为什么石油市场没有出现专家警告的伊朗战争的末日情景？

内容提要：

本文分析伊朗战争未引发油价“末日暴涨”的原因。尽管霍尔木兹海峡受扰，油价仍维持在100美元附近，未达130-150美元预期高位，主要得益于市场对冲突短期化的预期、战前库存充足及战略储备释放，以及全球需求走弱与能源结构变化，共同支撑油市表现出较强韧性，但尾部风险仍不可忽视。

不知道读者朋友们有没有注意到，原油期货价格高于战前水平，但仍远低于一些预测者在战争初期预测的更严重的峰值——每桶130-150美元。期间最高曾接近120美元，但大多时候在100美元上下波动。

4月25日，《商业内幕》（BUSINESS INSIDER）发表经济分析文章称，高盛将石油市场的韧性归因于三个因素：较低的风险溢价、充足的石油库存、释放石油储备以及现货买入石油的缓和。

4月24日周五，美国WTI原油一个月后的期货价格低于每桶95美元，收于每桶94.4美元，英国布伦特原油一月后期货收于每桶105.07美元，原油价格从战时高点3月31日收盘的100.12美元和118.35美元，分别大幅下跌5.71%和11.22%。甚至特朗普总统本周也表示，由于冲突，他预计石油价格将达到每桶200美元。

霍尔木兹海峡是处理全球约20%石油的关键水道。尽管霍尔木兹海峡因为伊朗革命卫队时不时的武器袭击、布雷造成的事实封锁，油轮通行量基本为零，中东的石油供应仍未改善，但国际石油价格仍维持了一定的稳定。

需要注意的是，伊朗战争以来，石油的实物价格高于石油期货，但投资者投资和交易的，均为石油期货，并非实物石油，石油的实物价格与期货纸面价格之间的脱节，反映了投资者对战争即将结束的预期。

尽管如此，石油在历史性的战争冲击面前，也表现出惊人的韧性。以下是市场专家对石油价格具有足够韧性原因的看法。

一是投资者预计很快会有伊朗战争的解决方案。

投资者指望特朗普尽快解决伊朗战争，市场价格也反映了这一情绪。

金融市场的转折点是4月7日，特朗普宣布美伊临时停火，导致油价暴跌。最初的停火向投资者表明特朗普寻求退出伊朗战争，并对市场反应敏感。

特朗普在中东问题上达成某种解决方案的压力日益加大，不仅来自油价上涨，还有美国国内反对派的牵制，欧洲盟友的呼吁，以及其他一些特朗普不能够忽略的因素。

Facet的首席信息官汤姆·格拉夫指出，天然气价格是限制霍尔木兹海峡有效关闭时间的关键因素，尤其是在美国中期选举年。

这位策略师告诉《商业内幕》，他认为油价很可能已经见顶，但普通消费者关心的油价还有进一步上涨空间，这将促使特朗普解决这场战争。

不仅仅是投资者期待很快的解决方案。威廉·布莱尔能源分析师尼尔·丁曼表示，勘探和生产公司不改变增加钻机扩大石油生产的计划“非常耐人寻味”，这表明他们预计石油中断不会持续超过几个月，因而扩产的投资毫无意义。

二是战前石油供应充足为石油价格提供了足够的缓冲。

释放战前充足的石油库存，帮助避免了最坏的供应短缺预测。

各国和企业正从石油储备中向市场释放石油，期待霍尔木兹海峡的供应将在不久的将来恢复正常。

麦格理集团全球石油策略师维卡斯·德维迪表示，冲突前全球市场处于盈余状态，抑制了期货价格波动。这位策略师将这种动态比作“进入冬季”。

三是全球对石油的需求低迷，依赖程度下降。

另一个促成因素是全球经济对石油的依赖低于历史上，使得危机的影响不如以往的冲击。

高盛表示，今年以来，全球石油现货买入（即购买实物石油以便立即交割）有所放缓，而不仅仅是在霍尔木兹海峡被伊朗封锁期间。

买家现在不会因为期待正常化即将到来而急于购买石油，从而控制需求。

德维迪表示，购买原油的炼油厂愿意等待几个月，因为他们储备了一些库存，这有助于限制期货价格的涨幅。

他解释说，这场冲突恰好与全球炼油厂的维护季节重叠，这使得推迟采购的理由更加容易。

另一个可能导致购买动机减少的因素是需求萎缩，至少在边际层面如此。需求萎缩的首批迹象出现在更依赖中东石油供应的亚洲市场。亚洲对石油需求萎缩的原因，既有新能源市场快速扩大的因素，也有印度等两个14亿人口大国经济增长回落、需求收缩的因素，还有日本、韩国、中国等国家开始增加购买美国石油的石油购买结构性调整因素。

伊朗战争迄今大多难以预测，尽管上述因素积极，投资者仍应警惕尾部风险情景。

【作者：徐三郎】