净利跌回9年前，口子窖2025年“营利双降”，创上市以来最大年度跌幅，实控人减持套现超3亿元

来源：红星资本局

　　净利跌回9年前，口子窖2025年“营利双降”，创上市以来最大年度跌幅；办公差旅招待费同比增超7成，实控人减持套现超3亿元

　　口子窖交出上市以来最差“成绩单”。近日，口子窖（603589.SH）正式披露2025年业绩数据，营收与归母净利均大幅下滑，创2015年上市以来年度最大跌幅。其中，营收创2018年以来最低值，归母净利润跌回九年前。而实际营收的39.91亿元，相较此前披露预算的66.16亿元，仅完成了六成。

　　高档白酒收入成为拖累业绩的主因。2025年，口子窖占营收超九成的高档白酒收入同比下降35.08%至36.88亿元。

　　图据视觉中国

　　业绩的放缓让昔日的徽酒“榜眼”已连续多年沦为徽酒“老三”。自2022年迎驾贡酒（603198.SH）以3.7亿元营收优势超越口子窖后，口子窖便失去徽酒第二的位置。2025年迎驾贡酒营收已是口子窖的1.5倍、归母净利则是口子窖的近3倍。

　　2022年，口子窖明确了“加快实现百亿口子，进入全国白酒第一方阵”的战略目标，并邀请国际知名咨询公司麦肯锡作为战略合作伙伴，制定“未来5年力争徽酒头部”等目标。此后，口子窖加大了咨询服务上的投入，四年累计咨询服务费已超1亿元。

　　2024年初，口子窖制定了未来3年发展目标，再提尽快达成“百亿口子”目标。如今，距离目标时间越来越近，口子窖的营收却离目标值渐行渐远。

　　高档白酒收入骤降35%

　　业绩创上市最大跌幅

　　4月22日，口子窖发布2025年年度报告，全年实现营收39.91亿元，同比减少33.65%；归母净利润6.73亿元，同比减少59.32%。

　　图片来源：口子窖2025年年报截图

　　这是口子窖自2015年上市以来年度最大跌幅，4月26日，红星资本局梳理发现，口子窖2025年营收跌回七年前，创下2018年以来最低值，归母净利润跌回九年前，创下2016年以来最低值。

　　对比口子窖此前披露的《2025年度财务预算方案》：预计营收66.16亿元，同比增长10%，实际营收仅完成预算目标值的六成。

　　图片来源：口子窖2025年度财务预算方案截图

　　对于营收变动的原因，口子窖在年报中提及，主要系报告期内，白酒市场消费疲软，高档产品营收减少所致。

　　红星资本局注意到，2025年口子窖占营收超九成的高档白酒收入同比下降35.08%至36.88亿元。口子窖高档酒以五年窖、十年窖、兼5至兼30系列为主，覆盖300元至千元价格带。在2024年业绩说明会时，口子窖管理层就曾透露，兼系列中档偏低价位产品动销良好，高端兼系列动销不及预期。兼5、兼6、兼8产品价格稳定在公司指导价格体系，兼10、兼20价格略低于指导价格。

　　2025年，以老口子、口子坊为代表的中档白酒收入0.54亿元，同比下降21.1%；以口子酒系列为代表的低档白酒收入1.61亿元，同比增长27.43%。但由于低档酒营收占比仅4%，体量较小，故难以抵消高档酒收入的大幅回落。

　　白酒行业分析师蔡学飞表示，口子窖2025年业绩的剧烈下滑，是行业调整的普遍压力与自身战略的深层缺陷共振的结果，在行业层面，消费分化与渠道变革加剧了市场内卷，品牌集中度进一步提升，竞争门槛不断提高，而在企业自身层面，口子窖面临着产品结构高端化拓展、渠道模式优化、以及品牌升级等多重压力，导致公司前置性投入较大，费效比降低，从而综合带来了此次业绩的震荡。

　　进入2026年一季度，口子窖业绩延续颓势，实现营收13.75亿元，同比减少24.02%；归母净利润3.29亿元，同比减少46.16%。

　　四年豪掷1亿咨询费

　　办公差旅招待费持续增长

　　除高档白酒收入减少之外，管理费用下降幅度小于营收下降幅度，也是导致口子窖利润降幅较大的原因。

　　在业绩大幅下滑的2025年，口子窖“管理费用”项下的咨询服务费虽同比减少22.41%，但依旧达 2333.61万元。

　　图片来源：口子窖2025年年报截图

　　而咨询服务费大幅投入则要追溯至2022年，当年口子窖明确了“加快实现百亿口子，进入全国白酒第一方阵”的战略目标，并邀请国际知名咨询公司麦肯锡作为“战略合作伙伴”，制定了“未来5年力争徽酒头部”“冲击百亿”，成为“中国兼香高端白酒第一品牌”等目标。

　　此后，口子窖加大了咨询服务上的投入，2022年口子窖咨询服务费同比增长327.85%至1288.87万元。2023年和2024年咨询服务费仍保持增长趋势，分别是3826.91万元、3007.46万元。

　　四年间，口子窖累计咨询服务费已超过1亿元。

　　与此同时，口子窖办公差旅招待费用也持续保持增长，在业绩大幅下滑的情况下，2025年办公差旅招待费用同比增长74.26%至4753.31万元。

　　这并非口子窖办公差旅及招待费首次增长。2024年口子窖办公差旅及招待费同比增长13.05%至2727.69万元。

　　而在2023年，口子窖营收增长16.1%至59.62亿元，但办公差旅及招待费却大幅上涨144.32%至2412.76万元。

　　对于2023年办公差旅及招待费增速与同期营收增速不匹配的问题。彼时，口子窖回应称，2023年公司出差、业务招待较多，大幅增长属正常情况。

　　实控人最新套现超3亿元

　　百亿目标渐行渐远

　　据了解，2015年6月，口子窖以“兼香型白酒第一股”的身份登陆上交所，是全国第17家、安徽第4家白酒上市企业，与古井贡酒（000596.SZ）、迎驾贡酒（603198.SH）、金种子酒（600199.SH）并称“徽酒四朵金花”。

　　长期以来，徽酒的老大位置由古井贡酒占据，口子窖与迎驾贡酒则在老二、老三位置，你来我往。在竞争中，口子窖一度凭借兼香型白酒特色、大商制模式（由经销商主导的营销模式）等在2017年至2021年期间，稳坐“徽酒四朵金花”的第二把交椅。

　　然而这一格局在2022年被打破，当年迎驾贡酒以3.7亿元营收优势超越口子窖，此后口子窖业绩始终落后于迎驾贡酒，从此跌落至第三位。2025年，差距进一步拉大，迎驾贡酒虽营收净利也出现下滑，但降幅低于口子窖，报告期内，迎驾贡酒实现营收60.19亿元，同比下降18.04%；归母净利润19.86亿元，同比下降23.31%。粗略计算，迎驾贡酒营收是口子窖的1.5倍、归母净利是口子窖的近3倍。

　　口子窖昔日的“榜眼”，如今已连续多年沦为徽酒“老三”。

　　口子窖正面临省内大本营失守，全国化布局步履维艰的局面。2025年安徽省内营收占比高达81.33%，收入32.46亿元，同比下降34.51%，意味着在大本营安徽，口子窖市场份额正在被蚕食。省外市场拓展也陷入瓶颈，2025年，口子窖省外净增53个经销商，但省外收入同比下降28.58%至6.57亿元。

　　根据口子窖公告披露，作为口子窖控股股东、实控人之一的刘安省，自2018年9月以来多次减持股份，减持总金额达8.57亿元。最新一笔发生在2025年8月，刘安省因自身资金需求，通过大宗交易减持1000万股公司股份，减持金额达3.29亿元。

　　在刘安省减持完成之后，口子窖股价整体呈现下跌趋势，由去年8月的35元/股跌至24元/股，累计跌超28%。

　　2024年初，口子窖制定了未来3年发展目标，包括实现销量翻番，尽快达成“百亿口子”目标；将兼系列打造成战略大单品，中高端产品占比大幅提升；引领兼香品类做大做强成为“中国兼香高端白酒第一品牌”。

　　如今，距离2027年的目标时间越来越近，口子窖的营收却离“百亿”目标值渐行渐远。

　　4月26日，红星资本局就业绩、战略规划等问题，致电并发函至口子窖，截至发稿未获回复。

　　（本文不构成任何投资建议，据此操作风险自担）