光模块还有戏吗？

大热的光模块，终于到了退潮时刻。

昨天新易盛大跌11.67%，成交501亿，是A股历史上第四大个股单日成交量，说明市场分歧巨大。

从公募基金一季报来看，新易盛是主动基金第三大重仓股，位列光模块老大中际和宁王之后，合计持股总市值675亿，占自由流通市值比例高达14.7%，远高于中际（9.8%）和宁王（5.7%），说明机构对新易盛寄予厚望，买了较高仓位。

实际上在1月底两家头部光模块披露年报预告后，市场发现他们净利润相差不大，但中际市值高出近一倍，而新易盛的年报净利润增速更高，因此相比去年四季度末，公募在今年一季度增仓了新易盛，而减持了中际。业绩预告披露后，新易盛也是率先突破历史新高。

但是新易盛一季报业绩让人大跌眼镜，净利润不但低于预期，环比还下滑13%，市场愿意给高估值，前提是你不能打断业绩增长的线性外推逻辑，一旦环比出现拐点，部分资金想的是先跑再说，汇兑损失、原材料紧缺、二季度向好等等，要等3个月后再来验证。特别是账面盈利比较丰厚的投资者，短期落袋为安是首要任务，谁知道后面还会跌多少。

那么高达500亿的成交量，说明承接力量也是非常雄厚，到底是谁在买呢？

一部分是被动的指数基金，随着指数基金规模不断扩大，这部分资金在权重股大跌时会机械性地补仓以维持指数跟踪误差。还有一部分是赌二季度业绩拐点的乐观资金，这部分资金昨天买入是基于产业趋势的判断，而不是盘面波动，行业景气度继续向上，公司较高的毛利率，产能继续爬坡等等，几个关键因素没有改变，就是买入的理由，而股价大跌，恰恰给了更好的入手价格。

新易盛的大跌，也是景气赛道交易拥挤的脆弱性的表现。昨天市场前 5% 成交个股的成交额占全 A 比重达到 43.7% ，接近 45% 的临界线。 当资金过度集中于少数标的时，市场对边际变化的敏感度会显著提高，无论是行业景气度的微小波动、核心标的业绩不及预期，还是市场流动性的边际收缩，都可能引发资金的集中获利了结。

从历史数据来看，当该指标触及 45% 及以上区间时，市场往往会出现交易结构上的修复，拥挤板块会面临阶段性回调的压力。

所以，天量是不是天价暂且不论，短期内光模块告别45度角向上攀升走势，进入震荡模式是肯定的。2025年上半年以来，光模块头部公司股价每一次创新高，都需要调整2-3个月时间，对应的是季报的业绩预期，这一次也是进入了新的调整周期，且看二季报业绩的表现。

昨天茅台出了一季报，营收539亿，同比增6.5%，扣非利润272.4亿，同比增1.45%，毛利率从92%降到90%，主要是单价高、毛利高的系列酒占比下降，而飞天茅台销量占比上升，因为i茅台直销占比达到55%，同比暴增267%。

再看另外一家白酒企业山西汾酒，22日晚公布了2025年年报：全年营收387.18亿，同比增长7.52%，净利润122.46亿，同比增长0.03%。要知道，茅台年报的营收同比是-1.21%，利润同比-4.08%。

具体来看，汾酒的营收同比+27.07亿元，而合同负债同比-16.66亿元。2025年末，汾酒的合同负债占总资产比例仅高于2016年和2017年，甚至略低于2018年。全年来看，合同负债占比的季度变化，和前几年的景气差异很大。一定程度上，营收的增长部分仍然来自于合同负债的调节。

合同负债，通俗地说，是钱已收到，货还没给。

但不管怎样，这个业绩多少是超预期的。

在茅台“控货稳价”的思路下，次高端品牌比预期的业绩要好。一种解释是：由于社会上企业经营利润的下滑，在商务宴请中，规格相应下降，一定程度上成全了“次高端”。

当然，只要茅台的库存压力还在，这就是全行业的“达摩克里斯之剑”。