中兴通讯业绩承压的三大核心真相

从去年10月以来，中兴通讯一路暴跌超过30%，当前股价又回到了2025年的低位。一家高科技的龙头公司，当前市场给它的估值仅仅2倍出头的市净率，这在我以高估值享誉全球的大A市场，也是活久见了。其根源还是在业绩，2025年中兴通讯归母净利润同比暴跌33.32%，扣非净利润更是暴跌45.45%。

中兴通讯业绩拉垮的核心原因在于:它正处在一个极其痛苦的新旧动能切换期。今天我们就来说说导致中兴通讯业绩承压的三大核心真相。

1. 利润奶牛断奶：传统业务在萎缩

中兴通讯过去最赚钱的业务是运营商网络（卖5G基站给移动、电信等），这块业务毛利高达48%-50%，是公司的现金奶牛。而国内5G建设高峰期已过，运营商资本开支大幅缩减，这直接导致中兴通讯这块高毛利的基本盘缩水。2025年，其运营商网络业务收入同比下降了10.62%。

2. 新业务虚胖：算力业务增收不增利

为了弥补传统业务的下滑，中兴通讯也在拼命转型做算力，这块业务虽然营收暴涨，其2025年增长超100%，但却是导致利润暴跌的元凶。政企业务的毛利率仅为10.97%，为了抢腾讯、阿里等互联网大厂的订单，中兴不得不打价格战，甚至接受“联合设计制造（JDM）”模式，把自己降级为代工厂，导致利润微薄。

以前靠赚50%毛利的基站业务养活公司，现在变成了靠赚10%毛利的服务器业务撑场面。高毛利业务萎缩，低毛利业务扩张，直接导致公司整体毛利率从41%断崖式下跌到30%。

3. 现金流失血：上下游夹缝中生存

做算力服务器生意，资金压力极大。买英伟达的芯片、买元器件，供应商强势，要求预付货款。而卖给互联网大厂和运营商，客户强势，回款周期长。2025年末，中兴通讯的应收账款高达216亿元，存货高达470亿元，导致经营性现金流暴跌65.86%。这种越卖越缺钱的模式，极大地增加了财务风险。

中兴通讯不仅要面对服务器市场的价格战，还要承受传统通信业务衰退的重压，同时还要承担巨额的研发投入和垫资压力。目前市场给它股价的估值，也正是对它转型阵痛期最真实的反应。