战争没打完，欧美“军工股牛市”已经完了

美伊冲突爆发以来，全球主要军工股不涨反跌，投资者正在重新评估防务板块的真实盈利前景。

自当地时间2月28日上午，美以对伊朗发起军事打击已近两个月，但全球主要军工股非但未能延续升势，反而普遍承压回落。

分析认为当前军工生产产能受限，这意味着订单增长难以快速转化为利润，而特朗普政府提出的大幅增加国防预算计划能否落地，投资者同样存有疑虑。

Lockheed Martin、Northrop Grumman、RTX等美国主要军工股价自3月以来均下挫。与此同时，近10亿美元资金撤离了规模达140亿美元的iShares美国航空航天与防务ETF，转而流向能源和公用事业等避险板块。

欧洲防务股同样遭到抛售，MSCI欧洲航空航天与防务指数3月单月下跌9.2%，创五年来最大月度跌幅。

市场逻辑历史重演，"买预期、卖现实"

军工板块的此轮回调，与历史上多次军事冲突后的市场规律高度吻合。

Melius Research分析师Scott Mikus将这一现象定义为"买紧张、卖战争"（buy the tension, sell the war），并指出2022年俄乌冲突以及2003年美国主导的伊拉克战争后，市场均出现过类似走势。

Lockheed Martin、Northrop Grumman和RTX的股价在冲突爆发前约一年内均已累计上涨约50%，受益于特朗普政府去年提出的国防支出增长预算，以及乌克兰和中东的持续动荡。

然而，进入实战阶段后，前两家公司股价已从高位回落约10%，Lockheed Martin跌幅亦达5%左右。

Grey Value Management首席投资官Steven Grey表示：

美国消耗弹药的速度远超生产速度，防务公司或许能提前获得部分资金，但通常要到完成交付才能确认利润。如果交付需要数年时间，股价凭何进一步上涨？

产能瓶颈，订单旺盛难掩交付困局

军事行动的高强度消耗，令市场更加清醒地认识到产能制约这一核心矛盾。

据报道，美军在过去两个月内消耗了约1000枚战斧式巡航导弹，约为美国海军本年度预算所拨付的58枚的20倍。补充库存的迫切需求，将进一步加剧主要防务企业已在应对的生产积压。

美国银行防务与航空航天分析师Ron Epstein直言：

这些军工公司的营收增长不会受到需求约束，而是受到产能约束。

两家公司均已于本周二公布一季度销售增长，并援引旺盛的防务系统需求。Northrop Grumman首席执行官Kathy Warden则表示：

我们军工业务的增长，由固体火箭发动机、智能弹药、常规弹药和战术导弹的持续旺盛需求所驱动。

Scott Mikus指出，RTX旗下雷神防务部门是战斧导弹的生产商，有望受益于伊朗战争及更高的国防预算，并注意到五角大楼2027财年预算申请中导弹采购经费的申请增幅高达189%。

预算前景存疑，1.5万亿美元计划难言落地

4月，特朗普提出将美国国防预算提高50%至2027年1.5万亿美元的方案，但市场对此反应谨慎。

Ron Epstein表示：

1.5万亿美元的预算尚未被计入股价，因为投资者清楚这一计划还有很长的路要走。这本身就是一个极不可预测的过程，加之即将到来的中期选举，不确定性更甚。

与此同时，特朗普政府高级官员，包括国防部长Pete Hegseth，在呼吁提高美国国防支出的同时，也对大型承包商项目延误和超支问题予以严厉批评，并承诺对五角大楼采购机制进行彻底改革。

此外，政府近期还就如何让通用汽车、福特等底特律汽车商参与武器供应链进行了专项讨论。

伊朗冲突中无人机与自主导弹的突出表现，亦引发市场猜测，担忧大型传统承包商可能在向新一代低成本军工技术转型的过程中落于人后。

欧洲防务股同步降温

欧洲防务股的回调同样显著，且叠加了区域特有的政策不确定性。

捷克武器制造商CSG自冲突爆发以来股价已下跌近三分之一，德国Rheinmetall和Renk跌幅约10%，瑞典Saab下跌约12%，法国Thales本周二亦因业绩展望低于预期而股价下滑。

Vertical Research Partners分析师Robert Stallard认为，此轮抛售"可能与战争相关的不确定性有关，市场也在担忧防务支出已触及阶段性高点"。

他进一步指出：

在美国国防部预算申请年增50%、叠加意外军事冲突的背景下，上行空间究竟在哪里？而在欧洲，市场则周期性地担忧乌克兰和平协议一旦落地，将对区域国防支出走势造成何种冲击——尤其是对法国和英国这类财政紧张的国家而言。