“光”，抱团瓦解了吗？如何体面抽身？

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　　来源：证券市场周刊市场号

　　文 |牛犇

　　最近，A股上演了一场“关灯吃面”的戏码，光模块、光通信、光芯片概念股全线调整，东田微、光库科技、德科立、罗博特科等纷纷大跌，“追光者”在两个交易日内被套了个结结实实。引爆这一切的，是接二连三的业绩暗雷——先是天孚通信，接着是新易盛，一层又一层的黑暗，最终熄灭了“光”。

　　“光”失宠了？

　　天孚通信4月20日晚间披露的一季报，堪称A股“追光者”的“开门黑”。

　　报告显示，公司一季度实现营业收入13.30亿元，同比增长40.82%；归母净利润4.92亿元，同比增长45.79%。这两组数据看着不错，可一旦拉出来对比，就藏不住了。天孚通信当季业绩远低于市场主流预期的7.8亿元至8.2亿元，环比更是下滑了10%。按照Wind的一致预期，天孚通信一季度仅完成了全年收入预期的15.6%，利润预期的15.2%。

　　花旗第一时间给出了解读：春节假期及上游原材料短缺导致营收低于预期，同时新增产能爬坡带来的成本压力以及汇率波动也拖累了利润。但问题的本质在于，天孚通信的业绩似乎不那么牢靠——超百倍动态市盈率这把火，全靠下半年才能释放的光引擎产能来浇灭。

　　如果说天孚通信只是给市场提了个醒，那么4月23日晚间新易盛的业绩数据，则彻底让“追光者”慌了神。

　　天孚通信回撤刚过两天，新易盛第一季度的财报又震动了市场：一季度营收83.38亿元，同比翻倍增长，利润27.80亿元，同比大增76.80%，但环比去年第四季度下滑了13%，连增长态势都没有守住，这也是九个季度以来首次出现环比下滑。

　　4月24日早盘，新易盛应声低开超过9%，盘中一度回撤超13%。天孚通信也再度跟跌，跌幅一度接近10%，“光”整体黯然失色，抱团瓦解的质疑声甚嚣尘上。

　　那么，“光”的故事，讲不下去了？

　　抱团尚未彻底瓦解

　　边惠宗的观点，应该是目前最中肯的判断——“光”抱团明显松动了，但还没有完全瓦解。

　　原因有二，一是“历史不会重复，但总是押韵”。回顾历史，A股在每次抱团真正瓦解之前，都会出现一两次假摔，市场评估了业绩趋势后又重新抱团，现在的“光”就是如此。因为在天孚通信和新易盛业绩不及预期的同时，“易中天”的最后一位成员中际旭创同期的业绩反而在超预期，公司股价也在23日逆市收红，24日微跌，市值维持在万亿元级别。

　　二是“光”的故事还没有结束。TrendForce预计，2026年AI光模块市场规模将达到260亿美元，同比增长57%。随着1.6T产品逐步进入量产，以及边缘运算与DCI需求成形，800G与1.6T ZR/ZR+相干光模块市场将同步扩张。Lumentum表示，产品供不应求，产能将排至2028年底，预计2030年光通信市场规模将达到900亿美元，2025年-2030年CAGR将达到40%。

　　与此同时，谷歌发布的第八代TPU正在推动网络带宽持续扩张，带动光模块配比提升。这意味着，部分“光”公司业绩增速放缓背后的不确定性依然存在，但“光”整体的天花板还没被捅破。也就是说，“光”的赚钱效应没有彻底消失，只是部分高估值的小兄弟撑不住了。

　　因此，当下“光”的调整更像是一次“高位洗盘”。抱团何时终结？历史经验显示，抱团瓦解的标志是业绩被系统性证伪，而目前多家“光”公司的第一季度的预付款和存货均大幅膨胀（见表1），产能扩张信号强烈，但需求端的订单兑现远未出现拐点。

　　“追光者”现身

　　“光”抱团松动，“追光者”也于近期现身。一如2019年的抱团白酒，2021年的抱团新能源，本次抱团的“追光者”还是有内地公募。

　　据笔者梳理，目前光模块、光通信、光芯片概念共有41只成分股，截至2026年一季度末，有37只被公募纳入了前十大重仓股，合计占比超八成。

　　具体来看，公募联合持有中际旭创、新易盛的市值最高，分别达1307.65亿元和1136.96亿元，在全A分别排名第二和第三，第一是宁德时代，为1605.58亿元。此外，天孚通信、亨通光电、源杰科技等多只个股的持股市值也在10亿元以上，尤其是亨通光电和源杰科技两家公司，在一季度期间更是都获得了超3亿股的加仓（见表2）。

　　（文中提及个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）