挑战港股IPO！锂电巨头璞泰来的野心与挑战

作者/星空下的番茄

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

当新能源汽车的浪潮从东方涌向全球，锂电产业链的全球化重构已进入深水区。在这场角逐中，中国锂电材料巨头璞泰来（603659）决定奔赴香港资本市场，为全球化战略迈出关键一步。

近日，璞泰来递交港交所上市申请，旨在构筑“A+H”双资本平台。对已在A股上市近九年的璞泰来而言，这绝非简单的融资补血，而是一次直面行业周期与地缘挑战的战略突围。凭借2025年显著的业绩反弹，公司证明了其商业模式的韧性，但深层的结构性隐忧依然存在。此番港股征程，正是其加固护城河、布局海外产能、迈向全球巨头的重要落子。

一、周期洗礼下，业绩“V型”反弹

璞泰来的发展历程，是观察锂电产业周期波动的一个典型案例。公司自2012年切入负极材料领域后，通过一系列并购整合，逐步构建起覆盖负极材料、涂覆隔膜、锂电设备的初步产业链，并于2017年成功在A股上市，赶上了新能源行业的快速发展期。

2013—2016年收购操作 公开信息整理

然而，行业的扩张周期往往伴随着产能过剩与价格调整。自2023年下半年起，负极材料行业整体陷入价格竞争与利润空间收窄的困境。同期，璞泰来此前筹划的瑞典海外项目未能顺利推进，这在一段时间内引发了市场对其国际化能力的关注。

不过，璞泰来在2023至2025年间完成了业绩的“V型”反转。《招股说明书》显示，2025年，公司营收恢复增长，从134亿元到157亿元，同比增长16.84%；净利润表现更为显著，从2024年的13.87亿元提升至26.14亿元。这一变化的核心驱动力在于其综合毛利率的修复，从2024年的22.1%回升至2025年的29.7%。

经营业绩情况 摘自《招股说明书》

毛利率的回升，一方面反映了行业库存调整周期接近尾声，下游需求逐步回暖；另一方面，也体现了璞泰来自身产品结构的优化与成本控制能力的显现。储能等新兴应用领域的市场需求，为公司业绩复苏提供了额外支撑。这段业绩修复期，为其启动港股上市计划提供了必要的财务基础。

二、独特的“一体化”护城河

璞泰来业绩的复苏并非孤立现象，其背后依托的是一套独特的“一体化”业务模式。在高度同质化竞争的锂电材料领域，公司通过战略布局，逐步从单一材料供应商转型为“材料+设备+工艺”的综合解决方案提供者，这构成了其区别于同行的竞争壁垒。

公司的横向扩展体现在产品线的丰富上。以负极材料为起点，璞泰来成功将业务延伸至涂覆隔膜、PVDF（聚偏氟乙烯）黏结剂等高技术附加值环节。2025年，其涂覆隔膜的全球市场占有率已达到35.3%，在这一细分领域保持领先；PVDF业务的全球出货量也连续三年位居首位。这些业务通常具备更高的毛利率，成为公司利润回升的关键贡献点。

市场占比情况 摘自《招股说明书》

在纵向维度上，璞泰来通过自主研发锂电设备，并将服务向下游延伸至CAAS（极片代工）领域，从而与电池制造商建立了更深层次的合作。这种模式使其角色发生了根本性转变，从可被替代的零部件供应商，逐渐成为客户生产工艺中不可或缺的一环，从而提升了客户黏性与转换成本。《招股说明书》显示，其产品已进入全球前十大电池企业中的九家供应链，这在一定程度上验证了其一体化模式的客户认可度。

三、光环下增长乏力与客户依赖隐忧

风光的业绩和独特的模式背后，璞泰来的短板也格外刺眼。最核心的问题，就是起家的负极材料业务，增速掉队了。

2025年，公司负极材料出货量同比增长约8.1%，而同期行业的平均增速高达38.1%。这表明，在负极材料这一主赛道，璞泰来的市场份额正面临竞争对手的侵蚀。虽然公司已布局更高能量密度的硅碳负极等前沿方向，并试图通过一体化整合来控制成本，但其庞大的传统石墨负极业务仍难以完全规避行业性的价格竞争压力。

比业务增速放缓更让人揪心的，是客户高度集中的老问题。报告期内，前五大客户收入占比常年超 60%，第一大客户的销售占比更是稳定在 39% 左右。

前五大和最大客户业务占比情况 摘自《招股说明书》

稳定的大客户能保住订单，却也把公司命运和少数客户深度绑定。若核心客户的需求发生重大变化，或供应链关系调整，可能对璞泰来的营收稳定性造成显著影响。尽管公司正致力于拓展新客户以分散风险，但客户集中度偏高仍是其需要持续管理的重要课题。

四、不差钱也要上，只为全球化落地生根

截至2025年底，璞泰来账上的现金及等价物余额一直超过了50亿元，那既然公司现金流状况在2025年依然不错，为何仍需积极推进赴港上市？其战略意图直接指向全球化产能布局。根据上市募集资金用途说明，其中一个重要方向是支持公司在马来西亚投资建设年产5万吨的负极材料项目。

现金流情况 摘自《招股说明书》

这一投资决策的背后，是全球锂电产业链地理格局的重塑。下游的头部电池制造商，如宁德时代、LG新能源等，已在东南亚等地大规模建设生产基地。作为上游关键材料供应商，贴近客户产能进行“属地化”配套，已成为保障供应链响应速度、交付稳定性及应对潜在贸易壁垒的重要策略。

因此，此次港股上市行动的意义超越了单纯的股权融资。它旨在为公司在海外，特别是东南亚地区的产能建设提供资金支持，助力其市场从中国本土向全球范围拓展。同时，构建“A+H”双资本平台，有助于公司接触更广泛的国际投资者，提升在全球资本市场的品牌知名度，并增强其应对单一市场波动的财务韧性。这可以视为璞泰来从一家中国本土的行业龙头，向全球化运营的锂电材料巨头转型的关键一步。

当前，新能源产业链的竞争焦点已从国内市场的规模化，转向全球范围内的精细化布局与供应链整合。眼下，这家业务多元的锂电材料供应商，正试图借助“A+H”双融资平台的构建，推动其发展叙事从“产品出口”升级为“全球运营”。

这条全球化之路，注定要面对海外竞争、跨文化管理、投资回报周期的重重考验。璞泰来能否借着港股上市的东风，把一体化优势转化为全球竞争力，真正坐稳全球锂电材料第一梯队？最终的答案，终将由市场和时间给出。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。