硬科技H股溢价启示： 估值收敛需看业绩与资金共识

证券时报记者 陈见南

当宁德时代、兆易创新等硬科技龙头持续出现H股相对A股溢价的现象，市场普遍关注对应A股公司是否会迎来补涨行情。

数据显示，2005年以来，历年年末出现H股溢价的个股，次年H股跑赢A股的概率约为34%；2015年以来这一概率升至47%。单从数据来看，H股溢价后，次年A股跑赢H股的概率相对更高，即A股补涨的可能性较大。

不过，实际情况可能并不如数据所显示的那样乐观。从历史案例来看，A股在H股溢价次年实现相对跑赢的情形，主要集中出现在2006年、2010年和2013年。这几次A股表现弹性显著强于港股，更多是由整体市场风格与板块轮动驱动，并非单纯由H股溢价带动。

部分龙头的走势也印证了这一点。例如，招商银行在2022年末出现H股溢价后，2023年A股仅跌幅小于H股，2024年、2025年更是连续两年大幅跑输H股；当前市场案例同样在持续验证这一逻辑：宁德时代H股长期处于溢价状态，但今年以来H股累计涨幅超47%，同期A股累计涨幅不足22%。

在业内人士看来，造成H股溢价、但A股难以补涨的核心原因，在于两地市场完全不同的定价体系。港股由国际机构资金主导，定价锚集中于全球可比估值、现金流稳定性、ROE持续性与分红确定性，本质是为长期确定性定价。A股则以境内资金为主，投资决策更看重成长弹性、主题热度、流动性环境与政策导向，本质是围绕短期成长性进行博弈。

当H股出现溢价，通常意味着全球资本对公司基本面的确定性给予更高认可；而若A股资金对公司短期业绩增速、政策节奏或板块轮动持谨慎态度，便不会主动追涨，AH价差也因此长期存在。这种差异并非A股被低估，而是不同资金结构、投资期限与风险偏好下的正常市场结果。

基于上述逻辑，投资者不宜简单将“H股溢价”作为买入A股、博弈补涨的核心依据。对于具备全球竞争力的龙头企业而言，H股溢价更多反映的是两地定价差异，而非A股被显著低估。若看好公司长期价值，H股在全球估值体系下的定价效率更高，长期配置胜率更优；仅当溢价因短期流动性冲击、情绪扰动出现非理性大幅走阔，且公司基本面未发生变化时，才存在阶段性套利机会。

从中长期来看，随着互联互通机制不断深化、A股机构化程度持续提升，AH估值收敛是大势所趋，但这一过程将较为平缓，且呈现明显的结构性分化。其中，硬科技赛道凭借全球竞争力不断增强，AH价差有望逐步收窄，A股或存在一定修复空间，但修复幅度与节奏取决于业绩兑现程度与资金共识，而非单纯的价差驱动。

总而言之，H股溢价并非A股的“补涨发令枪”，而是两地市场生态、定价体系差异的直观体现。理性的投资视角，不应是博弈价差修复，而应聚焦公司全球竞争力、长期现金流与业绩确定性，在AH两市中选择定价更高效、流动性更匹配的市场进行配置。