2025年度预亏继续扩大？皇氏乳业因违反《股票上市规则》再收监管

近日，深交所突然下发的监管函文件，将皇氏集团推上了舆论的风口浪尖。函件直指公司此前披露的业绩预告信息存在不准确、不完善问题，相关行为已违反《股票上市规则（2025年修订）》多项条款，警告其杜绝此类事件的发生。

事实上这已不是皇氏集团首次因信息披露问题被监管关注，从昔日顶着“水牛乳第一股”光环风光上市，到如今主业发展承压、副业频频踩雷、连续多年亏损……这家区域乳企或许正在面临上市以来最为严峻的考验。

业绩预告“大跳水”

预计亏损最少扩大1.4亿元

回顾事件的来龙去脉可以了解到，皇氏集团前后两次业绩预告所披露的净利润预测范围存在较大差异，而这也是深交所此次发函的主要原因。

公司于1月31日所披露的《2025年度业绩预告》显示，预计期内实现归属于上市公司股东的净利润在-2.8亿元至-1.9亿元之间，扣非净利润在-3.1亿元至-2.2亿元之间，每股收益在-0.3427元/股至-0.2326元/股之间。彼时，亏损的警报虽然没能解除，但相较公司上一年度高达6.81亿元的亏损来看，其亏损幅度已明显收窄。

到了4月1日，公司所披露的《2025年度业绩预告修正公告》却显示，预计期内实现净利润调整至-4.9亿元至-4.2亿元之间，扣非净利润也预计会在-5.18亿元至-4.48亿元之间，基本每股收益跌至-0.5998元/股至-0.5141元/股之间。此举意味着亏损下限较上次预告足足扩大了1.4亿元，每股收益也最少跌去0.1714元/股。

如此剧烈的业绩修正，核心原因指向公司多年前的一场跨界投资项目。皇氏集团在报告中解释称，编制前期业绩预告时，受限于年度审计工作尚未全面开展，对泰安数智城市运营有限公司的长期股权投资减值情况主要依据被投资单位提供的内部资料及数据进行测算；随着审计和评估工作深入，聘请独立第三方评估机构进行专项评估后，确认可收回金额远低于账面价值，需补充计提大额减值准备，并相应对前期业绩预告进行修正。

因此也就出现了时隔两个月后，皇氏集团业绩预告“大跳水”的情况。

跨界副业碰壁
主业亦难觅增长

将时间线拉长来看，皇氏集团这些年的业务发展可谓演绎了一部典型的“主业承压、副业踩雷”式连续剧。

公司成立于21世纪初，并于2010年成功在深交所敲钟上市，是国内水牛奶细分赛道中知名的龙头乳企之一。凭借在这一差异化赛道中的优势，皇氏集团很大程度避免了与伊利、蒙牛等全国性乳企的正面交锋，拥有相对更宽的“护城河”。然而，上市后的皇氏集团因各方面原因并没有将所有精力放在深耕主业上，反而走上了一条频繁跨界培养副业的“弯路”。

自2014年起，皇氏集团开始频繁地来到非乳品行业进行投资，先后涉足影视与文化传媒、互联网与信息技术服务、金融与信息服务、光伏与新能源等多个领域。不幸的是，这些跨界投资大多以亏损“割肉”收场，一次次成为拖累利润表现的“累赘”，包括此次导致公司出现“预告业绩跳水”的罪魁祸首也是如此。

回首2014年，国内影视行业如日中天，皇氏集团豪掷6.83亿元收购御嘉影视的100%股权，渴望在乳品业务之外的领域有所建树。可惜此后的行业环境变化加剧，这笔投资非但没能培养起稳健的第二增长曲线，反而拖累了整体的利润表现，因此成为公司决心剥离的“弃子”。

2019年，皇氏集团终于作价5.94亿元正式剥离御嘉影视100%股权，并将这部分资金用于设立泰安数智，押注新的产业。而在六年之后的今天，皇氏集团曾经“挖的坑”再一次绊倒了自己，除了账面上明晃晃的赤字外，还在资本市场造成了难以估量的负面影响。

原本培养副业是奔着为主业的发展增色添彩、分担风险，如今却因跨界拖累主体，主业又无力造血，皇氏集团陷入了典型的恶性循环困局。

大乳业格局下的竞争分化

与小水牛奶赛道的机遇窗口

如果将皇氏集团的此番困局置于乳业整体格局中进行审视，其问题则更加清晰。

在如今的乳业市场竞争中，伊利、蒙牛等老牌巨头的地位依旧稳固，新乳业、君乐宝等黑马则凭借资源整合、押注低温等手段逆势保持扩张，而以皇氏集团为代表的区域乳企却正经历加速分化的阶段。

行业分化的核心逻辑在于：消费者对于乳制品行业的需求已逐渐从基本的“喝上奶”向“喝好奶”“喝对奶”转变，单纯依赖规模扩张或安于一隅只做“当地百姓”生意的打法逐渐失效。区域乳企要么得做出属于自己的特色构建更高的竞争壁垒，要么就只能接受“大鱼吃小鱼”的游戏规则被收编甚至打倒。

从品类特点角度来看，水牛奶相较目前市面上更常见的其他牛奶而言，市场竞争还没那么激烈，且在营养价值、口感差异、市场稀缺性等维度还有许多价值可供挖掘。在过去几年的新茶饮咖啡角逐赛中，不少品牌盯上了水牛奶的商业潜力，凭借营养价值、地缘故事、文化溯源等营销话术，让水牛奶多次站在聚光灯下，这一区域性小众产品也逐步向全国中高端乳品市场渗透。

例如同样来自广西的百菲乳业就抓住这一机遇，依托发达的直播电商和物流体系深耕C端市场，多次登陆李佳琦等头部主播直播间，旗下品牌百菲酪也被越来越多消费者所熟知。

这一做法的成效也十分显著，从公司披露的业绩报告信息可以了解到，百菲乳业年度营收规模从2021年的7.14亿元快速成长至2024年的14.23亿元，年复合增长率高达25.8%。2025年上半年，公司继续延续其增长势头，营收规模同比提高11.82至7.22亿元，有望在2025年度突破15亿元大关。

另一边，皇氏集团虽然整体规模更大，但似乎正在错失这一历史性的发展机遇。2021年至2024年期间，皇氏集团的年营收规模分别为25.41亿元、28.73亿元、28.9亿元和20.46亿元，2025年上半年更是同比下跌13.07%至9.05亿元，与百菲乳业的差距正在逐渐变小。

扣非净利润表现方面，皇氏集团至此已连续六年录得不同程度的亏损，副业带来的“后遗症”不仅仅是体现在财报上的数字，更成为其发展主营业务的负担。

未来展望

回归主业才有出路？

总的来说，此次监管函事件不仅是皇氏集团信息披露问题的又一次暴露，更折射出公司在战略方向上的深层迷失。

从监管角度来看，皇氏集团先前就曾因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查并收到行政处罚决定书，此次再收监管函，或将进一步增加其运营风险。在资本市场层面，此次事件进一步削弱投资者的信心，股价的接连下滑便是其证明，若后续公司无法从根本上改善主营业务表现，投资者信心恐进一步受损。

水牛奶赛道还处于从“小而美”向规模化爆发的关键窗口期，对皇氏集团而言，或许只有真正斩断副业拖累回归主营业务，将资源集中布局于水牛奶产业中，才能在未来的乳业市场中跟上大部队的步伐。

图片来源皇氏集团