成本高企、激励失效、核心产品“卖不动”：“粽子大王”五芳斋2025年净利再跌14%

深圳商报·读创客户端记者 李薇

作为中华老字号和粽子行业的龙头企业，五芳斋正遭遇连续两年的业绩“寒流”。4月21日晚间，五芳斋（603237）披露2025年年度报告。2025年，公司实现营业总收入22.42亿元，同比下降0.40%；归母净利润1.22亿元，同比下降14.44%；扣非净利润1.04亿元，同比下降20.61%；经营活动产生的现金流量净额为2.63亿元，同比下降16.41%。公司2025年度分配预案为：拟向全体股东每10股派现5元（含税）。

资料显示，公司主营业务涵盖食品制造、销售及餐饮服务。

营收停滞净利润两连降，盈利能力持续恶化

财报显示，2025年五芳斋实现营业收入22.42亿元，与上年的22.51亿元基本持平，微降0.40%。然而，公司赚钱的能力正在加速下滑：归属于上市公司股东的净利润为1.22亿元，同比大幅下降14.44%；更能反映主营业务真实状况的扣除非经常性损益的净利润仅为1.04亿元，同比跌幅高达20.61%。

值得注意的是，这已经是五芳斋连续第二个完整会计年度出现净利润下滑（2024年同比下滑14.27%）。

核心产品“卖不动”，成本失控吞噬利润

分产品看，五芳斋的业绩基本盘正在动摇。作为营收绝对支柱的粽子系列，2025年收入为15.72亿元，同比微降0.40%，但更令人担忧的是其盈利能力急剧恶化：粽子系列的营业成本同比逆势大增7.42%，导致该板块毛利率下跌4.38个百分点至39.78%。在销售几乎原地踏步的情况下，成本失控直接侵蚀了利润。

公司寄予厚望的月饼系列同样表现不佳，收入同比大降15.03%至2.01亿元。尽管受益于自产协同，毛利率有所提升，但规模的萎缩难以支撑整体业绩。

唯一增长亮眼的餐食系列（餐饮门店）收入同比增长11.71%至1.50亿元，但其体量仅占总营收的6.7%，尚无法扭转大局。

成本激增、渠道变革“阵痛”，多重压力叠加

深入分析利润表，五芳斋正面临来自成本和渠道的双重挤压。

首先，成本端压力骤增。尽管营收停滞，公司2025年的营业成本却同比增长2.91%至14.12亿元。其中，食品制造业的制造费用同比大增32.68%，主要系嘉兴烘焙车间、成都生产基地升级等新产能投产所致。新产能的投入尚未转化为销售增长，反而先带来了折旧与运营成本的攀升。

其次，渠道结构剧烈调整，传统经销商信心受挫。公司在财报中坦诚，“传统经销商渠道受到价盘混乱、窜货等现象的严重冲击，渠道信心亟待恢复”。数据印证了这一说法：2025年，经销商渠道收入同比下降4.20%，毛利率更是下滑2.93个百分点。与此同时，电商渠道收入也下降了5.89%，毛利率下降2.36个百分点。公司正在经历的渠道变革“阵痛”，直接反映到了营收和利润上。

现金流骤降、存货高企，财务健康度亮起红灯

除了盈利能力的下滑，公司的财务健康指标也出现了值得警惕的信号。

经营活动产生的现金流量净额为2.63亿元，同比大幅下降16.41%。这与净利润的下滑形成了共振，表明公司主营业务“回血”能力正在减弱。

更令人担忧的是存货问题。2025年末，五芳斋存货账面价值为1.62亿元，而期初为2.17亿元，看似下降，但仔细分析发现，这主要是由于粽子生产销售周期导致的正常波动。真正的问题是存货周转效率，公司全年计提的存货跌价损失高达483.9万元，同比大增121.8%。这暗示着部分产品存在滞销或原材料贬值风险。

此外，公司的应收账款同比增长50.97%至6428万元，主要是商超渠道应收账款增加所致。这表明在面对强势的商超渠道时，公司的议价能力或有所减弱，回款周期被拉长。

股权激励失效，管理成本不降反升

值得玩味的是，公司于2023年推出的限制性股票激励计划再度受挫。财报披露，因第二个解除限售期的业绩考核指标未达成，公司对大量已授予但尚未解除限售的限制性股票进行了回购注销。

这一结果直接导致公司在本期冲回了以前年度确认的股份支付费用。从费用明细看，管理费用和销售费用中的“股权激励费用”项目均为负数（即冲回费用），合计冲回超过900万元。然而，即便有这笔一次性收益的冲减，公司的管理费用和销售费用绝对数依然居高不下。这反映出公司在激励失效、未能有效推动业绩增长的同时，日常运营的刚性成本依然难以压缩。