平抑波动 基金公司探索优化ETF产品设计

来源：滚动播报

（来源：经济参考报）

今年以来，A股市场指数整体波澜不惊，但热门板块短期剧烈震荡的出现频率却明显增加。从人工智能应用到有色金属，从石油石化到国防军工，结构性行情呈现出“急涨急跌”的新特征，部分行业甚至在数个交易日之内便完成了一轮“过山车”行情。

这背后究竟发生了什么？申万宏源策略团队最新研究发现，A股结构性高波动的核心驱动力来自资金供需的深层变化：中小投资者通过行业主题ETF大量涌入权益市场，并已成长为重要的边际定价资金，赚钱效应对市场的影响权重提升。截至2026年一季度末，中小投资者持有ETF占比已经和机构投资者持平。

这一结构性变化正对市场产生影响。今年以来，多只行业主题ETF在短期内出现大幅波动，基金公司密集发布溢价风险提示，市场波动放大效应日益凸显。

一位券商策略分析师表示：“行业主题ETF的普及降低了个人投资者参与结构性行情的门槛，但也让市场的交易属性明显增强，助长市场波动，不容忽视。”

A股市场呈现结构性高波动行情

2026年以来，A股市场呈现出“指数稳、结构动”的特征。以上证指数为例，2026年一季度波动相对温和，但热门板块如AI算力、半导体设备、人形机器人等科技主题板块的波动却明显加剧。

这种结构性高波动在行业主题ETF上表现尤为明显。据Wind数据统计，2026年一季度，部分热门主题ETF如半导体设备、新能源车等，单日涨跌幅超过5%的情况屡见不鲜。

高波动不仅影响投资者体验，也加剧了市场风险。2026年3月以来，多只行业主题ETF，包括国泰纳斯达克100ETF、华泰柏瑞中韩半导体ETF、博时标普500ETF等热门产品，均因短期涨幅过大触发溢价风险提示。

4月21日，易方达原油证券投资基金（QDII）发布的溢价风险提示公告显示，4月16日该基金份额净值为1.6448元，但截至2026年4月20日，二级市场的收盘价为1.972元，溢价幅度达20%。

这反映出市场波动加剧的现实，部分投资者在高位追入后遭遇大幅回撤，损失惨重。

行业主题ETF成波动放大器

申万宏源策略报告深入分析了市场结构性高波动的成因。报告指出，A股整体估值处于高位、结构挖掘趋于充分、地缘冲突扰动等都是客观背景，但核心原因来自资金供需引发的市场特征变化。

市场对ETF的固有印象是“机构投资者主导”的被动配置工具，但最新的持仓结构数据正在颠覆这一认知。据申万宏源策略团队统计，截至2026年一季度末，中小投资者持有ETF占比已经和机构投资者持平。其中，宽基ETF以机构投资者为主，持有占比约为70%，但行业主题ETF以个人投资者为主，持有占比也是约70%。去年下半年以来，个人投资者持续增持行业主题ETF，叠加逆周期调节后宽基ETF规模回落，目前中小投资者已经占据ETF市场“半壁江山”。

该报告显示，从存量视角来看，行业主题ETF持有的A股流通市值占比仅为1.4%，明显弱于险资、主动权益公募、外资及两融资金等主流机构投资者。然而，从流量视角观察，2026年行业主题ETF成交额占全A比重的周度均值已达到3%，显著高于其存量占比，显示出极强的交易活跃度和边际影响力。

值得警惕的是，在短期高波动行情中，行业主题ETF对热门板块的定价能力被急剧放大。据Wind数据及申万宏源策略团队统计，在2026年第一季度产生高波动行情的行业中，行业主题ETF成交额占比的峰值令人瞩目：石油石化板块最高达到8.3%，国防军工为5.0%，有色金属为5.0%。

上述券商策略分析师分析，这意味着，当某一行业因催化剂触发短期行情时，借道ETF参与的个人投资者往往成为助推行情加速的重要力量，“当某个主题或板块出现赚钱效应时，中小投资者会通过买入相关ETF快速参与，推动板块进一步上涨；反之，当板块回调时，中小投资者的集中卖出也会加剧下跌。这种‘追涨杀跌’的行为模式，放大了市场波动。”

ETF理性投资生态有待共建

业内人士指出，近年来，个人投资者已从单品投资转向通过多种主题ETF构建自己的投资组合。这种投资方式虽然提高了资金使用效率，但也带来了新挑战。投资者往往缺乏对行业周期的深入理解，容易在市场情绪极端时做出非理性决策。

业内人士认为，当前投资者教育的重点应该是引导投资者理性参与ETF投资。一方面，要让投资者认识到行业主题ETF的高波动特性，避免盲目追高；另一方面，要引导投资者进行资产配置和长期投资，通过分散投资、定期定额等方式，降低单一主题或板块波动带来的风险。

面对行业主题ETF放大市场波动的问题，监管部门和机构正在采取多项措施。

目前，不少基金公司正在探索优化ETF产品设计，以平抑市场波动。多家基金公司通过设置更合理的申购赎回机制、引入更多流动性服务商等方式，提高市场深度和稳定性。

“我们对旗下多只ETF产品进行了优化，包括调整分红机制、优化跟踪指数等。同时，我们加强了风险提示工作，对溢价过高的产品及时发布风险提示公告，防范投资者盲目追高。”某公募相关人士介绍。

同时，基金公司也在加强投资者教育工作。比如，针对中韩半导体ETF溢价率过高的问题，截至今年3月初，基金管理人华泰柏瑞基金发布了50多次溢价风险提示公告，还发布了多篇投教文章解释溢价风险。

此外，监管部门也在积极行动，针对高溢价基金进行高频警示与交易限制。比如，今年1月，国投白银LOF溢价率一度飙升至100%以上。监管层采取了高频警示与交易限制：基金公司不到一个月内密集发布17次溢价风险提示公告，并实施了多次停牌。深交所也对相关异常交易投资者采取了暂停交易等自律监管措施。

随着ETF市场的进一步发展，如何平衡效率与稳定、创新与风险，将是监管部门和市场机构需要持续探索的问题。“如何防范行业主题ETF的过度投机、提升中小投资者的专业素养、完善市场基础设施等，都是行业需要持续关注的问题。”前述券商策略分析师表示。