口子窖2025年：营收降33.65%，百亿目标还有多远？

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对于口子窖而言，当务之急或许不再是追逐“百亿”这一宏大目标，而是回归产品力、渠道力和品牌力的根本建设，在激烈的区域竞争中守住自己的阵地。

中国白酒行业仍在深度调整中。

2025年，口子窖交出了一份营收与净利润双降的成绩单：归属净利润创下十年新低，跌幅近六成。曾经的“百亿口子”战略目标，在累计投入超亿元的咨询服务费后不仅未能实现，反而与目标渐行渐远。

预算60亿到40亿落差

2025年，口子窖实现营业收入39.91亿元，同比下降33.65%；归属净利润6.73亿元，同比下降59.32%；扣非后净利润6.56亿元，降幅59.27%。

三大核心指标均出现显著下跌，创下自2015年上市以来净利润最低点，也是跌幅最大的一年。

此前公司在《2025年度财务预算方案》中曾提出：预计营收66.16亿元、同比增长10%。而实际完成率仅为目标值的六成。

早在2022年，口子窖便高调喊出“加快实现百亿口子，进入全国白酒第一方阵”的战略目标，并聘请国际知名咨询公司麦肯锡作为“战略合作伙伴”，联合制定了未来五年力争徽酒头部的计划。

为此，公司在咨询服务上不惜重金：2022年至2025年分别投入1288.87万元、3826.91万元、3007.46万元和2333.61万元，短短四年累计咨询费超过1亿元。

只是，这些真金白银的投入，目前看起来并没有让口子窖向百亿目标迈近多少。

中高端平均下跌28.1%

在财报中，口子窖将产品划分为三个档次。高档产品（五年窖至兼30系列等）是公司的收入支柱，2025年该品类收入36.89亿元，同比暴跌35.08%；中档产品（老口子、口子坊等）收入0.54亿元，同比下降21.1%。两大核心价格带双双失守，直接拖垮了整体业绩。

唯一实现正增长的是低档产品（口子酒系列），收入1.61亿元，同比增长27.43%。但这一体量仅占营业收入的4%，远不足以弥补中高档白酒下滑带来的巨大缺口。

盈利能力同样令人担忧。高档白酒毛利率同比减少4.19个百分点，中档白酒毛利率减少4.47个百分点。低档白酒虽然收入增长，但同期营业成本增速高达52.89%，远超营收增速，导致该品类毛利率大幅减少12.94个百分点至22.3%。

进入2026年一季度，产品结构困境仍在延续：高档白酒收入同比下跌25.38%，中档白酒下跌10.79%，低档白酒增长17.59%。“中高档疲软，低档难撑大旗”的格局依旧。

全国化受阻，大本营失守

作为徽酒四朵金花之一，口子窖在安徽省内面临着古井贡酒、迎驾贡酒、金种子酒的激烈竞争。2025年，公司在安徽省内经销商数量为564个，但收入仅为32.46亿元，同比下降34.51%。大本营市场正在被对手蚕食。

全国化拓展同样未达预期。2025年口子窖省外净增53个经销商，总数达到570个，但省外营收却同比下降28.58%至6.57亿元。这意味着新增经销商并未带来实际销售增长，单店产出大幅下滑。

2026年一季度，经销商总数增至1143个，净增9个，但省内外收入双双出现两位数下滑，渠道扩张与收入增长严重脱节。

据财报披露，口子窖正在推动渠道扁平化、分割大商代理权、发力团购与直销。2026年一季度，直销（含团购）渠道收入1.23亿元，同比增长59.7%；而批发代理渠道收入12.3亿元，同比下滑28.06%。

遗憾的是，直销渠道基数太小，规模仅相当于批发代理的十分之一，短期内根本无法填补传统渠道下滑留下的巨大窟窿。

值得警惕的是，口子窖2025年末合同负债为3.34亿元，同比下降40.26%；2026年一季度末进一步降至2.01亿元。经销商拿货意愿持续走低，未来业绩释放的空间被进一步压缩。

现金流“失血”，分红“缩水”

随着业绩下滑，口子窖的现金流也开始受到影响。2025年，口子窖经营活动产生的现金流量净额为-2.16亿元，同比下降114.81%，公司解释为“营业收入减少致销售商品收到的现金减少”。2026年一季度，经营现金流净额仍为-1.35亿元，持续处于负值区间。

现金流由正转负，意味着公司不仅盈利能力下滑，回款能力也在恶化。这对于需要维持大量基酒储备、投入市场费用的白酒企业而言，无疑增加了财务压力。

尽管业绩惨淡，口子窖仍拟向全体股东每10股派发5元（含税）现金红利，合计派现2.98亿元，占归属净利润的44.31%。对比2024年每10股派现金红利13元（含税）的分红力度，缩水幅度超过60%。

截至2026年4月27日盘中，口子窖股价报24.32元，下跌1.82%，总市值145.5亿元，其股价自2021年历史高点约84元，累计跌幅约71%，总市值从约502亿元蒸发近357亿元。

早年喊出的“百亿口子”目标，如今看来更像是一个遥不可及的梦。对于口子窖而言，当务之急或许不再是追逐“百亿”这一宏大目标，而是回归产品力、渠道力和品牌力的根本建设，在激烈的区域竞争中守住自己的阵地。

毕竟，活下去，才有资格谈未来。你说呢？

声明：

本文基于口子窖（603589.SH）公开披露的《2022年年度报告》《2023年年度报告》《2024年半年度报告》《2025年年度报告》《2026年第一季度报告》及相关临时公告，结合证券机构公开发布的研报及上海证券交易所行情数据，进行客观财务梳理与分析。

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