白银进口量暴增背后：工业需求强劲，新一轮上涨有望开启！

近期，海关公布的数据显示，3月份白银进口量暴增！

2026年3月，中国单月进口白银836吨，远远超过去年同期的306吨。

为什么3月份的白银进口量会出现如此大幅的增长呢？有一种观点认为，因为4月1日开始，光伏出口退税取消，在抢出口驱动之下，企业大量抢购原料。但笔者并不完全同意这种看法。尽管白银确实是光伏产品的重要原材料，但从时间上是来不及的。因为3月进口的白银，生产成光伏产品再抢出口，很难在3月底前完成。更为合理的解释是，3月国际白银价格出现大幅下跌走势，这直接带动了下游用银企业逢低补库需求。

数据显示，伦敦银在今年1月创出了121美元的天价后，出现两波下跌。第一轮下跌迅速跌至2月初的64美元，随后迅速反弹至90美元上方。当时正值国内春节前后，并且，企业对这一轮突发的暴涨暴跌准备不足，没有及时补库。这从今年前两个月的白银进口数据可以得到验证。第二轮下跌主要受美伊冲突爆发影响，黄金、白银、铜都出现了一波剧烈调整，白银在3月下旬最低跌至61美元，距离高点腰斩了50%。在这个过程中，下游企业逢低买货，出现了3月进口暴增的一幕。

事实上，对于国内来说，白银的工业需求依然强劲。这一点，从白银库存的变化可以看出。

如图所示，我们观察上期所最近一年白银仓单走势可以看出，在去年7月仓单数量到达140万千克的峰值后，基本就处于震荡下行的趋势，表明白银库存不断消耗，与此对应的是白银价格的一路上涨。在今年3月初，白银库存已经跌至25万千克的历史低位。可交割的白银库存已经所剩无几。在这种背景下，国内存在急切的补库存需求。如果没有美伊冲突，白银价格维持在90-100美元的高位，国内企业可能仅会维持刚需的补库，但美伊冲突引发价格暴跌，国内企业加速补库，也就不足为奇了。

上期所白银仓单变化

我们看到，4月份以来，随着进口的到货，上期所白银仓单数量有所回升。最新数据显示，仓单数量回升到69万千克左右，大约增加了440吨，与海关公布的同比去年3月多增加的530吨基本对应。但这一库存水平，与往年相比仍处于偏低水平。后期，我们可以继续关注4月份的进口数据。

我们注意到，衡量国际白银库存重要指标comex白银库存自2025年10月达到峰值后同样一路走低，特别是国内3月白银进口加速阶段，comex白银库存数量加速下行，目前3.16亿盎司的库存量处于最近一年的最低水平。

应当说，国外的库存水平恐怕难以支持国内继续保持3月份这样的进口规模。4月中国白银进口量环比放缓应当是大概率事件。

COMEX白银库存变化

展望未来，我们认为，低库存与强劲需求有望支撑白银价格。白银很可能在5月中旬后启动新一轮上涨走势。

首先，白银大都属于伴生矿，很难因为价格的上涨提升产量。它的供给弹性不大。即使白银价格重回100美元上方，白银的供应难以有效增长。

其次，白银的需求依然旺盛。此次美伊冲突势必对于全球能源供应格局以及世界各国的能源安全战略产生深远影响。世界各国将加速新能源的转型和布局，这对于中国光伏产业将构成巨大利好，有利于支撑未来数年中国光伏产业的需求增长。尽管因为白银价格的过快上涨，光伏企业在努力降低产品的单位白银消耗量，但从整体而言，白银依旧是光伏行业不可替代的原材料。预计2026年全年，白银需求仍将高于供给，白银库存将继续去化。这从基本面对白银价格构成强大支撑。

最后，从地缘格局来看，随着霍尔木兹海峡持续封锁，美国的石油美元体系受到严重冲击，无论未来战事走向如何变化，长期而言，全球去美元化仍将持续，战后美元贬值趋势难以避免。这对于黄金价格而言就构成强大支撑。而白银作为贵金属，叠加工业需求，有望表现出比黄金更强的弹性。一旦黄金重新步入上涨周期，白银将呈现出弹性和幅度更高的上涨。

对于投资者以及国内的白银下游企业而言，80美元下方的白银，具备投资和补库存的价值。建议在接下来的5月，可以把握机会，逢低布局。