张坤，继续死磕

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公募一哥张坤发一季报了！他是怎么操作的？

老鱼今天只聊张坤的代表作：易方达蓝筹精选。今年以来跌幅超5.6%，近三年负收益15.5%，年化收益7.3%，与“双十基金”无缘。

一如继往消，张坤不怎么操作，算力涨上天也毫不心动，继续押注消费。说是死磕也好，说是躺平也罢。

一季度跟去年四报度相比，持仓变化不大，前十大重仓股还是那十家：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、腾讯控股、百胜中国、中海油、山西汾酒、阿里巴巴、京东健康、分众传媒。

PS.不知道有没有朋友买他基金，还要收管理费么？

贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒——四家白酒股合计占比超38%，张坤，这是对白酒股有了执念，执意要白头到老？

他仍然非常看好贵州茅台，并将其与苹果手机相提并论，他是这样说的：

某头部手机生产商以全球20%的手机销量却获得了手机行业85%的利润，某头部白酒厂商以全国2%的白酒销量却获得了白酒行业50%的利润，Claude/GPT/Gemini 三家顶级模型的收入占了全球模型收入的90%以上。

当然，最后值得一看的还是张坤在季报里的鸡汤文：

一，消费行业的困难注定会过去

一季度，市场对内需的判断仍然延续了过去的线性外推，总体较为悲观。我们认为，跳出短期的数据，投资者在面对这样的悲观预期时，底层要问的一个问 题是：“我们是否依旧相信，每一代中国人会比上一代人生活的更好？”如果答案是肯定的，那么目前的困难就是周期性的，而非结构性的。下一代中国人在整个 生命周期内，会比这一代中国人购买更高品质和更多数量的商品和服务。眼前的困难注定会过去，线性外推是没有理由的。更多投基分享，关注公众号《寻找好基会，每日分享独家资源。

二，人口下降不意味消费下降

不少投资人对内需行业的一个长期担忧是，未来中国的人口将从目前大约 14.5 亿的水平缓慢下降，是否会对消费造成持续的压力？

我们认为，这对于具有可选属性的优质产品不是核心问题，一些产品的有效消费人口可能只有3亿，相比于14.5 亿总人口的变化，关注这些产品的有效消费人口能否从3亿提升到4亿更加重要。而前提是随着经济的发展，具备相应购买力的人口数量增加。举例来说，3.5亿人口的美国的消费品市场比14.5亿人口的我国的消费品市场规模更 大，而同样是14.5亿人口的印度的消费品市场规模只有我国规模的约1/6。因此，人口的单位购买力水平有时比人口数量更加重要。

三，优质商品机会更多

占有他还认为，随着购买力的提升，消费者对产品差异性的要求总体会提高，消费者的时间成本和试错成本也会更高。消费者的大脑容量有限，通常在单一品类中很难记得超过3个品牌，在这些消费者心智中占有一席之地的价值是巨大的。 而能够提供高质量产品的企业获得更多消费者剩余的机会也会更大。例如，某头部手机生产商以全球 20%的手机销量却获得了手机行业 85%的利润，某头部白酒厂商以全国2%的白酒销量却获得了白酒行业50%的利润，Claude/GPT/Gemini 三家顶级模型的收入占了全球模型收入的90%以上。

因此，相比量的增加，质的提升对企业利润的影响往往更加显著。不只企业需要努力提供高品质的产品，具有相匹配的高购买力的消费者也是必要条件之一，只有两者相辅相成才能形成良性的商业循环，从而也避免了陷入同质化“内卷”的恶性循环。

四，消费信心逐步恢复

在经历了几年的困难之后，我们已经看到了国内经济内生企稳的曙光，今年一季度，核心城市的二手房价格逐步企稳，酒店行业的RevPAR（每间可售房收入）开始转正，餐饮行业龙头企业的同店增长开始转正，这说明老百姓的消费信心开始逐步恢复。虽然上升的斜率是较为平缓的，但方向是确定的。在经历了一 轮压力测试后，从另一方面也证明了中国经济的鲁棒性（在异常和危险情况下系统生存的能力）。

最终结论是：优质股权的价格与其内在价值出现了显著偏离，“市场先生”陷入 了阶段性的间歇性忧郁，用短视的尺子去衡量常青树的深度。对耐心的投资者来说，优质股权的安全边际在群体悲观中正被显著放大。

总之一句话，张坤继续死磕消费股！更多投基分享，关注公众号《寻找好基会，每日分享独家资源。

好了，今天就聊这么多。投资从来不是小事，跟资金大小无关。用闲钱投资的工薪投资者，更要慎重选择，因为一旦选错，就很难翻身，配置+定投是比较稳健的选择，几乎没有失手过。