段永平，差点买成泡泡玛特第三大股东

做投资的人，偶尔也会犯一些令人哭笑不得的错误。即使是像段永平这样久经市场的投资人，也不例外。

近日，段永平因为操作时忽略了港股期权合约单位的差异，意外将自己卖出的泡泡玛特看跌期权规模放大了一倍。若到期后较大比例被行权，他对应买入的泡泡玛特股票数量将相当可观，甚至可能跻身公司前列股东之列。

这场看似“手滑”的小插曲之所以迅速引发关注，并不只是因为金额巨大，更因为它发生在一个微妙的时间点上——此前多次公开表示“看不懂泡泡玛特”的段永平，正在重新评估这家潮玩公司。

段永平 来源：网络

01.

一次“手滑”，让市场重新聚焦泡泡玛特

事情要从4月9日讲起。

当天，段永平在社交平台发文称，自己的“泡泡玛特保险公司”正式开张了。所谓“保险公司”，其实是他对卖出看跌期权策略的一种形象化说法：通过卖Put收取权利金，同时等待在更低价格买入标的。这是一种常见的保守建仓手法。过去，无论是腾讯还是苹果，段永平都曾使用过类似策略。

来源：段永平账号

4月14日上午，段永平进一步确认，正通过卖出看跌期权布局泡泡玛特。段永平表示，自己一向接近，绝大部分资金都已配置在其他资产上，因此即便暂时没有腾出足够仓位，也可以先卖出一些Put，再慢慢评估该置换哪些持仓、承担怎样的机会成本。段永平称，此次卖Put的上限为225000张，目前已经满了。

来源：段永平账号

但市场很快发现一个关键细节。

4月15日，网友贴出泡泡玛特港股期权合约细则，发现了一个关键问题。在美股市场，个股期权每张合约通常对应100股正股，这几乎成了许多投资者的惯性认知。段永平显然也习惯了这一规则，因此最初计算时，他大概率是按225000张看跌期权对应2250万股来理解这笔交易。

然而，港股期权合约并不遵循统一的100股标准。泡泡玛特的期权合约，每张对应的是200股。也就是说225000张Put实际对应的并不是2250万股，而是4500万股。段永平随后也坦然承认，自己确实没注意到，还自嘲“还好卖的是Put，不然就麻烦了”。

如果未来到期后这部分期权被大比例行权，按照相关行权价粗略测算，这笔潜在买入金额可能逼近百亿港元。按这一规模推算，段永平届时所持股份甚至可能进入泡泡玛特主要股东之列。

当然，这并不意味着他一定会真的掏出这笔钱。

作为期权的卖方，只有当股价跌到行权价以下、买方选择行权时，他才需要接盘买入。若到期时泡泡玛特股价始终高于行权价，这些期权最终会作废，他不仅无需买入股票，还能保留此前收到的权利金。段永平自己也解释过，大部分Put到期都会变成“废纸”，真正需要接盘的通常只是一小部分。

也正因为如此，这次事件更像是一场放大版的“市场插曲”，而不是一次已经落地的百亿买入。

更有意思的是，这波乌龙操作反而成了股价的一针强心剂。消息传出后，泡泡玛特股价在4月14日和15日连续上涨，两日累计涨幅超过10%，市值增加约170亿港元。

02.

段永平为什么变了

真正耐人寻味的，不是合约数量算错了，而是段永平对泡泡玛特的态度转变。

此前很长一段时间里，他始终对泡泡玛特保持审慎态度。尽管段永平承认这家公司和创始人都很厉害，但他也直言“看不懂这门生意”，无法判断这家公司十年后会是什么样子，因此明确表示不会投资。

真正的转折点，出现在今年3月下旬。

泡泡玛特发布了2025年财报，全年营收371.2亿元，同比增长184.7%，经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%。段永平开始连续花时间去理解这家公司，他不仅去看财报，而且专门阅读了王宁的访谈录《因为独特》，并实地考察了泡泡玛特门店。

3月底，段永平在雪球上发帖，说决定收回此前不投资泡泡玛特的说法。接着在4月13日回应网友关于估值思路的提问时，直接建议对方去看《因为独特》，并表示自己是王宁的粉丝。

在段永平的重新判断中，泡泡玛特的壁垒至少包括这几个部分：占领用户心智的品牌认知、艺术家和IP资源的签约能力、覆盖全球各地的门店网络，以及管理团队在产品、供应链、物流、品质和组织执行上的综合能力。

来源：段永平账号

03.

最强财报，最差股价

3月25日，泡泡玛特交出了一份近乎历史最佳的成绩单。

2025年，公司营收达到371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，增同比增长284.5%。在消费行业整体承压的大环境下，这样的增速几乎称得上罕见。

其中，LABUBU家族更是创造了潮玩行业的历史，全年收入141.6亿元，同比增长365.7%，成为全球范围内第一个百亿级别的潮玩IP，进一步巩固了泡泡玛特在核心IP运营上的领先优势。

来源：泡泡玛特财报

公司全球化步伐同样迅猛。2025年，公司海外收入达到162.7亿元，同比增长291.9%，占总营收比重提升至43.8%。其中，美洲市场收入同比增长748.4%。在欧洲，增幅也超过500%。全球门店总数达到630家，净增109家。

泡泡玛特品类扩张也在悄然推进。2025年，毛绒品类全年营收达187.1亿元，同比增长560.6%，成为公司收入占比最高的品类之一。泡泡玛特正在从“盲盒公司”走向更完整的IP消费品平台。

来源：泡泡玛特财报

然而市场给出的反馈却截然相反。

财报发布当天，泡泡玛特股价直线跳水，盘中一度大跌超过22%，收盘跌幅仍高达22.51%，单日市值蒸发逾650亿港元。卖空成交额也创下上市以来新高。

这矛盾的背后也反映出市场对泡泡玛特的分歧也进入了更深层的阶段。

一方面，公司增长远超多数消费企业；另一方面，市场也在担心，当前的高增长中有多少来自爆款IP的集中释放，未来是否具有可复制性；海外扩张、品类衍生和IP生命周期管理，能否长期支撑如今的高估值。

市场对泡泡玛特的争议，始终停留在“它究竟该值多少钱”。

在泡泡玛特分歧最激烈的时候，段永平的“乌龙操作”被迅速放大。一个原本表示“看不懂”的价值投资者，开始接近这家公司，本身就足以构成强烈的市场信号。

回过头来看，这次“手滑”本身，也许只是一个小插曲。

真正值得关注的是，段永平为什么愿意重新研究、重新理解，甚至重新下注这家公司。

当然，问题依然存在。LABUBU能否持续火爆，下一个百亿级IP何时出现，全球扩张能否保持高效率，这些都还需要实践验证。

至少可以确定的是，泡泡玛特已经走到了一个新的阶段，它开始进入更严肃的价值讨论框架：它是不是一门真正成立的长期生意，它的壁垒究竟有多深，它是否有能力持续跑出新的超级IP。

本文由胡润百富综合整理

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