是新任CEO Shailesh Jejurikar上任后面临的第一场压力测试。Jejurikar自2026年1月1日起接替Jon Moeller出任总裁兼CEO，Moeller转任执行董事长。Jejurikar是宝洁内部培养的长期高管，曾负责织物与家居护理等业务，这一安排延续了宝洁偏好内部接班的传统。

新CEO给出的答案并不是收缩，而是继续投资。Jejurikar在财报新闻稿中称，宝洁正在增加投入，以在地缘政治和经济环境更困难时加速消费动能。换句话说，宝洁不打算用削减品牌和创新投入来保短期利润。公司选择承受部分利润压力，换取品牌份额和长期增长。

这背后有一个清晰判断：在通胀和油价压力下，宝洁不能简单提价。过去几年，美国和欧洲消费者已经承受了食品、能源、医疗等多重通胀。CFO Schulten在电话会上承认，消费者对价值的判断已经发生变化。若宝洁只是横向把所有产品价格提高5%，可能会伤害销量和品牌信任。

因此，宝洁强调的是带着创新的选择性提价。管理层的表述是，价格权力需要重新赚回来。消费者愿意为更好的体验付费，但前提是产品确实更好。汰渍液体洗衣液的配方升级，被宝洁视为一个例子。这是该产品25年来最大的一次升级，在相同价格下提供更强性能，带动相关业务实现中双位数增长。

类似逻辑也出现在其他品类。在英国市场，宝洁的洗洁精品牌Fairy推出了无需浸泡的产品线，并配套了高度直观的包装和营销传播。该品牌在英国家庭的渗透率提升了5个百分点，达到61%。

这些案例看似琐碎，却反映了宝洁应对低增长市场的一套方法：不是靠单一大爆品，而是在产品、包装、传播、渠道和价格之间做更细的组合。

中国市场仍是这套方法最敏感的试验场。

宝洁大中华区第三季度有机销售增长3%，过去三个季度分别增长5%、3%和3%。这说明中国业务正在修复，但仍谈不上轻松。管理层在电话会上称，中国消费者信心仍低于正常水平，多数线下渠道市场增长仍为负，主要增长来自线上和抖音。

宝洁在中国的问题，既是周期问题，也是结构问题。SK-II过去曾受到消费疲弱和高端美妆承压影响。现在，宝洁称SK-II全球增长18%，其中中国增长13%，中国旅游零售也明显增长。帮宝适在中国所在的婴儿护理业务增长19%。这组数字表明，在消费信心不足的市场里，中国消费者并非完全拒绝高价产品，而是更挑剔。只有当品牌提供足够清晰的性能、体验和情绪价值时，溢价才有可能成立。

不过，中国业务的复苏不能被过度解读。中国出生率下行，对婴儿护理长期需求构成压力。高端美妆市场也仍在消化渠道、价格和消费者心态变化。宝洁的优势在于品牌、研发和渠道执行，但它也必须面对本土品牌更快的内容生产、更低的成本结构，以及抖音等平台改变购买路径后的新竞争。

关税是另一条压力线。宝洁预计，2026财年关税将带来约4亿美元税后成本冲击。公司还提到，部分IEEPA相关关税可能存在约1.5亿美元税后退款机会，但能追回多少仍不确定。

对于宝洁这样供应链遍布全球的企业，贸易政策的不确定性正在与油价、汇率、消费疲弱叠加影响企业经营。

这也是为什么宝洁反复强调供应链3.0。管理层称，公司正在把采购信号、生产计划、材料订购和货架供应连接起来，并通过自动化、数据工具、无人值守班次、数字孪生和配方发现工具提高效率。它不是单纯追逐AI概念，而是在用更快的配方调整、更灵活的供应商体系和更高的制造自动化，抵御外部冲击。

从投资者角度看，宝洁的处境有些矛盾。它的基本盘依然稳固。日用品具有高频、刚需和品牌黏性，三季度销量已经恢复增长。但它面对的外部变量也更复杂。战争推高油价，油价推高包装和物流成本；通胀削弱消费者；关税增加供应链不确定性；中国市场修复缓慢。宝洁仍能增长，却越来越难用过去那种简单提价来保护利润率。

新CEO Jejurikar的第一份完整成绩单，也是一场成本管理考试。管理层当下的核心议题，是要如何在100美元油价下保护利润，又如何让消费者在更谨慎时继续购买溢价产品。