恒生科技深度解析：底部蓄力，反弹可期 | 世诚投资研究前线

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（来源：上海世诚投资管理有限公司）

近期，恒生科技指数的持续调整引发市场广泛关注。世诚投资在近期举办的私享会直播中，邀请资深研究员朱虹旭，结合当前市场现状、历史经验及相关行业分析，就恒生科技的调整逻辑、底部特征及未来机会与投资人进行了深入分享。以下内容整理自此次私享会的核心观点。

（本文基于世诚投资2026年4月内部私享会直播内容整理，仅为市场公开信息的客观分析，内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）

一

调整复盘：多因素共振下的深度回调

恒生科技本轮调整始于去年（2025年）九月，与美股调整形成共振。截至目前，指数平均跌幅约25%—30%，持续调整时长已达五个月以上。同期，标普500指数也自九、十月起连续调整五个月，尽管指数表面跌幅不大，但成分股中有40%以上个股跌幅超过20%。

作为离岸市场，恒生科技受全球流动性与国内宏观环境影响更为显著，叠加多重因素，导致调整幅度相对更大。具体来看，核心调整诱因主要包括以下几点：

其一，全球"AI吞噬软件"的市场叙事带来冲击。 随着AI技术的快速发展，新兴大模型公司凭借技术优势，在To B、To C领域推出Agent等代理式应用，市场担忧这一趋势会颠覆原有互联网及软件公司的商业模式，进而导致恒生科技板块中互联网企业出现明显下跌。

其二，行业竞争加剧带来的投入压力。 以某头部科技公司为代表的企业在短视频、音乐等多条业务线持续发力，对存量互联网公司的流量与用户时长形成侵蚀。为应对竞争、巩固自身护城河，同时布局AI领域，头部互联网大厂普遍进入高投入期，短期业绩受到一定影响。

其三，AI高投入对短期盈利的压制。 相较于美国科技大厂，国内互联网大厂进入AI高投入期晚约1—1.5年，但投入规模已相当可观——某头部短视频企业今年预计投入超2000亿元，其余头部科技企业投入均超1000亿元。高资本支出带来折旧增加，叠加C端竞争加剧导致的营销费用上升、AI人才招聘带来的管理费用增加，使得头部大厂今年报表表现普遍平淡。

此外，宏观环境与全球流动性扰动进一步放大了调整幅度。值得注意的是，互联网企业在恒生科技指数中权重占比达30%—50%，其走势直接主导了指数的整体表现；而A股因存在高股息、硬件算力等业绩较好的板块，整体表现强于港股。

二

底部信号：悲观预期企稳，布局窗口显现

尽管调整显著，但当前市场已出现多个底部特征，悲观预期逐步企稳，布局的性价比逐步凸显。

从个股表现来看，真正具备优质基本面、高增长潜力且发展逻辑清晰的企业，受外部扰动的影响有限。例如某社交网络龙头，3月3日以来股价保持平稳，其前期跌幅主要集中在二月份，与头部短视频企业的竞争、AI投入等因素相关，近期已出现小幅反弹。这表明，对于优质企业而言，外部扰动反而可能带来布局机会。

从预期层面来看，头部互联网大厂四季度业绩发布后，普遍下调了2026、2027年盈利预期，目前盈利下调预期已逐步企稳，股价也随之进入企稳阶段。后续股价走势将更多取决于个股基本面与发展趋势，呈现分化态势，核心回归至企业创造现金流的能力。

从历史经验来看，即便在市场极端艰难的时期，恒生科技也具备较强的反弹弹性。复盘2022年，俄乌冲突叠加大宗商品上涨，市场环境与当前有一定相似性，但当年沪深300与恒生科技指数均出现2—3个大幅上涨的月份，其中港股11月单月涨幅达33%，反弹弹性显著。这表明，当最差预期被证伪后，市场往往会迎来快速反弹。

从当前市场状态来看，近期恒生科技指数换手率持续下降，叠加美股反弹带动港股回暖，指数已逐步进入底部区域。从赔率角度看，当前市场向上空间与向下空间的性价比已具备吸引力；对于中期（6—12个月）基本面确定、发展逻辑清晰的企业，提前布局的价值逐步显现。

三

长期机会：AI驱动下的结构性红利

短期来看，互联网大厂因AI投入处于盈利偏弱的阶段，但从长期视角出发，AI驱动带来的结构性红利值得期待，当前的高投入正是为未来增长奠定基础。

云计算是值得重点关注的方向之一。 港股某头部互联网大厂的云计算业务已成为其第二增长曲线，自2024年四季度以来，该业务收入增速达到两位数并持续加速。云计算业务既能享受AI带来的MaaS服务（模型调用量提升）红利，也能受益于Agent需求爆发带来的算力租赁需求增长。与此同时，该大厂正对标谷歌的全栈模式，推动软硬件协同，未来计划推出自研芯片以降低推理成本，中长期利润率指引达20%，相较于当前9%的水平有翻倍空间。收入高增叠加利润率提升，有望带来显著弹性。

互联网大厂的AI应用改造也蕴含巨大潜力。 某社交龙头计划四月推出新的大模型，三季度用通用AI改造社交应用，未来将基于小程序、支付生态打造Agent交易系统。这一布局与谷歌、Meta等海外大厂的探索方向一致——在自身生态内实现闭环服务，涵盖购物、旅游规划、健康咨询等C端场景。历史经验表明，在技术范式变革期，优质企业若能借助新技术实现业务从0到1的突破，往往能带来巨大的市值弹性。正如当年微信借助移动互联网红利实现用户爆发式增长，进而推动企业市值大幅提升。

从AI产业链利润分布来看，当前利润主要集中在上游硬件、芯片等领域，下游基础模型层与AI应用层（包括互联网大厂）目前处于亏损状态，这与行业发展阶段相符。今年互联网大厂的高投入虽压制短期盈利，但随着相关产品落地，有望推动估值提升，今年或将成为长期布局的重要窗口期。

四

总结：底部蓄力，谨慎乐观

恒生科技经过五个月以上的深度调整，平均跌幅达25%—30%，成分股均为科技领域优质的C端、B端平台企业，当前已处于底部区域，悲观预期逐步企稳。尽管短期受AI投入、行业竞争等因素影响，板块盈利表现偏弱，但长期来看，AI驱动带来的云计算、应用改造等结构性机会，将为板块带来持续增长动力。

后续，随着盈利预期进一步企稳、AI红利逐步释放，恒生科技的反弹潜力值得期待。对于投资者而言，当前阶段可重点关注基本面扎实、发展逻辑清晰、具备长期增长潜力的标的，把握底部布局机会。