新“国九条”两周年，A股慢牛根基筑牢韧性十足

新“国九条”实施已满两周年，市场秩序更加规范，投资逻辑更趋理性，功能定位的投融资协同更趋平衡。A股自2024年下半年以来持续走牛，市场韧性与吸引力不断增强。

作者/廖宗魁

2024年4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称新“国九条”）。时至2026年4月，新“国九条”实施已满两周年，两年间资本市场经历了全方位、深层次、系统性变革，市场秩序更加规范，投资逻辑更趋理性，功能定位的投融资协同更趋平衡。

在全球金融市场波动加剧、外部不确定性上升的背景下，A股自2024年下半年以来持续走牛，市场韧性与吸引力不断增强，成为全球资本市场中彰显中国金融活力的重要标杆，这一系列蜕变，均得益于新“国九条”引领的改革红利持续释放。

市场生态正本清源

强监管、去乱象、防风险，是新“国九条”落地后资本市场最主要的变革。两年来，资本市场始终坚持“长牙带刺”“零容忍”的监管导向，构建起从发行上市、交易运作、退市出清到违法追责的全生命周期监管闭环，同时全方位筑牢投资者保护防线，让市场生态实现根本性好转，为高质量发展扫清障碍。

在市场准入与交易监管层面，监管层从源头把控市场质量，精准遏制顽疾乱象。入口端IPO审核全面从严，聚焦拟上市企业财务真实性、主业合规性与公司治理完善性，实施穿透式核查与全过程监管，同时压实券商、会计师事务所、律师事务所等中介机构“看门人”责任，对财务造假、业绩包装、信息隐瞒等行为坚决一票否决，“带病闯关”现象大幅减少，上市企业整体质量稳步提升。

交易环节减持新规全面收紧，明确限定控股股东、实际控制人、董监高的减持比例、期限与方式，要求减持信息提前充分披露，严禁违规减持、绕道减持、无序“抽血”行为。新规实施后，A股违规减持频次与规模同比大幅下降。

在市场出清与追责环节，常态化退市机制全面落地，“应退尽退、快退真退、退市不脱责”成为市场共识。相较于以往“退市难、退市慢”的困境，两年来监管层优化退市指标、简化退市流程，对财务造假、经营失能、市值不达标的空壳公司、“僵尸企业”坚决出清。据证监会2026年3月6日新闻发布会数据，新“国九条”实施以来已有88家公司依法退市，资本市场新陈代谢功能彻底激活。更具突破性的是，监管打破“一退了之”的监管空白，对退市企业的历史违法违规行为终身追责，以刚性约束维护市场公平正义，让违法违规者无处遁形。

投资者保护与行业改革同步发力，让资本市场的为民初心落到实处。新“国九条”将投资者保护置于突出位置，特别代表人诉讼常态化运行，投资者只需“默示加入、明示退出”即可便捷维权，大幅降低维权成本、提升获赔效率，对财务造假、内幕交易、市场操纵等行为形成致命打击。同时，信息披露监管持续强化，要求上市公司做到真实、准确、完整、及时、公平披露，杜绝虚假披露与选择性信息泄露，保障中小投资者知情权；监管部门还联合公安、司法机关严厉打击股市“黑嘴”、非法荐股、场外配资等非法证券活动，全方位守护投资者资金安全。

公募基金行业作为居民投资理财的核心渠道，费率改革落地见效成为普惠民生的重要举措。监管层推动公募基金管理费、托管费全面下调，同步优化销售服务费、交易佣金等渠道费用，根据证监会的测算数据，此项改革每年可为投资者减负超450亿元。与此同时，公募基金行业合规监管持续加强，严厉打击“风格漂移”“抬轿接盘”等违规行为，创新推出低费率指数基金、养老目标基金等适配产品，基金投顾业务快速发展，引导投资者摆脱“追涨杀跌”误区，让长期投资、理性投资理念逐步扎根。

资本市场赋能实体与民生

上市公司是资本市场的基石，长期资金是市场稳定的压舱石。新“国九条”以提高上市公司质量为核心，引导市场投融资功能协同均衡发展，同时着力吸引中长期资金入市，推动资金精准流向实体经济，实现投融资协同平衡，既为经济转型升级注入资本动能，也为居民财富管理搭建优质平台。

上市公司质量全面提升，成为投资者获得稳定回报的核心支撑。监管层推动上市公司聚焦主业、完善治理、强化回报，彻底改变以往重融资轻分红的倾向，出台政策引导企业优化利润分配机制，鼓励长期稳定现金分红，对长期不分红的“铁公鸡”公司重点监管。据沪深交易所数据统计，两年来A股上市公司现金分红与股份回购合计规模超5万亿元，超七成上市公司实现连续分红，一批行业龙头企业形成可持续的分红机制，以真金白银回馈投资者，让居民共享企业发展红利。

再融资监管同步趋严，严格限制上市公司过度融资、盲目跨界扩张，引导资金聚焦主业研发、产能升级与产业链补短板，资金使用效率显著提升，有效遏制了资金空转、低效投资等问题。

市场资产结构持续优化，资本市场服务国家创新驱动发展战略的功能充分彰显。科创板、创业板、北交所错位发展，成为高新技术企业与战略性新兴产业的融资主阵地，截至2026年1月，三大板块高新技术企业占比均超90%，战略性新兴产业市值占比突破40%，新能源、人工智能、生物医药、集成电路等领域优质资产持续扩容，为经济高质量发展注入强劲创新动能。资本市场逐步摆脱传统产业依赖，形成以科创实体为核心的资产供给体系，资源配置效率大幅提升。

中长期资金稳步入市，彻底改变了市场以短期资金为主的结构，成为稳定市场的“压舱石”。新“国九条”通过政策松绑、机制优化，为保险资金、养老金、银行理财、公募基金等长期资金入市铺路搭桥，放宽保险资金权益类资产投资比例限制，优化养老金入市流程，支持理财子公司增配权益资产。截至2025年末，各类中长期资金持有A股流通市值约23万亿元，较2024年初增长36%，长期资金秉持价值投资、长期投资理念，摒弃“炒小、炒差、炒新”的投机行为，推动A股估值体系回归理性，市场波动幅度大幅收窄，运行更趋平稳。

历经两年改革深耕，资本市场实现了从量到质的全方位跃升：市场秩序更加规范，投资逻辑更趋理性，功能定位的投融资协同更趋平衡。对广大投资者而言，市场更规范、风险更可控、回报更稳定、维权更顺畅，是最真切的获得感；对实体经济而言，资本市场精准滴灌科创企业与实体产业，成为经济转型升级的核心引擎。

站在两周年的新起点，资本市场改革仍将持续深化。未来，随着新“国九条”配套政策不断完善、监管机制持续优化、市场开放水平稳步提升，资本市场将进一步发挥资源配置、财富管理、风险防控的核心功能，真正成为居民财富增值的重要载体、实体经济发展的强大支柱、国家金融安全的稳定基石。

本文刊于2026年4月18日出版的《证券市场周刊》