券商一哥“中信证券” 2026 年一季度财报深度点评

文/金立成

现在很多人喜欢用AI来分析财报，但笔者要顺便提一句，目前的AI还是有很多问题的，不太靠谱的，主要根源在于国内AI工具采集的信息源大多有问题，这会导致AI胡乱分析一通，误导市场与投资者。

若投资者自身没有什么判断力，AI说什么就信什么，大概率要被AI带进“沟里”去，这是对自己的钱不负责。

更重要的是，众人都在用AI，得出类似的分析结论，用这样的结果来指导投资，注定会导致市场“拥挤”，人多的地方，注定风险大。毕竟，资本市场上能真正拿到结果的人，注定是少数人。

因此，对于这个问题，笔者建议各位投资者还是要老老实实自己亲自做分析，看关键数据明细，这才是对投资负责的态度。

本周五券商一哥“中信证券”完整披露了2026年一季度财报，之前笔者分析过它的业绩快报，由于当时没有具体财务数据的细节，不好做细致的分析，现在有更精确的数据，可以方便投资者更好地了解公司的经营情况。

中信证券在今年Q1整体经营业绩如下：

总营收231.55亿元（+40.91%），扣非净利润102亿元（+56.97%），净利润102.16亿元（+54.6%），ROE3.46%（+1.07%）。

总资产2.24万亿元（+7.82%），净资产3345.71亿元（+4.58%），资本杠杆率13.47%（财务杠杆倍数在7.4倍，略有增长）。

点评：中信证券在自身体量基数如此庞大的情况下，一季度还能获得营收与净利润的高质量大幅增长，是非常不易的。

一季度公司的扣非净利润与净利润的比值不大，说明主营业务的经营质量很高，这也是中信证券自上市以来第一次在单季度的净利润突破100亿元，创造了历史，值得记录一下，不出意外的话，这应该是一季度国内券商行业的最高业绩水平。

公司总资产继续保持在2万亿的上方，在国内的券商行业里属于妥妥的头部，一季度总资产稳步扩张，资本杠杆率继续保持在高位运行，距离国际一流投行10-15倍左右的杠杆率水平还有一定的差距，后续仍然有成长的空间。

总体来说，今年一季度中信证券在国内整个券商板块的“一哥”宝座是牢牢坐稳了，目前几乎没有人能撼动，“独孤求败”的霸气已经显露出来了!

如果财报分析仅仅停留在这个宏观维度，那层次是显然不够的。

作为一名职业玩家，财报分析是做投资的基本功之一，不能只是停留在表面，还要进一步做深入分析，下一步笔者要重点分析公司的营收结构以及利润来源。

从营收结构来看，中信的营收主要分为四大板块：

（1）利息净收入10.53亿，同比增长622.14%；

（2）手续费及佣金净收入 102.7亿元，同比增长40.76%

（3）投资收益58.02亿元，同比下滑59.99%

（4）公允价值变动收益61.26亿元，同比增长212.2%

对于（1）和（2）来说，这里并没有什么好分析的，主要是因为市场活跃度提升导致的。

（1）和（2）是券商手里传统的轻资本业务，这两块业务大幅度增长，是市场能够预见的，业内各大龙头券商的整体表现应该都差不了多少，所以没有必要做太细致的分析。

在这里，笔者要重点说一下（3）和（4），这是券商手里的重资本业务，龙头券商与普通中小券商的差距就在这里，重资本业务关系到券商的风控能力与投资水平。

（3）投资收益，这主要是券商自营业务里股票、债券的收益了，投资者要明白的是，在今年第一季度A股的整体表现并不好，尤其在是三月份，市场单边下挫非常厉害，亏钱效应明显。

从结果上来看，中信今年一季度投资收益还是比去年一季度少了很多的，可以说是“腰斩式”的下滑并不过分。所以，普通投资者们不要过度责怪自己的投资水平太差，即使是专业的投资机构也好不了多少的。看到这里，心理能否平衡一下呢？

（4）公允价值变动收益就很有意思了，这里主要是股指期货、期权等衍生品交易。在今年一季度中信大赚了61亿，而去年一季度是亏损了54.6亿，这说明了什么问题？在笔者来看，大概率是中信利用金融衍生品对冲了二级市场股票下跌的风险，锁定了投资收益。有些话不能说得太透，各位读者自行脑补即可。

理论上讲，财报分析到这里就基本上结束了，重点内容也基本上了解得差不多了，可以为投资决策提供逻辑与支撑了。但笔者还要深挖一下前十大股东的变化情况，这里主要是要看看机构投资者的态度。

从一季度前十大股东的变化情况来看，有一个自然人名叫“付小铜”的人在今年一季度进入了前十大股东，这在中信证券的历史上都是少见的，个人持仓8411.28万股，按照周五收盘价26.23元来计算，持仓市值高达22亿元之多。很明显，从财富量级的角度来看，这肯定不是普通人了，是超级牛散。

笔者顺便在网络上查了下是否有叫“付小铜”的网络名人，不查不知道，一查吓一跳，原来付小铜是一个名人企业家。

付小铜，现任陕西柳林酒业集团有限公司董事长、杭州万隆光电设备股份有限公司董事长，其父付宣亮为陕西秦煤实业（集团）有限责任公司创始人及实控人。

原来是煤矿富二代啊，摇身一变就一举成为了资本市场的超级牛散，失敬失敬！虽然没有达到举牌中信的层次，但也进入了前十大股东名册！

这说明了什么问题？不足1%的持股体量就能进入龙头券商的前十大股东，说明了国内的机构投资者普遍不作为，中信证券的股权极为分散。实际上也是如此，自去年以来，国内的公募基金就持续打压中信的股价，这里包括某队。

根据今年4月份披露的数据，某队在今年一季度1月份疯狂砸盘出货，重点砸盘上证50ETF和沪深300ETF，而中信都是这两大ETF的持仓成分股，股价被砸也是顺利成章的事。

某队在去年年末大概持有大概86%的上证50ETF和沪深300ETF的基金份额，而到了今年一季度末，持仓份额已经低于20%了，可谓清仓式的减持，剩下能继续砸盘的货已经不多了。

某队一边故意打压低估值大蓝筹，一边却放任各大机构抱肆意团炒作科技泡沫的行为，的确令市场感到作呕。即使是类“平准基金”的做法，这在全世界其他国家也没有这么玩过的。

请问这里哪里有一点上面提倡的"价值投资"的影子？它们嘴里喊着“价值主张”，而行为上却在鼓励抱团“追逐泡沫”，把基民的钱不当钱，机构们还有一点“信托”责任吗？

现在投资者能明白为什么龙头券商的股价不涨了吧？谁在做空，谁在砸盘一目了然。国内的公募机构如此打压低估值的蓝筹，其目的何在？还不是为了驱赶资金去高位接盘被抱团炒作的科技泡沫股，以达到为科技板块化债的目的。

不扯远了！

综上分析来看，中信证券今年一季度极为亮眼的财报，已经狠狠抽了国内机构投资者一记耳光，为它们的投资行为感到汗颜！机构投资者利用自身资金优势，故意打压龙头券商的估值，这难道不是一种变相的股价操纵行为吗？

总而言之，在笔者看来，当前中信证券的股价走势与其经营业绩是明显不匹配的，走出了明显背离的走势，市场给出如此畸形的定价，只能说明当前A股基本上沦为了“庄股”控盘的时代，价值规律出现了阶段性的失效，机构也在集体性失明。

但投资者也不必太悲观，市场在短期是投票机，但在中长期是称重机，假以时日，中信证券的股价走上价值回归之路是大概率能重现的。

（声明：以上分析仅代表“立成说投资”的独家观点，不作为专业投资建议！）