麦当劳打个喷嚏，三元会进ICU？北京三元股份一季度财报喜脉不稳

【文/财圈社 张张】有多少年没听到那句“接下来就是见证奇迹的时刻。”虽然刘谦如今鲜少露面，但其高超的魔术技巧却早已有了传承。

没见证过啥叫“奇迹”的，不妨看一下北京三元食品股份有限公司2026年一季度的财报。这个陪着北京人走过七十多年的老牌乳企，乍一看，营收微增4.46%，归母净利润大涨14.28%，是“消费复苏，业绩反转”的大喜脉。

然而，仔细再往这喜脉上一摸，脉象便显出一股虚虚实实的诡谲。

【卖奶，还是卖血？】

想象一下这份财报是你儿子的成绩单，一眼瞅过去最刺痛眼球的地方是哪里？——经营活动产生的现金流量净额，同比暴跌59.65%。（也就是只剩可怜的6000多万）。拳头都看硬了。

而公司给出的解（狡）释（辩）是：子公司调整经销商销售政策，改为预收款模式。听起来蛮唬人的，意思是“恕不拖欠请付现。”，咱先钱后货。可逻辑上立刻又狗p不通了：既然改为预收款，那理论上现金流入应该暴增才对，怎么反而“跳崖”了？

（北京三元食品股份有限公司2026 年第一季度报告）

如今，乳制品行业打的胳膊腿乱飞，这种操作不足为奇。为了营收数字别丑的没眼看，就献祭现金流来交换。不过，这种“用纸面富贵，换真金白银”的战术，就像往麻子脸上打粉底，虽然利润表看起来“体面”，却终究遮不住“痘印”，让资产负债表里的应收账款从去年底的5.24亿，直接猛增至6.33亿。这是卖奶，还是卖血？

【麦当劳打了个喷嚏，三元进了ICU】

虽然归母净利润有1个亿，但“甩干”后再看呢？公司对联营企业和合营企业的投资收益高达8363万元，占当期营业利润80%以上。意味着，三元本部的主营业务，基本成了“气氛组”。说白了，如今的三元更像是一家投资公司，靠着早年投的麦当劳（三元持有北京麦当劳50%股份）等优质资产，维持着每年住在“高干病房”的体面。如果没有这笔巨额投资收益，靠自己吭哧吭哧卖奶赚的那俩子儿，简直杯水车薪。

但诡异的是，营收增长了，少数股东损益竟然是亏损333万元。也就是说，旗下那些非全资子公司，大概率都在亏钱。母体靠着麦当劳维持血条，“逆子们”却在猛拖后腿。这种“外强中干”的盈利结构极其脆弱——哪天麦当劳打个喷嚏，三元就得进ICU。

【大郎，该吃药了】

财报中有一个“狡诈”之处：公司要回购注销453万股限制性股票。原因是“第三个解除限售期的业绩考核目标未达成”。

说人话就是，三元在2022年画了个大饼，设了三年业绩考核目标却没完成，公司要花钱把这部分股票买回注销，这场激励游戏以失败告终。但公司却与此同时宣布：虽然2025年度归母净利润亏损不分红，但等26年半年报出来，就“中期分红”！（虽然金额最多不超过半年净利润的30%。）

但，既然业绩都没好到给高管发奖金，凭啥笃定半年后有钱分给股民？一边是主业造血能力够呛，

大股东平润投资还把14.6%的股权质押了1.25亿股；另一边却急着向市场释放分红的善意。

到底是真心回报投资者，还是为了稳住股价防止大股东质押爆仓？

【不“大撒币”】

三元当然不是一无是处。至少在销售费用上，公司终于停止了“大撒币”营销，同比减少了近1000万元；管理费用也砍了600多万。在营收微增的情况下，营业总成本增幅远小于营收增幅，说明降本增效有在起效。

此外，公司拿1个多亿去参股上海必如食品，切入了现制茶饮、咖啡的B端供应链，在产品结构性上伸出了试探的触角。新茶饮好比上升期的爱豆，关注度自然比巴氏奶和酸奶这种老艺人高。

这份季报，像一杯兑了太多水的牛奶。闻着有奶香味（营收利润双增），喝着却寡淡（现金流枯竭、主业不赚钱）。对于投资者而言，与其沉醉于14%的利润增速，不如多问问：子公司赊销铺货的雷，何时能排？依赖麦当劳输血的日子，还能过几年？