市值三年腰斩，“骗保”风波引关注！老百姓大药房的至暗时刻

身为一家门店过万、遍布全国18个省的药房龙头，老百姓大药房自己可能也没想到，让它在2026年4月刷屏资本市场的不是年报数据，而是一场突如其来的“骗保”风波。

近日，中国新闻网一篇调查报道撕开了连锁药房的遮羞布。

记者在湖南、河南等地走访了30多家连锁药店，发现其中10余家存在违规套取医保基金的行为，老百姓大药房、养天和大药房等赫然在列。

具体违规行为让人瞠目：化妆品、保健食品被串换为药品结算；以“买药赠药”方式促销处方药；店员熟练规避监控、伪造处方、搭配“串药方案”；部分人员长期协助他人代刷医保卡，已形成固定操作模式。

这哪里是几家门店的问题，分明是系统性的流程失守。

更值得关注的是，这已经是公司一年内第二次被公开点名。2025年6月，湖南娄底6家老百姓门店刚因为将保健品串换为医保药品结算等行为，被解除医保服务协议。

不到一年，非但没有彻底整改，问题反倒从个别地区蔓延到了更多省份。

人民日报、新华社等官媒相继报道后，湖南省医保局紧急约谈老百姓大药房。公司的回应是“深表歉意”。

01

问题背后

表面上，10家涉事药店似乎“金额不大”。但10家门店背后，是这家公司近1.5万家庞大网络中可能存在的系统性漏洞。

据年报披露，截至2025年末，公司直营门店达9732家，其中获得各类医保资质的门店高达8994家，占比92.42%。合规防线一破，影响范围之广难以想象。

根源在哪里？表面的“管理疏忽”背后，是门店大规模扩张后内控管理机制没跟上，更是业绩高压之下的经营行为“动作变形”。

2024年公司归母净利润暴跌44.13%，2025年又跌26.44%，股价连续三年下挫，从高点腰斩。

当营收增长停滞、利润持续失血，一线门店在考核压力下选择“走偏门”，或许只是时间问题。

02

商誉和债务风险预警

笔者多年的职业习惯，先看财务数据。

表：老百姓大药房2024-2025年核心财务数据

数据来源：同花顺IFinD

2025年营收222.37亿元，同比微降0.54%；归母净利润3.82亿元，同比暴跌26.44%。公司给出的解释是商誉减值及土地减值所导致。

剔除这两个“一次性因素”后，调整后净利润为6.20亿元，同比仅微降1%。

截图来源：公司年报

2026年一季报也秀了一把“肌肉”：营收54.81亿元，同比增长0.85%；归母净利润2.64亿元，同比增长5.27%。经营活动现金流更是亮眼，2025年高达31.43亿元，同比暴增55.08%。

从表面上看，这家公司正走在逐步修复的轨道上。但这种“修复”似乎又经不起推敲（笔者个人观点）。

第一，巨量商誉悬在头顶。截至2025年末，公司商誉账面价值高达56.13亿元，占总资产的28.28%。2025年刚刚计提了1.50亿元商誉减值，但和56亿的总量相比，这只是冰山一角。

这些商誉大多来自2022年收购湖南怀仁药房、内蒙古赤峰片区等项目时的“溢价买单”。问题是，2025年全国药店净闭店近2.2万家，闭店率7.9%，行业已经在加速出清。

这家公司当年花高价买来的那些资产，在今天的市场里还能值多少钱？审计报告将商誉减值列为关键审计事项，这个信号本身就值得警惕。如果并购门店的盈利能力继续下滑，今后几年可能引发持续商誉减值。

截图来源：公司年报

对比下行业的商誉数据，无需再多言。
数据来源：公开查询/各家年报汇总。

第二，短债承压。截至2025年末，公司流动比率为0.87，速动比率仅0.47，这两个指标均低于1，意味着公司的短期偿债能力面临较大挑战。

有息负债36.78亿元，货币资金与流动负债的比率只有29.25%。更重要的是，公司的线下零售业务营收增速仅为0.04%，已接近零增长。主营业务几乎没在增长，如果外部资金支持出现状况，可能会面临很大偿债压力。

数据来源：同花顺IFinD

第三，高比例分红引发争议。2025年公司拟分红3.11亿元，占当年归母净利润的81.48%。一边是偿债压力大、需要大量资金进行门店优化和数字化转型，一边却把八成以上的利润分掉。这种分红方案在财务基本面较为脆弱的公司身上，合理性值得商榷。

数据来源：公司年报。

03

身边的对手一个比一个发力猛

如果把医药零售行业比作一场马拉松，这家公司在最关键的几年里，已经被竞争对手远远甩在了身后。

首家营收破200亿的殊荣？含金量得打个问号。公司2024年叩开了200亿营收的大门，大参林紧随其后突破200亿，益丰也突破了240亿。盘面上看大家差不太多，但利润端的差距一目了然。

数据来源：公开查询/各家年报汇总。

四年过去，公司的净利润几乎没变，而益丰和大参林已经在翻倍狂奔。

毛利率的滑坡是核心。2025年公司整体毛利率下降0.87个百分点至32.30%，零售业务毛利率35.39%，同比下降1.03个百分点。中西成药这个营收占比81.03%的核心品类，毛利率仅剩30.37%。

对比同行，益丰药房的销售净利率达7.49%，是公司2.43%的三倍还有余。量起不来，价也站不住，进退维谷。

这背后是行业格局的剧变。2025年连锁化率升至62.3%，前十大连锁药店品牌市场份额已经合计达到58%。公司的对手不只是大参林和益丰，还有线上平台的降维打击。

米内网数据显示，2025年零售药店终端药品市场规模达5878亿元，同比增长仅2.4%。这盘蛋糕的增速已经极其缓慢，玩家的竞争高度内卷。

过去靠拼门店数量、拼医保资质就能躺赢的逻辑已经走到尽头。

2025年10月，国家医保局部署定点零售药店价格专项治理，明令打击“阴阳价格”乱象。药店行业过去玩的那套“药店标价贵、会员折扣藏着掖着”的“阴阳价格”手法瞬间失灵，价格体系被迫透明化。

线上平台的强势搅局让情况雪上加霜。线上渠道凭借补贴压低药价争夺客流，线下药店连还手的机会都没有。公司O2O外卖服务门店虽已达12352家，但线上业务的扩张本质是在用更低的利润换流量，对净利率的改善效果极其有限。

说到底，公司现在的处境是“规模”有余而“利润”不足，店开得越多，反而越不赚钱。

1万多家门店，毛利越开越薄，净利越摊越散。加盟店比例不断提升，虽然能快速抢占市场，但加盟店的管理难度和内控风险也在同步攀升。

这次骗保丑闻涉及的10家门店中，既有直营店也有加盟店，暴露的就是这个结构性痛点。

04

未来预期

面对这个困境，公司还能翻盘吗？

公司所处的，是一场没有退路的告别赛。告别的是过去的粗放扩张、盲目并购，告别的是靠医保资质吃饭的日子。

合规的红线只会越画越紧，加盟“暴雷”的阴影还会不会再次笼罩在头顶？在回答这个问题之前，公司所有的“修复”和“回暖”都需要打上一个问号。

商场如战场，时不我待。没有人会等你把问题全部解决再来和你竞争。大参林和益丰的净利润已经是公司的两到三倍，这个差距不是一两个季度的修复就能追回来的。

这家公司的真正考验，不在2026年的一季报数据里，而在它有没有勇气彻底告别过去的自己，在56亿商誉的边缘，为全国近1.5万家门店（含加盟）搭建一座真正安全的合规防火墙。

唯有如此，才能重拾 “老百姓” 的信任，在行业洗牌中站稳脚跟；否则，终将被市场淘汰，沦为行业发展的 “牺牲品”。

本文引用数据、素材来源

1.公司大药房2025年年度报告及2026年第一季度报告（上海证券交易所官网公告）

2.《中国药店》杂志：公司大药房2025业绩公布

3.21世纪经济报道：《利剑高悬！头部连锁药房缘何频闯医保监管雷区？》

4.港湾商业观察/新浪财经：《公司大药房深陷骗保风波：连续两年业绩承压，股价也欠佳》

5.腾讯新闻·读创财经相关报道及分析

6.财经网/股城网：《公司大药房遭遇滑铁卢：商誉减值吞噬利润》

7.21世纪经济报道：《一年关闭超2万家门店，全国超68万家药店将迎监管新规》

8.国泰海通证券研究报告：《公司(603883)2025年三季报点评：门店持续聚焦下沉业绩环比向好》

9.中康CMH行业数据

10.《2025年度审计报告》数据（安永华明会计师事务所）

11.英为财情Investing.com分析师一致预期数据（2026年3月）

12.《中国药店》杂志行业分析数据汇总

声明：本文仅为财经热点分析，观点仅供参考，不构成任何投资或消费建议。

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