网约车扎堆上市，T3出行刚盈利就赴港找钱

出品｜达摩财经

如祺出行（9680.HK）、曹操出行（2643.HK）先后登陆港股市场后，网约车“行业老三”T3出行也要赴港上市了。

4月22日，南京领行科技股份有限公司（下称“T3出行”）在港交所递交招股书，联席保荐人为中金公司和中信建投国际。

T3出行可谓是“含着金汤匙”诞生。2019年4月，T3出行成立于南京，彼时公司的投资人包括中国一汽、东风汽车、长安汽车三大汽车央企，以及腾讯、阿里巴巴等互联网巨头。

当T3出行诞生时，国内网约车行业已经进入红海。彼时，滴滴出行已完成了对快的打车、优步中国等对手的整合，在行业内占据绝对优势。神州专车、曹操出行、首汽约车、享道出行等中小车平台也在积极抢占市场份额。

在成立之初，T3出行主打B2C的重资产模式，即由公司提供车辆，招募司机进行运营。加之车企、互联网股东的支持，T3出行在成立后规模扩张迅速。2022年4月，公司CEO崔大勇曾在公开信中表示，T3出行已经成为行业第二大平台。

不过，在通过B2C模式实现初期扩张后，T3出行为了进一步扩大规模，开始吸纳司机带车加盟，向轻资产的C2C模式转型。

据T3出行招股书，按2025年单量计算，公司是中国第三大智慧出行平台，年订单量约为7.97亿单。结合其招股书中披露的企业信息判断，行业内的第一、第二名分别为滴滴出行和曹操出行，年订单量分别为137.35亿单、约8.1亿单。

2025年，T3出行也成功实现扭亏为盈。年内，公司营收为171.09亿元，归母净利润485.3万元，首度实现年度盈利。T3出行表示，公司是国内最快实现盈利的大型智慧出行平台。

收入增速放缓

T3出行能够实现年度盈利，主要源于公司毛利率水平大幅提升。

2023年至2025年，T3出行的毛利率分别为0.4%、10.0%、13.0%，提升幅度巨大。公司网约车服务业务的毛利率提升，是整体毛利率提升的主要原因。2023年，公司网约车业务的毛利率为负，但到了2024年即增至9.6%，至2025年进一步增至12.3%。

这种变化背后，T3出行于2024年转变了发展思路，由烧钱换规模转向了优先保障盈利。

T3出行在招股书中表示，其于2024年自网约车服务录得毛利，主要由于其专注于提升盈利能力及为网约车业务扩张配置资源。2024年，T3出行的平均订单价值提升至23.7元，同比增长1.3元，同期，公司对乘客及司机的激励费率均有所下降。此外，公司启动了自营司机招募及管理策略，减少了支付给合作伙伴的管理开支。

此外，T3出行的研发费用、财务费用也在收缩。2025年，公司研发开支为1.65亿元，同比下降17.9%；财务费用为0.84亿元，同比下降0.84%。

或由于发展思路转变，T3出行在实现盈利之际，营收增速却开始放缓。2023年至2025年间，T3出行的营收分别为148.96亿元、161.06亿元、171.09亿元，归母净利润分别为-19.67亿元、-5.46亿元、0.49亿元。2024年及2025年，T3出行的营收增速分别为8.72%、6.23%。

相比之下，同为网约车平台的如祺出行、曹操出行虽未实现年度盈利，但营收增速均远高于T3出行。

2025年，如祺出行的营收为52.86亿元，同比增长114.60%，归母净亏损为2.93亿元，同比收窄47.95%。曹操出行2025年营收为201.90亿元，同比增长37.74%，归母净亏损6.35亿元，同比收窄49.20%。曹操出行表示，2025年四季度，公司经调整净利润已经实现转正。

值得注意的是，随着规模逐渐发展，T3出行对于聚合平台的依赖正在加重。2023年至2025年，公司通过聚合平台下达的订单总量分别占其总订单量的61.5%、77.5%及85.9%，同期，公司在聚合平台上实现的交易额占比为1.8%、78.6%、86.4%。

T3出行在招股书中坦言了依赖聚合平台带来的风险。公司表示，未来聚合平台市场可能会更趋集中；若被聚合平台征收更高的佣金费用，其利润率将受到不利影响。

网约车扎堆IPO

包括T3出行在内，国内头部网约车平台正集体奔赴资本市场。

2024年7月，深耕大湾区的网约车平台如祺出行在港上市。2025年，背靠吉利系的曹操出行也成功完成IPO。除已上市的两家平台外，享道出行、盛威时代（365约车）也已递表港交所，但尚未有进一步进展。

也有网约车平台传出“借壳”传闻。2021年，拥有网约车业务的哈啰出行曾向美股递交招股书，但后又撤回。2025年，哈啰出行创始人杨磊及“哈啰系”公司斥资超15亿元，取得了A股上市公司永安行的控制权，市场一度猜测哈啰出行将“借壳”上市，但遭到永安行否认。

同样开展网约车业务的万顺叫车，曾于2023年与美股上市的SPAC公司ATMV签署合并协议，试图借壳上市。2024年4月，这笔交易最终终止，万顺叫车的“借壳”计划也宣告失败。

集体谋求上市背后，网约车平台通过一级市场融资越来越不容易。

网约车是典型的“烧钱换规模”的行业。但近年来，随着网约车行业逐步陷入红海，资本对行业的投资也在减退。IT桔子数据显示，2023年，网约车行业的年融资总额约为48亿元，较2021年的420亿元大幅下滑。在此背景下，通过二级市场融资，便成为网约车平台的集体选择。

不过，目前港股市场对于网约车平台的热情并不算高，已上市的两家平台均已破发。截至4月24日收盘，如祺出行的股价为8.55港元/股，总市值约为17亿港元，较公司35港元/股的发行价跌去了逾七成。

曹操出行的发行价为41.94港元/股，至去年8月，公司股价最高涨至92.50港元/股。但此后，公司股价一路下行，最新股价为24.96港元/股，较发行价跌逾四成，总市值约为145亿港元。

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