中金称A股「公募机构券商持仓」比例已近历史低点！A股牛市还在？

A股当下交易过于拥挤，前5%成交个股的成交额已超全A比重的45%的临界线，达47.89%！从历史数据来看，当该指标触及45%及以上区间时，市场往往会出现交易结构上的修复，拥挤板块会面临阶段性回调的压力。

而在2026年一季度，公募基金加仓的前20大个股中过半数集中在通信、电子行业，其中亨通光电、中天科技、芯原股份等标的获大幅加仓，重仓前20大个股更是多数聚焦在上述领域。

但与此同时，据中金公司4月26日发布的非银研报显示，2026年一季度A股资本市场板块遭公募基金大幅减配，持仓占比从2025年四季度的0.80%骤降至0.38%，环比下滑0.42个百分点，已逼近2024年二季度以来的历史低位。

种种迹象表明，A股或许早于美股出现2次估值修复。而作为A股市场最重要的中长期定价机构，公募基金的持仓变化往往反映整个行业未来预期与市场趋势，此次持仓触及历史低位，不仅说明市场短期资金分流趋势、同时或许说明2026年券商行业的整体业绩恐怕会不如2025年，这就会导致券商板块估值逻辑发生重构，并且，当下中东局势及美联储的货币政策摇摆不定，这种外部环境压制下的共同作用，可能会导致当前市场对券商板块的情绪发生扭转,于此同时，似乎证金在一季度的持股占比也在下降，当然这可能和央行对证金、汇金的流动性支持回流有关。

现在，我就为大家分析下券商板块的持仓下降原因：

（1）市场资金虹吸效应凸显，券商板块被边缘化

2026年一季度，A股市场呈现鲜明的结构性行情，在美股和地缘局势的刺激下，A股“AI+能源”成为资金布局的核心主线，公募基金的配置重心也持续向高景气赛道倾斜。

数据显示，一季度公募基金对TMT板块的配置比例达38.2%的历史新高，而对金融地产板块的配置比例降至6.7%的历史新低，券商作为非银金融的核心组成部分，自然成为资金腾挪的“牺牲品”。

与此同时，高股息央国企，也在凭借季报、年报稳定的分红预期，成为机构资金的避风港，进一步分流了券商板块的配置资金。

在此背景下，华泰A、中信A等头部券商遭大幅减配，即便少数标的获小幅增持，也难以改变板块整体被资金冷落的格局，最终导致公募持仓持续收缩。

（2）券商行业业绩稳定性不足，市场预期持续走弱

尽管2025年证券行业整体业绩亮眼，150家证券公司实现净利润2194.39亿元，同比增长31.2%，2026年一季度已披露业绩的券商净利润增速仍高达45.54%，但市场对券商业绩的持续性普遍存疑,即便大量券商开始AI量化的C端化服务，依然不改市场对于2026年的整体行情趋势判断。

加上Q1银行间市场趋紧，机构称当前市场与2021-2022年输入性通胀周期相近，3月、4月持续出现流动性缺口，这部分对于资金敏感性的券商股而言也会深受影响。

同时，从年报看，我国券商行业依然有业务结构较为单一，经纪业务占比过大，近年来费率内卷加剧，自营业务受市场波动影响大，盈利稳定性不足的问题。

2026年一季度国盛证券（被趣店拖垮）、国元证券便因自营业务亏损导致业绩大幅下滑，这进一步强化了市场的担忧。

而且，2025年头部券商合并落地后，行业集中度提升的短期利好已充分定价，后续整合的增量预期不足，机构对板块长期成长逻辑的认可度持续走低，进而选择持续减配。

（3）板块估值逻辑重构，机构配置偏好发生转变

长期以来，券商股被贴上“牛市工具”的标签，周期属性鲜明，机构多以周期博弈思维看待板块投资机会，难以获得稳定的估值溢价。

尽管近年来券商行业加速向财富管理、机构业务转型，试图弱化周期属性，2025年全行业财富管理业务实现稳步增长，多家券商基金投顾业务保有规模大幅提升，但这种转型仍处于过程之中，尚未完全改变市场对板块的估值认知。

截至2026年一季度末，券商板块静态市净率仅为1.23倍，处于近10年2%的分位值，估值虽已触底，但机构对“低估值+弱成长”的配置意愿依然低迷。

与此同时，量化交易崛起主导市场微观定价，公募基金更倾向于配置弹性更高、成长逻辑更清晰的科技赛道，对券商这类周期属性较强的板块配置需求进一步下降。

但同时，也意味着我国主流交易品种极为集中，整体市场情绪越来越依赖美股AI和科技巨头定价，一旦出现行情反转，或出现板块内严重的流动性踩踏问题，毕竟这种集中度是过去未见的，或许也和量化有关。

（4）外部环境压制与筹码结构不佳

从外部环境来看，2026年以来监管层“严”字当头，多家券商因反洗钱、投行未勤勉尽责收到罚单，薪酬新规的实施也冲击了部分中小券商的激励模式，机构对行业政策环境的担忧有所升温。

同时，北向资金一季度持有非银金融股环比下降13.24%，内外资机构同时谨慎，形成了双重资金面压力。

从筹码结构来看，当前券商板块散户持仓占比较高，公募基金持仓仅0.38%，处于近十年最低区间，机构普遍存在“不愿为散户抬轿”的心理，加之部分头部券商大股东持续减持，进一步加剧了板块抛压，导致公募基金缺乏加仓动力，历史上出现这种情况时，通常或许当年不会有大牛市出现。

今年重点还是看美联储政策，以及后续我国内需和投资复苏、同时还要关注外需走弱后的出口动能，券商走势强弱实际上是经济面优势行业的集中景气度反应，也是市场流动性充裕度的综合呈现。