诺禾致源“增收不增利”迷局：坏账激增、毛利承压，中游服务商困境何解？

来源：新浪证券

　　2026年一季度，诺禾致源交出了一份“喜忧参半”的成绩单。营收同比增长10.84%至5.56亿元，归母净利润却同比下降13.06%，仅为2945.05万元。这种“增收不增利”的局面并非偶然，而是2025年全年趋势的延续——营收22.10亿元，同比增长4.66%，归母净利润却缩水15.16%至1.67亿元，扣非净利润更是大跌24.20%。表面看，公司仍保持收入增长，但深究财务数据与业务结构，几条隐忧正逐步浮出水面。

　　01坏账损失翻倍，回款周期拉长成利润“隐形杀手”

　　利润下滑最直接的原因，并非成本失控，而是信用减值损失急剧膨胀。2025年，诺禾致源应收账款达到6.00亿元，占全年营收的27%左右。更值得警惕的是，应收账款坏账损失从2024年的2255.7万元猛增至4639.5万元，翻了一倍有余。

　　从客户结构看，诺禾致源超8000家客户中，医院仅810余家，占比约十分之一，其余多为科研院所、高校及医药农业企业。这意味着公司高度依赖科研预算、课题经费等财政或机构采购节奏，缺乏临床检测业务那样直接的终端支付能力。一旦高校或研究机构经费收紧、结算流程拉长，坏账风险便会显著上升。

　　02毛利率持续下滑，最核心业务反而最不赚钱

　　诺禾致源的三大业务板块中，测序平台服务是收入最高的支柱——全年贡献10.62亿元，占总营收近半。但这项业务的毛利率仅为32.50%，同比下降1.88个百分点，在三大板块中垫底。

　　相比之下，生命科学基础科研服务毛利率为54.17%，医学研究与技术服务毛利率为44.51%。也就是说，公司最大的收入来源，恰恰是盈利能力最弱且还在持续恶化的业务。整体主营业务毛利率42.56%，同比下降1.2个百分点，盈利能力整体承压。

　　背后是行业竞争的加剧。随着高通量测序技术成熟、国产设备普及，中游平台型服务商的服务趋于同质化，难以维持高溢价。年报中，诺禾致源自己也把“市场竞争激烈、产品和服务较为单一”列为主要风险因素。

　　03上游依赖度高，现金流被“囤货”挤占

　　作为中游服务商，诺禾致源不仅受制于下游议价能力，同样受上游波动影响。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额同比减少43.73%，一个重要原因是为应对地缘政治与贸易摩擦等不确定性，主动增加安全库存。

　　财报显示，2025年末公司存货达2.95亿元，较2024年末的1.64亿元增长了80%。与此同时，前五名供应商采购额占年度采购总额的62.91%，其中第一大供应商占比高达47.28%，供应商集中度极高。这种结构意味着，上游设备、试剂或耗材的任何波动——无论是价格、供应稳定性还是贸易政策变化——都会直接传导至公司的现金流与成本端。

　　04临床转型非优先项，海外扩张未带来超额利润

　　诺禾致源并非没有尝试突破。向临床应用延伸是方向之一，公司在肿瘤、遗传、感染等领域推进检测布局。但从2025年年报的发展战略排序看，“开拓临床应用”仅排在第四位，前三位分别是提升产品服务与技术平台、深化全球规模化布局、创新AI应用。临床业务短期内仍不是最优先重心。

　　另一个方向是海外市场。2025年，中国大陆收入11.13亿元，港澳台及海外收入10.90亿元，几乎平分秋色。但海外毛利率为42.69%，与国内的42.43%相差无几，并未出现“海外更赚钱”的局面。与此同时，公司研发费用和销售费用均创下新高，分别达1.60亿元和4.44亿元，主要投向全球本地化布局、多组学与AI平台建设及临床研发。这些投入能否转化为未来的利润增长点，目前仍是未知数。

　　结语

　　诺禾致源当前面临的，是一类典型的中游平台型公司的困境：收入有规模，但利润缺弹性；下游回款慢侵蚀利润，上游集中度高挤压现金流；核心业务毛利持续下滑，新方向尚未成为增长引擎。在科研测序服务市场竞争日益白热化的背景下，如何从“增收不增利”的泥潭中走出，考验着管理层的战略定力与执行效率。

　　本文结合AI工具生成