寻找下一个“黄金”

2022年到2026年，国际黄金价格从每盎司不到2000美元一路飙升至最高5600美元以上，涨幅接近200%。

2022年以来COMEX黄金价格走势

数据来源：Wind；截至20260421

这轮史诗级黄金牛市的主要推手不是散户，不是对冲基金，而是全球央行。

2022至2024年，全球央行连续三年净增持黄金超过1000吨，创下历史纪录。

为什么全球央行突然对黄金如此“狂热”？

答案藏在两个关键词里：去美元化和资产安全。

2022年俄乌冲突后，欧盟与G7国家冻结了俄罗斯约2895亿欧元的主权资产。这一事件让全球央行意识到，以美元计价的储备资产，在关键时刻可能根本动用不了。各国对储备资产的要求，从过去的“安全性、流动性、收益性”三原则，进一步前置到“关键时刻能不能用”这一硬指标。

黄金没有国界，也基本没有对手方风险，很难被冻结。于是，一场央行“购金潮”席卷全球。

但故事远未结束。

浙商证券在最新的研报中提出，另一场规模更大的资产迁徙或正在酝酿——主角是全球132万亿美元的长期配置资金，而它们正在寻找的，是兼具“安全”与“收益”双重属性的“新黄金”。

1

谁在寻找新黄金？

132万亿美元的长期配置资金

根据 G20 与经济合作与发展组织（OECD）联合发布的《机构投资者长期投资融资高级原则》，长期配置资金是指以养老金基金、保险公司、主权财富基金、家族办公室为主的机构资金。

它们的共同特点是：负债期限长，只要投资审慎且能实现合理的风险调整后回报，就可以进行长期配置。

目前全球长期资金估算约132 万亿美元。

作为对比：全球央行总资产约34万亿美元，全球股票市场规模约148万亿美元，全球债券市场约143万亿美元，全球黄金市场仅约30万亿美元。

全球长期资金的体量是央行的近4倍，是黄金市场的4倍多。 这笔钱的一举一动，足以重塑全球资产定价体系。

过去长期资金的核心配置逻辑主要是：发达国家国债提供“安全”，私募信贷和REITs提供“收益”。

但这个组合正在出现结构性裂痕。

首先，私募信贷和REITs正暴露在AI革命的风险之下，使得长期资金的“收益”来源面临较大不确定性。

私募信贷：

全球约2.5万亿美元规模，其中信息技术公司占借款人的41%。

AI初创企业尚处投入期，盈利能力不稳定；同时AI对传统SaaS（软件即服务）行业的替代效应已开始显现。惠誉数据显示，私募信贷违约率已从7.7%升至9%以上，并在2026 年维持高位运行。

REITs：

2024年全球上市REITs市值约2.04万亿美元。底层资产中，数据中心和通信基础设施占比已升至约8%，办公地产则从14%降至5%。

AI相关资产虽带来增长想象，但波动极大——2025年数据中心REITs全年收益率-14.2%，甚至低于办公地产的-13.99%。

另一方面，美国、欧洲、日本等发达国家处在高杠杆率、高赤字率环境，化债难度较大，主权信用持续面临挑战，长期资金的“安全”来源也不可靠。

简而言之，传统“安全资产”的底座正在松动。132万亿美元的长期资金，迫切需要找到新的压舱石。

问题来了，为什么不直接买黄金？

长期资金无法简单复制央行的购金策略，原因主要在于收益率要求不同：

央行是政策性机构，持有非生息资产的黄金主要为实现“安全+流动性”目标，收益并非重要考量。

主权基金、家族办公室有明确的收益率硬约束；而养老金、保险有刚性负债端，需要稳定现金流匹配未来支付义务。

从实际配置看，全球主权基金的商品类（含黄金）投资平均仅占0.8%，家族办公室仅占1%。

2

谁能成为“新黄金”？

浙商证券认为，中国高分红国央企股票或是未来符合长期资金要求的安全资产之一。

中国国央企既有安全逻辑，高分红又有望带来稳定的现金流（固收逻辑），从长期投资维度来看，可持续性或很强。

01

安全逻辑

安全逻辑一：国家资本结构健康

在“国家资本结构”理论中，将一国融资结构类比为公司金融：

本币债 = 股权融资（可用印钞稀释，违约风险低）

外币债 = 债务融资（必须真金白银偿还，违约风险高）

按此框架对比全球主要经济体：

数据来源：浙商证券

中国的“国家股权融资”（内债合计）占GDP比重仅为97%，远低于美日英；而“国家债务融资”（外债）几乎为零。

国央企是国家信用的直接延伸，其安全性或远高于一般企业。

安全逻辑二：“重资产”比重高

2026年以来，全球地缘博弈升温，工业与基础设施等传统“重资产”正被赋予前所未有的“安全溢价”。重工业是能源生产、传输、转化的装备底座；基础设施是供应链韧性的物理载体。

对比中、美、日三国固定资产占GDP比重：

数据来源：浙商证券

与美日两国相比，中国固定资产密集度更高。

更关键的是，AI革命正在赋予“重资产”新的价值维度——传统厂房可以智能化改造，码头可以无人化运营，机械设备可以AI优化调度。固定资产越多，AI赋能的空间可能越大。

安全逻辑三：公共资本厚度远超发达国家

公共资本是政府资产减去公共债务后的净资产。充足的公共财富赋予政府跨周期调控、产业兜底、民生保障的能力。

对比各国公共资本/GDP比重：

数据来源：浙商证券

中国的公共资本厚度较高。 这意味着在极端冲击下，中国政府拥有极强的资源调度和兜底能力。央企作为公共资本的核心载体，继承了这一“抗冲击”基因。

02

固收逻辑：

高分红带来“类固收”现金流

以主打“央企+红利”的指数——诚通央企红利指数（931132）为例，截至2026年4月20日：

数据来源：Wind；诚通央企红利指数基日（成立日）为2016年12月30日，2021-2025年年度涨跌幅分别为26.12%、-9.19%、5.57%、19.49%、6.39%。谨慎投资，相关指数历史业绩不预示其未来表现，不构成对相关类型基金未来业绩表现的保证。

目前美国10年期国债收益率约4.2%，日本10年期国债约1.5%，德国10年期国债约2.5%。

央企红利类指数的股息率不仅高于日、德等多数发达国家10年期国债收益率，可能还蕴藏着股价增值潜力。

比如诚通央企红利指数的成分股，多集中在电力、电信运营、能源矿产、石化等特许经营行业。它们具有需求刚性、进入壁垒高、现金流稳定等特点。

从资产属性看，央企红利股权被不少投资者视作是“债券+看涨期权”的结合体——追求债券般的分红（派息），争取股权般的成长弹性。

当前全球长期资金对中国资产配置比例较低，与中国占全球GDP约18%、制造业增加值占全球约30%的经济地位并不匹配。

投资者类型对美国配置对中国配置

数据来源：浙商证券

不过边际变化正在发生。

主权基金方面，景顺2025年报告显示，59%的受访主权基金预计未来五年将增加对中国的配置，其中包括88%的亚太主权基金和73%的北美主权基金。

家族办公室方面，瑞银全球家办报告显示，18%的家族办公室未来12个月倾向于增配中国内地资产（2024年对新兴市场整体配置仅4%）。

当这些全球长期资金配置中国资产时，中国高分红国央企股票的未来增配潜力或很大。

3

普通人如何布局“新黄金”？

对于普通投资者而言，跟踪央企红利指数的基金产品已经非常成熟。

这些产品打包了一篮子“追求高分红+实力雄厚+行业地位高”的央企龙头，既有望分享中国核心资产收益，又因为它们多为能源、电力等大型实体企业，在地缘动荡中具有“压舱石”的稀缺价值。

其中，“央企+预期股息率”的诚通央企红利指数，或可重点关注。

01

央企“含量”100%

诚通央企红利指数50只成分股全部来自国务院国资委下属央企。央企多经营稳健、行业地位突出、公司治理规范、抗风险能力强、受经济周期波动影响相对较小。

更重要的是，央企的分红意愿和实力普遍较强——这是红利资产核心的“底子”。

02

“预期股息率”选股

传统的红利指数大多盯着历史分红，“过去分得多我就选你”。

但过去不代表未来。

诚通央企红利指数用的是“预期股息率”，不仅看历史，更评估未来的分红意愿和持续盈利能力。这一前瞻性视角，让它捕捉红利资产时更主动、更有洞察力。

03

主投实体经济，不含银行股

诚通央企红利指数不含银行股。

Wind数据显现，截至3月31日，该指数前六大权重行业包括交通运输（21.76%）、石油石化（13.31%）、公用事业（10.48%）、建筑装饰（9.32%）、有色金属（8.11%）、煤炭（7.68%），合计占比超70%。

热 门 产 品

以上基金的风险等级均为R4中高风险（管理人评级），适合风险承受能力C4及以上的投资者。请投资者根据自己的风险承受能力，审慎投资。

2022至2026年的黄金大牛市，本质上是全球央行对“美元信用+资产安全”双重焦虑的集体表达。而132万亿美元的长期资金，正在经历一场规模更大的“安全感危机”——它们过去强烈依赖的国债、私募信贷、REITs等，正同时面临主权信用侵蚀和技术革命冲击。

在这一轮全球资本寻找“新安全锚”的大迁徙中，中国央企红利资产提供了一个独特的组合：厚实的信用底蕴+追求稳定现金流+相对较低的估值水位+未被充分配置的资金空间。

黄金的光芒来自地壳深处的稀缺性和化学稳定性；央企红利的光芒来自大国博弈中的底气——产业链的完整、能源的自足、公共资本的厚度。

寻找下一个黄金，或许不需要去地下挖掘，看看那些日复一日替你供电、供油、通网、撑起国防脊梁、守护能源安全、领跑新能源替代的央企，或许也能找到答案。

参考资料：

浙商证券，《“乱世”新纪元，拥抱“新黄金”——大展宏图系列研究四》，20260409

融通中证诚通央企红利ETF销售相关费用：本基金认购费（份额：S)：S<50万份，认购费率为0.80%；50万份≤S＜100万份，认购费率为0.50%；S≥100万份，每笔1000.00元。注：认购费 ：基金管理人办理网下现金认购时按照上表所示费率收取认购费用，基金管理人办理网下股票认购时可参照上表所示费率收取认购费用；发售代理机构办理网上现金认购、网下现金认购及网下股票认购时可参照上述费率结构，按照不超过0.80%的费率标准收取一定的佣金。投资者申请重复现金认购的，须按每笔认购申请所对应的费率档次分别计费。申购费：投资人在申购本基金时，申购赎回代理机构可按照不超过0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。 赎回费：投资人在赎回本基金时，申购赎回代理机构可按照不超过0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。 融通中证诚通央企红利ETF联接销售相关费用：A类份额：认购费（金额：M)：M<100万元，认购费率为1.00%；100万元≤M＜500万元，认购费率为0.60%；M≥500万元，每笔1000元。申购费（前收费）（金额：M)：M<100万元，申购费率为1.20%；100万元≤M＜500万元，申购费率为0.80%；M≥500万元，每笔1000元。赎回费（持有期限：N)：N<7日，赎回费率为1.50%；N≥7日，赎回费率为0.00%。C类份额：不收取认购费用、申购费用；本基金赎回费（持有期限：N)：N<7日，赎回费率为1.50%；N≥7日，赎回费率为0.00%。本基金销售服务费（仅C类份额收取）：0.30%/年。

文中券商观点均节选自券商研究报告，仅作举例说明，不代表本文观点，亦不构成任何投资建议与承诺。谨慎投资。指数过去走势不代表未来表现。本材料是作者基于已公开信息撰写，但不保证该等信息的准确性和完整性。作者或将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。材料中的内容和意见基于对历史数据的分析结果，不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本材料在任何情况下不作为对任何人的投资建议或出售投资标的的邀请。

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