黄金牛市结束？大摩下调至5200美元，富国仍预测8000美元

21世纪经济报道记者 叶麦穗

比金价波动更快的是，大行的“改稿”速度。

近日，摩根士丹利已经大幅下调黄金价格预期，该行认为金价近期猛烈下跌，这一轮行情转变并非偶然。该行将2026年下半年的最新黄金目标价下调至5200美元/盎司，远低于此前5700美元的预期，属于重大下调。

此前，黄金经历为期六周惨烈抛售，累计跌幅接近8%，全球投资者信心遭受重创。

全球黄金ETF3月遭遇史上资金最大净流出

根据摩根士丹利最新预判，本轮金价下跌源于罕见供给冲击。与此同时，实际利率上行、美联储降息延后，彻底改变了宏观经济格局。黄金通常在利率下行环境中走强，但当前利率持续走高，打破了传统价格逻辑，投资者因此重新调整持仓。

这一转变意义重大，因为黄金不只是普通大宗商品，更是宏观经济风向标，反映通胀预期、各国央行动向与全球不确定性。

摩根士丹利更新后的展望显示，2026年黄金走势将更少受避险情绪驱动，更多取决于市场流动性、债券收益率与美联储政策节奏。金价波动从此将更依赖经济数据，而非市场情绪。

报告指出下调黄金目标价的原因十分明确：并非需求崩塌，而是供给端冲击。中东能源动荡推高油价，迅速抬升全球通胀预期；在经济韧性仍存的背景下，通胀上行带动实际利率走高。

局势由此发生逆转：高实际利率令债券更具吸引力，无息黄金吸引力大幅下降。摩根士丹利强调，这一变化让黄金与实际利率经典负相关关系回归常态——2025年到2026年年初黄金大涨期间，二者关联性曾大幅弱化，如今联动性重回高位。

与此同时，各国央行操作也对金价造成压力。土耳其等多个新兴市场央行开始抛售黄金储备，进一步施压价格。此外黄金ETF资金转为净流出，前期大举买入的投资者快速离场，加速金价下跌。

截至2026年4月23日，全球最大的黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量为1049.19吨，较前一个交易日减少1.72吨，近期该ETF的持仓量持续减少，今年2月份的持仓量一度站上1100吨。

4月22日，世界黄金协会发布3月及一季度回顾。其中指出，3月全球实物黄金ETF遭遇资金流出约120亿美元，创月度历史最高流出纪录。北美地区3月流出约130亿美元，创有史以来最大月度流出纪录，使北美成为一季度唯一录得黄金ETF净流出的地区。

3月COMEX黄金期货净多仓总量下降1%至500吨，月内管理基金持仓大幅下降，与金价大幅回调的时间点吻合。与此同时，通常与个人投资者活动相关的非报告持仓也参与了抛售，3月前三周累计净减少18吨。

4月20日，中国央行发布2026年3月金融市场运行情况，2026年3月末，上海黄金交易所Au（T+D）合约收于每克1015.7元，环比下跌11.1%。2026年3月，上海黄金交易所黄金成交5675.4吨，同比减少6.3%；上海期货交易所黄金成交1.9万吨，同比增加8.8%。

黄金牛市终结？

面对摩根士丹利的转向，市场热议焦点是：黄金牛市结束了吗？摩根士丹利并未判定牛市终结，而是认为行情进入过渡阶段。靠流动性与情绪推动的快速暴涨行情已经结束，下一阶段走势将更理性、更贴合数据。

摩根士丹利认为，只要利率不回落，短期金价上行空间就会受限。展望未来，摩根士丹利为黄金价格在2026年实现5200美元/盎司的目标价提供了路线图，但需满足特定条件，而美联储货币政策是第一关键。若年末如期降息，美债收益率回落，金价将重新获得支撑。

汇丰的大宗商品分析师也给出类似表述，他认为，在2026年，黄金的表现越来越像一种风险资产。在地缘政治紧张局势加剧和美元走强的背景下，黄金遭遇了大幅抛售，但“去美元化”趋势依然让它成为一项不错的长期投资。

高盛依旧维持其对黄金的看涨观点，并预测到2026年底黄金将重拾涨势。

该行分析师Lina Thomas和Daan Struyven在报告中表示，黄金的中期前景依然稳固。由于各国央行持续购金以及美国今年预计还有两次降息，金价有望达到每盎司5400美元。

富国银行则是给出金价8000美元的大胆预测，主要看涨理由集中在货币贬值的基础上。富国银行指出，全球经济已进入第四轮“货币贬值周期（883436）”，不断攀升的债务、赤字和通胀正在侵蚀美元等法定货币的价值。在这样的时期，投资者往往会寻求传统体系之外的避风港；而历史上，黄金一直是财富保值的最佳去处。

黄金未来走向依然不明了，不过波动加大已经是不争的事实。

4月24日，上海黄金交易所发布关于做好劳动节期间市场风险控制工作的通知。

根据节假日休市安排公告，5月1日（星期五）至5月5日（星期二）休市，5月6日（星期三）起照常开市，4月30日（星期四）晚上不进行夜市交易。

为防范节日期间国际市场黄金、白银价格波动造成市场风险，上海黄金交易所对相关合约交易保证金比例和涨跌停板进行调整。自2026年4月28日（星期二）收盘清算时起，Au（T+D）、mAu（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）、NYAuTN06、NYAuTN12等合约的保证金比例从18%调整为21%，下一交易日起涨跌幅度限制从17%调整为20%；Ag（T+D）合约的保证金比例从24%调整为27%，下一交易日起涨跌幅度限制从23%调整为26%；CAu99.99合约保证金从每手180,000元调整至每手200,000元。

若4月28日出现单边市，按照相关规定调整的保证金和涨跌停板的水平高于上述标准时，则按较高的标准执行。

2026年5月6日（星期三）恢复交易后，自第一个未出现单边市的交易日收盘清算时起，Au（T+D）、mAu（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）、NYAuTN06、NYAuTN12等合约保证金比例恢复为18%，下一交易日起涨跌幅度限制恢复为17%；Ag（T+D）合约保证金比例恢复为24%，下一交易日起涨跌幅度限制恢复为23%；CAu99.99合约保证金每手恢复至180,000元。