药明康德，斩获580亿订单！

来源：市场资讯

（来源：财报侦探局）

创新药研发素有“十年周期、十亿美金投入”的双十定律，同时伴随极高的临床失败率。正是长周期、高投入、高风险的行业痛点，催生出专业的医药外包（CXO）赛道。而药明康德，正是这条赛道的领军企业。

3月23日，药明康德发布2025年年报。2025年，公司实现营收454.6亿元，同比增长15.8%；归母净利润191.5亿元，同比增长103%；扣非归母净利润149.6亿元，同比增长32.56%。无论营收规模还是增长速度，药明康德都远超康龙化成、泰格医药、凯莱英等CXO行业的其他竞争对手。

那么，药明康德是如何实现业绩持续高增长的呢？净利润与扣非净利润又为何出现明显差异？

CRDMO一体化商业模式

在医药外包（CXO）这条赛道上，绝大多数玩家只深耕产业链中的某一个细分赛道：要么专攻药物研发阶段的CRO服务，要么只做商业化生产的CMO/CDMO业务。

而药明康德走出了一条完全不同的路—它打通了从药物发现（R）、临床开发（D）到商业化生产（M）的全产业链条，构建了行业内独有的CRDMO一体化商业模式。

这套模式真正的厉害之处，在于跑通了“跟随分子+赢得分子”的转化闭环。

前端的药物发现业务是整个平台的源头活水，依靠全球领先的分子合成效率和技术壁垒，源源不断地吸引全球药企的早期项目。

当这些项目从临床前推进到临床阶段，再到走向上市商业化，药明康德都能无缝承接后续的工艺开发与规模化生产，把一个早期的小订单，转化为贯穿药物全生命周期的长周期大订单。

药明康德2025年年报数据，也充分证明了CRDMO商业模式的高效性与可持续性。

2025年，小分子CDMO管线全年累计新增839个分子，其中R到D转化分子就有310个；年末管线总量达3452个，包括83个商业化项目,91个临床III期项目，377个临床II期项目,2901个临床前和临床I期项目。商业化和临床III期阶段项目全年增加22个。

这些高确定性项目不仅直接贡献当期收入，更源源不断地转化为公司的长期订单。

截至2025年底，公司已有在手订单580亿元，同比增长28.8%。依托充足订单储备，药明康德预计2026年整体收入将达513-530亿元，同比增长18%-22%。

更重要的是，这种一体化、端到端的服务模式也解决了药企的一大痛点，药企无需在药物研发的不同阶段对接多家CXO企业，既降低了沟通成本，也避免了工艺交接带来的质量风险和时间延误。

凭借这一优势，药明康德积累了高黏性客户群。目前，全球前20大制药企业均为其合作伙伴，活跃客户超6000家，形成“大客户稳基本盘、小客户拓新增量”的稳健结构。

在此基础上，药明康德涵盖寡核苷酸、多肽等新型治疗分子研究的TIDES业务的爆发式增长，也是CRDMO一体化模式优势的体现—通过R端积累的业务，可以洞察未来医药研发的大方向。

这类分子是GLP-1减重降糖药物的核心技术载体。药明康德早在2011年便前瞻布局，2018 年推出WuXiTIDES板块，提前完成技术、产能与客户储备。

2025年年报数据显示，药明康德TIDES业务全年实现收入113.7亿元，同比增长96%，成为化学业务板块乃至全公司的第一增长曲线。

TIDES业务营收高增长的背后，是产能与订单的双重支撑。

产能方面，泰兴多肽基地提前建成，多肽固相合成反应釜总容积突破10万升；订单方面，TIDES在手订单同比增长20.2%，形成“产能落地—订单承接—收入兑现”的完整闭环。

产业为本的资本化运营能力

如果说CRDMO一体化是药明康德的技术与客户护城河，那么产业为本的资本化运营，则是它持续拉开与同行差距、实现价值最大化的关键。

这种资本化带来的投资收益，也正是药明康德2025年归母净利润与扣非净利润大幅分化的直接原因。

那么药名康德是如何进行资本化运营的呢？这里我们就不得不提“药明系”大家族了。

这一由创始人李革团队历经多年构建的“药明系”，是一个分工清晰、互补协同且深度联动的医药产业生态，其核心架构涵盖了作为体系基石、主打小分子药物全流程CRDMO的药明康德，专注大分子生物药CDMO的药明生物，聚焦细胞与基因治疗（CGT）的药明巨诺，以及主攻ADC、XDC等生物偶联药物的药明合联。

其中药明合联由药明生物与药明康德子公司合全药业合资成立，药明生物控股，药明康德是重要参股方。

2025年，药明康德分批次减持药明合联股份，套现超40亿元投资收益，既拉动归母净利润大幅增长，更回笼了大笔现金。

截至年末，公司货币资金余额飙升至351.31亿元，比2024年年末增长近1倍，为后续产能扩张、技术攻坚和全球化布局备足了粮草。

除了减持药明合联，另一笔大额投资收益来自康德弘翼、津石医药等临床CRO子公司的果断剥离。

但出售临床子公司的意义，远不止于此。

通过砍掉低利润、低协同的临床CRO板块，药明康德得以将全部资源集中到高壁垒、高毛利的药物发现与生产核心CRDMO业务上，带动公司毛利率同比增长超6个百分点。

精简业务的效果，也很快在人员结构和管理效率方面显现出来。

2025年末，公司在职员工较上年减少超5000人，减少的人员几乎全部来自被剥离的子公司；药明康德核心技术团队保持稳定，研发人员占比仍高达四分之三，高学历人才储备未受影响。

非核心业务出清后，公司的管理架构也同步完成精简。2025年，药明康德管理费用率降至 5.85%，较2024年下降1.89个百分点，管理效率的提升进一步导致盈利质量的改善。

不难看出，药明康德的一系列资本操作，并不是淡出为了赚快钱而做财务套利，所有操作始终与主业发展绑定。

无论是减持药明合联储备发展资金，还是剥离非核心业务聚焦主赛道，最终目的都是相同的：用更聚焦的业务、更高效的运营，筑牢长期核心竞争力。

结语

药明康德2025年业绩的增长，是一条“双主线叙事”。

通过CRDMO端到端一体化经营的商业模式，实现技术和客户方面的深厚积累；又通过减持和剥离等资本运作，聚焦主业和回笼资金。

药明康德的每一步，都在为实现“让天下没有难做的药，难治的病”这一愿景而努力。

以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。

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