ARK深度解析SpaceX 1.75万亿IPO

4月1日，SpaceX 向美国证券交易委员会（SEC）提交了一份机密版的注册声明草案，这是迈向资本市场历史上最大规模IPO的第一步正式行动。该公司目标估值达1.75万亿美元，潜在募资金额高达750亿美元，并计划最早于2026年6月在纳斯达克上市。

对于ARK风险投资基金的投资者来说，这个消息并不意外。SpaceX长期以来一直是该基金的最大持仓，3月31日，占基金净资产的17.02%。ARK从作为SpaceX最早风险投资支持的公司开始，就一直在构建和完善对其的投资逻辑。现在投资者邮箱里涌入的大量问题，正是ARK已准备好回答的。

这份指南将解答其中最重要的问题。

SpaceX实际提交了什么？接下来会发生什么？

SpaceX的机密申报允许公司在向公众披露财务信息之前，先将财务数据提交给SEC进行监管审查。根据SEC规则，公开版的S-1招股说明书必须在公司开始向投资者推销股份前至少15天发布。这份招股书将是公众第一次全面了解SpaceX财务状况的窗口，包括收入数字、利润率结构、2026年2月与xAI合并的会计处理、国防合同披露，以及决定马斯克在IPO后仍能保留多少控制权的公司治理框架。

此次IPO的内部代号为“Project Apex”（巅峰项目），由至少21家银行组成的超大规模银团负责承销。2026年6月在纳斯达克上市，将使SpaceX成为彭博社所描述的潜在“三巨头”超级IPO中的第一个（另外两个可能是OpenAI和Anthropic），并将以近三倍的规模打破沙特阿美2019年创下的290亿美元IPO纪录，成为历史上最大规模的首次公开募股。

1.75万亿美元的估值合理吗？

ARK的研究正是为了回答这个问题。最严谨的答案是：这个估值反映的是一套关于未来的特定假设，而非公司当前的现状。

以1.75万亿美元估值，对应2025年预计约185亿美元的收入计算，SpaceX在IPO价格下的交易倍数约为95倍过去十二个月收入。在这个规模的公司中，目前还没有公开市场的可比案例。这个估值反映的不是SpaceX今天赚多少钱，而是投资者相信它未来会成为什么样子——这需要分别理解公司的各个业务板块。

星链是财务引擎

截至2026年初，SpaceX的卫星互联网服务全球活跃用户已超过1000万，2026年收入预计将超过200亿美元。ARK的研究长期以来一直认为，星链是全球按用户和收入增长速度最快的电信网络，这一观点已被证明相对保守。根据ARK的研究，仅卫星连接市场的潜在机会在成熟阶段就可能接近每年1600亿美元，而星链在结构上处于捕获其中最大份额的有利位置。

发射服务仍是基础

SpaceX在2025年完成了165次轨道发射，部署了全球约85%的航天器。ARK的研究显示，自2008年以来，该公司已将发射成本降低了约95%——从每公斤约15600美元降至使用猎鹰（参数丨图片）九号火箭的不到1000美元。根据我们的研究，完全可重复使用的星舰火箭目标是将成本降至每公斤低于100美元，这将带来又一个数量级的成本下降，并开启目前尚不存在的巨大市场。

与xAI的合并以及轨道计算，则是估值中最具前瞻性的部分。

2026年2月的合并将发射、通信和AI模型基础设施垂直整合到同一个实体之下。ARK的研究表明，在每公斤低于100美元的发射成本下，轨道数据中心提供的计算成本可能比地面方案低约25%，而且无需电网接入延迟、许可障碍或电力短缺等问题。马斯克曾表示，公司目标是每年发射100吉瓦的AI计算产能。这一论点尚处于早期阶段，但正是它让合并后的实体获得了任何“各部分简单相加”估值模型都无法完全捕捉的战略溢价。

ARK的研究认为，1.75万亿美元的IPO目标估值建立在SpaceX各核心业务板块合理的发展轨迹之上，而支撑这一轨迹的结构性优势是持久的。星链的采用曲线一直以惊人的一致性超出预期；发射成本的下降遵循了赖特定律（随着累积产量增加，成本可预测地下降）；与xAI的合并则为平台增添了其他上市公司甚至未尝试复制的战略维度。公开的S-1文件将提供财务透明度，让投资者能够严格检验这些假设，而ARK相信基本面足够强劲，能够经受住这种检验。

马斯克的目标能实现吗？

ARK的投资框架建立在一个简单前提之上：大胆的技术愿景，如果有可证明的成本曲线下降和加速采用作为支撑，就值得认真对待，即使市场共识持怀疑态度。

按照这个标准，SpaceX的过往记录值得尊重。马斯克提出的“完全可重复使用火箭”目标，多年来被传统航天工业视为不切实际，但SpaceX实现了它。他关于为全球数十亿未联网人口提供卫星互联网的愿景，曾被认为在财务上不可行，而星链已证明并非如此。该公司已在低地球轨道部署了超过10000颗星链卫星，服务超过1000万用户，并在2023年实现了现金流盈亏平衡。

更具雄心的目标（如在月球建厂、构建由100万个轨道数据中心组成的网络）距离概念验证还很远，但ARK的研究并不要求所有目标都必须实现，才能支撑我们的投资论点。现有的业务板块按照当前轨迹发展，就已足以构成一个极具吸引力的投资案例。更宏大目标所蕴含的选择权价值，代表了ARK当前估值模型尚未完全反映的上行空间，我们正在对此进行更新。

在我们看来，马斯克的目标按任何历史标准都极为雄心勃勃，而SpaceX已多次证明自己有能力压缩怀疑者曾经认为不可能的时间表。虽然不是保证，但我们认为这一过往记录是一个有意义的数据点。

为什么投资者想在IPO前获得SpaceX的曝光？

这可能是评估ARK风险投资基金的投资者最重要的问题，答案有几个维度。

价值创造窗口已经转移。私营公司保持私有状态的时间越来越长，美国公司IPO时的中位年龄在2025年已达到12年（1999年仅为5年）。如今最受关注的公司正在私有阶段创造巨大价值。如果投资者等到公开上市才进入，可能错过增值最显著的时期。

IPO价格并非大多数投资者实际支付的价格。像SpaceX这样规模的公司上市时，股份首先会分配给机构投资者。无法直接参与IPO的散户投资者，将在上市首日在公开市场按供需决定的价格买入，而这一价格往往远高于IPO发行价。历史显示，高估值的高关注度IPO在上市后往往会经历显著波动，然后才稳定在长期价格水平。

ARK风险投资基金的投资者获得的是风险投资家级别的准入。ARK风险投资基金通过直接持股的方式持有SpaceX，而不是通过二级市场中介、特殊目的载体或其他会增加费用层和估值溢价的结构化产品。基金投资者已随着SpaceX估值从2024年的3500亿美元，升至2025年的8000亿美元，合并后1.25万亿美元，再到当前1.75万亿美元IPO目标，一路获得了价值增长。这一价值创造完全发生在私有市场，而这正是ARK风险投资基金设计要提供的曝光。

SpaceX上市后，ARK风险投资基金的持仓会如何变化？

ARK在设计风险投资基金时，就已清晰考虑了这一情景及其对投资者的影响。

ARK风险投资基金是一个常青型跨界基金，设计目标是陪伴公司从早期和晚期私有阶段，一直到IPO之后的全生命周期。SpaceX的IPO并非基金需要“处理”的问题，我们构建的投资工具将按预期正常运作。

如果SpaceX完成IPO，基金的持仓可能会面临标准的锁定期，在此期间ARK持有的SpaceX股份不能出售。在此期间，新投资者注入基金的新资本将用于投资其他私营公司，从而加速基金向长期目标约80%私有资产曝光的再平衡。

锁定期结束后，基金将拥有完全灵活性来管理SpaceX持仓——根据需要适当减持，并将资本重新部署到ARK五个核心技术平台（人工智能、机器人、储能、多组学、区块链技术）中的下一代私有创新公司。

无论持仓是上市公司还是私营公司，其业绩都会直接反映到基金的净资产价值（NAV）中。SpaceX在保持私有期间估值增长，已实时体现在基金的NAV中。由于基金的跨界性质，这种关系在IPO时不会改变。如果SpaceX以更高估值上市，ARK风险投资基金的投资者将相应受益，反之亦然。对于长期投资者而言，IPO是公司生命周期中重要的流动性事件，而在公开市场重新定价机会之前就提前布局，正是ARK风险投资基金旨在提供的核心优势。

如今，ARK风险投资基金的投资组合远不止SpaceX一家。目前持仓包括OpenAI、Anthropic、Neuralink、Databricks、Replit、Crusoe、Radiant、Boom、Lambda、Discord等，总计超过50家私营公司。如果SpaceX IPO完成，这将是一个重要里程碑——它将释放资本和组合灵活性，让ARK继续构建我们认为最值得普通投资者参与的私有创新投资组合。