半两财经｜“花式减持”侵害中小投资者利益，证监会祭出“精准手术刀”

证监会日前正式发布《违规转让证券案件行政处罚实施规则（征求意见稿）》（下称《规则》），向全社会公开征询意见。这份共十八条的新规，被业内视为资本市场治理的又一"重磅武器"——它不仅全面适配新《证券法》，更以"分类定性、量化阶梯、过罚相当"为核心，将模糊的监管尺度变为清晰的"量刑标尺"，剑指近年来花样翻新的违规减持乱象，旨在扭转"违法成本低、违规收益高"的市场顽疾。

乱象："花式减持"侵害中小投资者利益

相当长时期，上市公司大股东、董监高的违规减持行为屡禁不止。从锁定期未满就"偷偷套现"，到减持前不披露搞"突然袭击"，再到触碰5%红线仍"狂飙不止"，种种行为严重侵害中小投资者利益，扰动市场秩序。

2021年，作为药明康德IPO前的原始股东，上海瀛翊在限售期刚过便"急不可耐"，未履行任何预披露程序，通过二级市场集中竞价违规减持，一次性套现高达28.94亿元。此行为性质恶劣，属于新规中危害性最大的"绝对不能减"范畴。在旧规下，证监会已开出4亿元巨额罚单（没收2亿+罚款2亿），创下当时纪录。若按新规标准，其作为限制期内转让原始股的行为，将直接按转让金额最高100%顶格裁量，处罚力度将更为严苛。

2023年9月，我乐家居大股东于范易及其一致行动人，在持股比例降至5%的法定"红线"时，不仅未披露、未停牌，反而"踩线"加速清仓，两天内违规减持金额达1.07亿元，非法获利1653万元。其行为完全无视"慢走规则"，属于典型的"未按规定暂停交易"。最终被监管层"从重处罚"，没收全部违法所得并罚款3295万元。新规对此类行为明确划分"倍数罚"（0-10倍）与"定额罚"（100万-1000万）阶梯，于范易案无疑将被归入最高处罚阶次。

就在本月，洲际油气股东海口东铎因违规减持被处罚。其持股从6.55%降至4.02%，跨越5%红线时未报告、未公告、未暂停，"三无"操作下违规减持8014.67万元。旧规下仅被罚100万元，威慑明显不足。而根据新规，其违规比例（2.53%）、金额（8014万）恰好落入"一般处罚"区间，将面临违规金额10%-20%的罚款，即800万至1600万元，处罚强度将大幅提升8至16倍。

新规亮剑：三大分类、四阶量罚

为便于执法操作，《规则》根据证券性质、行为主体、行为特征、危害性大小等，把违规转让证券行为分为三大类：第一类为“绝对不能减”或称“无权减持”，即在禁止转让的期间内转让证券。考虑到实践中一、二级市场的巨额差价，此类型又可区分为两小类，即“在限制期内转让原始股”和“其他在期限方面违反限制性规定的转让证券行为”。第二类为“相对不能减持”或称“有权但违规减持”，即虽然已经过了禁止转让的期间，但是在卖出数量、信息披露等方面违反限制性规定进行减持。这一类的行为恶性和社会危害性比第一类略低。第三类为“未按规定暂停交易”。即行为人违反证券法相关规定，未按规定暂停交易的。

《规则》设置差异化设置处罚阶次，力求过罚相当、精准执法。对危害性最大的在限制期内转让原始股行为，按照转让金额的“0-30%-50%-100%”，划分三个裁量阶次；对其他在期限方面违反限制性规定的转让证券行为，按照转让金额的“0-20%-30%-100%”划分三个裁量阶次；对在卖出数量、信息披露等方面违反限制性规定的转让证券行为，按照转让金额的“0-10%-20%-100%”划分三个裁量阶次；对未按规定暂停交易的行为，在买卖证券等值以下的范围内，原则上，适用“倍数罚”的，按照违法所得的“0-3倍-5倍-10倍”划分三个处罚阶次；违法所得不足100万元适用“定额罚”的，按照“100万元-300万元-500万元-1000万元”划分三个裁量阶次。

违规转让比例不足上市公司总股本2%，或违规转让金额不足4000万元的，属于从轻处罚阶次；违规转让比例在上市公司总股本5%以上，且违规转让金额在5亿元以上的，属于从重处罚阶次；处于两者之间的，属于一般处罚阶次，处以违规转让金额10%以上20%以下的罚款。此外，《规则》还明确五类从轻处罚情节和六类从重处罚情节，确保量罚精准、透明，过罚相当，避免畸轻畸重、类案不同罚等现象。

专家："明码标价"的罚则从源头遏制违法冲动

业内专家指出，此次《规则》的出台，标志着A股减持监管从"粗放式"迈向"精准化、标准化、透明化"的新时代。它不仅与2019年《证券法》、2025年《裁量基本规则》全面接轨，填补了制度供给短板，更通过"明码标价"的罚则，让违规者提前算清"得不偿失"的法律账，从源头遏制冲动。

下一步，证监会将根据社会反馈完善《规则》，持续以"零容忍"态度严打违规减持，保护投资者合法权益，为建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场筑牢根基。

文/北京青年报记者 朱开云

摄影/北京青年报记者 朱开云

编辑/张丽