干散货市场，正在走出一轮“非典型行情”

干散货市场，正在走出一轮“非典型行情”

过去一段时间，干散货市场最让人意外的地方，不是指数在涨，而是谁在领涨、为什么上涨，以及这种上涨是如何形成的。

从目前所反映出的市场情况看，这一轮行情并不是传统意义上由单一大宗货种或单一船型主导的“顺周期反弹”，而更像是一场由航线重构、区域供需错配、贸易结构调整和地缘冲突外溢共同推动的结构性修复。市场表面上看是指数回升，背后真正发生变化的，则是各个船型、各条航线和各类货种之间的相对强弱关系。

这一轮上涨，最值得关注的是Panamax的“超预期”

如果只看市场情绪，年初时很多人更容易把焦点只放在海岬型船上。毕竟铁矿石、煤炭和长航线矿石贸易，通常更容易成为干散货市场的方向锚。但从4月中旬数据来看，Panamax/Kamsarmax板块的表现反而更加突出，而且这种强势并不是一两天的脉冲，而是在多个区域市场中同时得到验证。

BRS在最新周报中提到，印尼市场上周明显走强。油价下跌后，贸易商加快出货，带动中旬一批round voyage货盘集中进入现货市场；与此同时，印尼国内沿海运输市场吸走了不少兼做内外贸的船舶，国际市场可用运力因此收紧，船东和经营人不得不更积极地锁定船舶，推动运价持续上行。到上周五，一艘7.6万吨Kamsarmax在华南开船，做印尼往返航次，日租水平已来到1.5万至1.65万美元。澳洲市场也同步转强，部分原本在东南亚—澳洲区域的运力开始外流，进一步压缩了当地可用船舶供给，82,000载重吨Kamsarmax在中日韩区域开船、执行澳洲—日本航次，日租已达1.9万至2万美元。

这说明，Panamax的上涨并不是单一航线的孤立现象，而是太平洋市场多个子区域同时收紧之后形成的共振。相比之下，海岬型市场虽然也在修复，但更多仍是“企稳”和“恢复活动”，而不是Panamax这种更有弹性的主动上冲。BRS的Capesize点评也显示，节后市场恢复活跃，太平洋依然是主要支撑，但运价在此前中高位附近略有回落，情绪也一度因中东局势阶段性缓和、油价回落而变得更为复杂。巴西—中国C3航线虽保持在较高区间，但整体更像是高位震荡，而非单边发力。

粮食贸易恢复，是本轮中型船行情的重要底色

如果要解释为什么Panamax会在这一轮市场中显得格外强，一个绕不开的关键词就是：粮食。

BRS在近期的一份周报中，对2026年第一季度全球海运粮食贸易做了系统梳理。报告显示，2026年1月至3月，全球海运粮食装载量同比增长10.8%，从1.336亿吨升至1.48亿吨，整体恢复力度不弱。主要出口国中，美国、阿根廷、澳大利亚、俄罗斯和法国的出口都有较明显增长，前十大出口国整体增幅达到12.2%。

但更关键的，不只是总量恢复，而是这些增量是如何分配到各个船型上的。根据BRS整理的数据，同样是粮食贸易回暖，受益最大的并不是所有船型平均受益。Kamsarmax运输量同比增加8.2%，Panamax增加3.1%，Ultramax增加47.8%，而Handysize和Handymax则明显回落。也就是说，这一轮粮食贸易恢复，并没有简单转化为全船型普涨，而是更多集中在适配主要粮食航线和港口条件的几个中型船板块上。

这也是为什么市场会出现一种看上去“有点不按常理出牌”的局面：总需求在回升，但真正被运价放大的，是特定航线、特定船型和特定区域之间的匹配关系。换句话说，这一轮不是全面行情，而是结构行情。

绕航带来的吨海里放大，改变了市场的受益顺序

更值得注意的是，BRS并不把这轮Panamax行情简单归因于“粮食多了”，而是进一步指出了一个对市场影响更深的变量：绕航。

报告提到，2026年多数原本应通过巴拿马运河或苏伊士运河运输、从美国湾区前往远东的粮食船货，如今主要改道好望角。这意味着，同样一船粮食，在统计上所产生的吨海里需求被显著拉长。这种变化对粮食主力船型，尤其是Kamsarmax和Panamax，形成了实质性的需求放大，并在一定程度上为该板块运价提供了“底托”。

这也是当前干散货市场最典型的特征之一：实际货量增长是一层逻辑，航线重构带来的吨海里增长又是另一层逻辑。当这两层逻辑叠加在一起时，中型船的景气度自然会比单纯看货量增速时更强。

从这个角度看，Panamax之所以“超预期”，并不意味着市场突然看错了需求，而是过去不少分析仍习惯于用老的航线结构去理解新的市场环境。当红海、苏伊士、巴拿马等传统通道的运行效率持续受到影响，吨海里重估就会先反映在最适配这些航线变化的船型身上。

大宗原料端，印度正在成为新的增量叙事

如果说粮食贸易解释了中型船为什么强，那么铁矿石和钢铁链条的变化，则解释了为什么大船市场虽然不如Panamax耀眼，但中长期并不悲观。

BRS在“Market Pointer”中指出，印度钢铁产业正在重新改写海运格局。根据印度钢铁部数据，2025/26财年印度粗钢产量同比增长10.7%，达到1.684亿吨的历史新高；同期成品钢出口增长35.9%，达到660万吨，印度重新成为净出口国。官方目标则是到2030年将粗钢产能提升至3亿吨。

这对干散货的意义主要体现在两个层面。第一，印度铁矿石贸易结构正在变化。过去印度更多是低品位铁矿石出口国，且出口多由带吊船承运；但随着本土钢产扩张，对高品位海运矿石的进口需求迅速上升。BRS援引AXSMarine数据称，印度2025年铁矿石进口量同比大增116.5%，达到1290万吨，其中来自巴西、由海岬型船承运的货量占比超过一半。第二，印度钢材出口向中东、欧洲和东南亚扩张，也会对相关中小型船运输形成边际支撑。

MB Shipbrokers的周报也从另一条链条印证了这一点。报告指出，中国3月原铝产量同比增长2.7%，一季度达到1140万吨；同期中国进口铝土矿5730万吨，同比增长约16.7%。更高的铝产量意味着对铝土矿进口的稳定需求仍在，而这类贸易通常会对海岬型船和部分有吊船型形成支撑。

也就是说，当前干散货市场并不是只有Panamax有故事。只是相比海岬型市场更多依赖矿石、煤炭和宏观预期，中型船市场的驱动因素更分散，也更容易在局部供需收紧时迅速放大成运价弹性。

中东冲突没有直接“制造行情”，但正在改变成本和预期

这轮干散货行情的另一个背景，是中东局势持续外溢。它未必总是直接增加货量，但它正在通过油价、燃料、化肥、航线安全和船舶调度等多个渠道影响市场。

BRS在报告中多次提到，霍尔木兹局势仍在压制部分区域交易活跃度。Supramax板块方面，印度洋和波斯湾市场依旧受到紧张局势影响，部分船东更倾向于压缩在该区域的操作敞口，甚至主动空放到南非等更有把握的市场。与此同时，西海岸运费、Salalah出印度的运价和南非前程货盘则形成一定支撑。

在货种层面，BRS援引Reuters和Platts称，伊朗战争引发的化肥短缺风险已成为发展中经济体的重要担忧，乌克兰玉米价格虽受中东冲突与燃料、运费上涨影响略有抬升，但仍明显低于去年同期；印度水泥行业则预计将在更高能源成本压力下出现利润率回落。

更值得注意的是，BRS在本期专题中把中东冲突与美国农业投入品成本直接联系起来。报告援引美国National Corn Growers Association的调查指出，化肥价格上升和未来供应可得性的不确定性，已明显加重美国玉米种植户对2027种植季的担忧。部分化肥已经提前锁定，但柴油等成本更难预购，未来若高价格和供应紧张持续，可能影响下一年度美国粮食种植面积和可出口余量。

这意味着，中东局势对干散货市场的影响，正在从“短期航运风险”逐步延伸到“农业成本—粮食生产—海运出口”这一更长链条上。短期看，它抬升的是市场波动；中期看，它可能改写部分货物流向和种植激励。

Supramax与Handy板块，强弱分化比想象中更明显

相比Panamax的强势，Supramax/Ultramax和Handysize市场虽然也有不少亮点，但整体更偏向区域性机会，而不是普遍性趋势。

BRS显示，远东市场上周基本持平，但本周开盘更稳一些，韩国交船的Ultramax执行NoPac航次日租约1.8万美元，去印孟方向则高出1000至2000美元；印尼煤货盘环比增加，尤其是去印度和区域内目的地，支撑东南亚市场情绪。镍矿季节启动也对区域市场形成一定托底。

但另一方面，地中海、西亚和部分西非市场的情绪依然谨慎。BRS明确写到，很多市场参与者仍对霍尔木兹周边局势保持观望，宁可先看发展，不急于出手。西非虽然此前一度强势，但新前程货盘不足，部分Supramax日租已跌破1.5万美元。

MB的期租估值则从另一个角度反映了市场层级。以4月17日估算值看，1年期Handysize约1.35万美元/天，1年期Ultramax和Kamsarmax均在1.725万美元/天附近。这意味着从期租市场的定价看，当前市场对中型船和较大型有吊船的预期仍相对稳健，但并未表现出极端乐观。

这也说明，当前干散货市场内部并不是一条线往上走，而更像是多个子市场在不同节奏上修复。Panamax是最亮的一块，但并不意味着其他船型没有机会，只是它们对地缘政治、区域货流和局部运力供给的敏感度更高。

船队供给端，没有给市场太大压力

从供给端看，至少就2026年当前阶段而言，市场并没有出现足以迅速压垮运价的新增运力冲击。

BRS在Fleet Statistics中给出的数据表明，截至2026年，Kamsarmax+Panamax现役船队为2824艘，较2025年继续增长，但当年新订单只有27艘，订单簿365艘，订单簿/现役船队比例为12.92%；Ultramax现役1788艘，订单簿/现役比例为25.34%；而Supramax+Handymax板块这一比例仅为5.52%。

这些数字至少说明两点。第一，供给并不算零增长，但也没有出现失控扩张。第二，不同板块的供给压力差异很大，Ultramax的订单储备相对更高，而传统Supramax/Handymax供给扩张则相对克制。这种供给结构，也会进一步放大不同船型在需求回暖时的表现差异。

这轮市场最重要的特征，不是“全面牛市”，而是“局部重估”

综合几份周报来看，当前干散货市场最值得把握的一点，不是简单地下判断“景气来了”，而是要看清楚：哪些板块是在被真实需求支撑，哪些板块是在被航线变化放大，哪些板块只是受情绪或成本推动。

Panamax/Kamsarmax之所以显得格外强，并不是因为全球大宗商品突然全面爆发，而是在粮食贸易恢复、绕航增加吨海里、印尼煤和澳洲航线供给收缩的共同作用下，形成了一个非常典型的结构性强市。Capesize则仍受益于巴西矿、印度钢铁扩张和中国铝土矿需求等中长期逻辑，但短期表现更受油价、情绪和大宗商品预期影响。Supramax和Handy市场则延续“有机会，但分化大”的格局，区域交易、货种特征和地缘局势变化，比总量判断更重要。

从这个意义上说，当前干散货市场的确值得乐观，但这种乐观不应建立在“所有板块都会同步上涨”的想象上。更准确的说法可能是：市场正在进入一轮重新定价期，而最先被重估的，正是那些最能受益于贸易流向变化和吨海里拉长的船型。

这也许正是最近这轮行情最值得行业重新理解的地方。

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