3月以来地产销售趋势性改善，见底了吗？【国盛宏观|高频半月观】

来源：熊园观察

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，薛舒宁

每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度，跟踪最新高频变化，本期为近半月（4.6—4.19）综述。

核心结论：近半月高频变化有三：一是霍尔木兹海峡短暂开放后再度关闭，油价波动较大，布油期货价格一度跌至86美元/桶附近；按照最新市场预期，三季度布油价格将回落至约80美元/桶。二是4月上中旬地产销售延续了3月以来改善趋势，新房销售同比增5.6%（3月同比降5%），二手房销售同比增9.3%（3月春节修正后同比降4.4%），再考虑到3月一线城市房价环比转正，后续紧盯本轮地产销售和房价改善的持续性、以进一步确认本轮地产是否真正触底；三是银行间市场流动性延续宽松，资金利率快速下行至政策利率下方，DR007下行8.9bp至1.320%。

1、热点追踪：美伊冲突最新进展。

>霍尔木兹海峡短暂开放，通航量有所回升，但现已再次关闭。

>临时停火协议达成后，市场预期三季度原油价格将降至80美元/桶附近，全年中枢回落至86美元/桶

>全球原油浮动仓储量：霍尔木兹海峡通行受阻，波斯湾原油外运近乎停滞，全球原油浮动仓储量迅速下降。

2、继续提示：一季度经济尚未完全体现高油价冲击，二季度才是考验的开始；预计4月底政治局会议应会有新部署、基调应会偏积极，但短期应会保持定力、也应会提前储备增量政策；短期紧盯伊朗局势进展。

3、具体看，近半月（4.6—4.19）高频表现如下：

>供给：上游开工走势分化，下游开工回落；

>需求：地产销售持续改善，生产复工走势分化；

>价格：油价延续高位，食品价格续跌；

>库存：能源库存下降，建材库存增加；

>交通物流：航班执飞回落，航运价格上升；

>流动性：国内资金利率创新低，人民币汇率走强。

报告摘要：

一、热点追踪：美伊冲突最新进展。

>霍尔木兹海峡短暂开放，通航量有所回升，但现已再次关闭。美以伊冲突前，2月霍尔木兹海峡所有船型日均通航量为123艘次，3月骤降为日均6艘次；4月8日，美伊达成为期两周的临时停火协议，4月8日至4月17日海峡日均通航量上升至13艘次；4月17日下午，伊朗宣布霍尔木兹海峡对所有商船暂时开放，18日海峡通航量达到37艘次，其中油气船通航量为16艘次；4月18日，伊朗再次宣布海峡关闭，海峡总计开放不足24小时。

>冲突爆发前，市场预期全年原油价格中枢约为70美元/桶；冲突爆发后，市场预期提升至90美元/桶；临时停火协议达成后，市场预期三季度原油价格将降至80美元/桶附近，全年中枢回落至86美元/桶

>全球原油浮动仓储量：霍尔木兹海峡通行受阻，波斯湾原油外运近乎停滞，全球原油浮动仓储量迅速下降。截至4月12日，全球原油浮动储量为9550.5万桶，较3月以来高点下降31.8%。

二、供给：上游开工走势分化，下游开工回落。

>上游看，高炉开工率和水泥发运率回升，焦化、沥青开工率回落。近半月，全国247家样本高炉开工率环比上升1.2个百分点至83.2%；焦化企业开工率均值环比下降0.2个百分点至69.5%；石油沥青装置开工率环比下降0.8个百分点至18.6%；水泥发运率环比上升4.6个百分点至37.4%。

>中下游看，汽车半钢胎、涤纶长丝开工率均回落。近半月，汽车半钢胎开工率环比下降1.2个百分点至76.7%，强于季节规律，相比2025年同期偏低1.8个百分点；江浙地区涤纶长丝开工环比下降2.0个百分点至85.1%，弱于季节规律，相比2025年同期偏低9.7个百分点。

三、需求：地产销售持续改善，生产复工走势分化。

>生产复工：近半月沿海8省发电耗煤环比下降7.5%，弱于季节规律，相比2019年同期偏高4%；百城土地成交面积绝对值为近年同期最低，相比2025年同期偏低37.7%，相比2019年同期偏低62%；钢材表需均值环比升0.7%，弱于季节规律，其中螺纹钢表需均值环比升16%，略弱于季节规律，绝对值均为近年同期最低。

>线下消费：近半月新房、二手房销售均强于去年同期。

1）新房：4月30城新房成交面积同比由负转正。4月1日-18日，30大中城市商品房日均成交面积环比3月下降23.4%，同比增5.6%（3月同比降5.0%）；其中：近半月看，30大中城市新房日均销售环比降44.7%，弱于近年同期均值，同比降1.7%。

2）二手房：4月18城二手房销售面积同比由负转正。4月1日-18日，18个重点城市二手房日均成交面积环比3月增13.7%，强于季节规律，同比增9.3%（3月春节修正后同比降4.4%）；其中：近半月看，18个重点城市二手房销售环比升0.8%，强于季节规律，同比升1.1%。

3）乘用车：4月前两周，乘用车日均销售3.1万辆，环比降11.5%，同比降20%（3月同比降12.5%）。

四、价格：油价延续高位，食品价格续跌

>上游资源品：受美伊谈判影响，原油价格、煤炭价格有所回落，LME铜价上涨。近半月来，南华工业品指数均值环比下跌3.3%，同比涨幅为16%。重点大宗商品中：布伦特原油价格中枢环比下跌8.6%至98.4美元/桶。黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比上涨0.9%，同比涨幅扩大至14.4%。焦煤期货结算价近半月均值环比下跌7.9%，同比涨幅扩大至18.5%。铁矿石期货结算价近半月均值环比下跌2.5%，同比涨幅扩大至5.2%。LME铜现货价近半月均值环比上涨6%，同比涨幅扩大至43%。

>中游工业品：近半月，螺纹钢现货价格环比下跌0.1%，同比上涨1.2%。水泥价格环比下跌0.6%、同比下跌22.7%。

>下游消费品：近半月，猪肉、蔬菜价格均下跌。其中猪肉价格均值环比下跌5.8%至约14.7元/公斤，同比下跌29.2%。蔬菜价格环比下跌5.8%，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为跌3.7%），同比下跌7.4%。

五、库存：能源库存下降，建材库存增加。

>能源：近半月，沿海8省电厂存煤均值环比下降2.1%，同比下降1.7%、相比2019年同期偏高22.8%。截至2026年4月10日，全美原油及石油产品库存环比下降1353.8万桶，绝对值为16.8亿桶。

>金属：近半月，钢材库存环比降5.0%、电解铝库存环比增4.9%。

>建材：沥青库存环比增4.9%，同比降9.4%。水泥库容比均值环比上升3.7个百分点至64.2%，相比2025年同期偏高5.6个百分点。

六、交通物流：航班执飞回落，航运价格上升。

>人员流动：近半月，商业航班执飞数量均值环比下降4.4%，相比2025年同期偏低2.0%；10个重点城市地铁客运人数环比下降4.0%，绝对值为近年同期最高，相比2025年偏高1.6%。

>出口运价：近半月，波罗的海干散货指数环比升14.3%，同比升76.5%。中国出口集装箱运价指数环比升4.2%，同比升9.1%。

七、流动性跟踪：国内资金利率创新低，人民币汇率走强。

>货币市场流动性：由于近期资金延续宽松状态，近半月央行通过OMO加大流动性到期回笼，资金净回笼3010亿元；资金面延续宽松，货币市场利率回落至政策利率下方，DR007、R007和Shibor（1周）中枢环比分别下行8.9bp、8.6bp、8.7bp至1.320%、1.391%、1.326%。R007、DR007利差上行0.4bp，但仍处于低位，不同机构间流动性分层现象不明显；3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比均下行5.3bp。

>债券市场流动性：近半月，利率债合计发行12031.6亿元，环比上期少发454.8亿元。具体看：国债发行6249亿元，环比多发954.4亿元。地方政府债发行3371亿元，环比少发898.8亿元，其中：地方专项债发行648.1亿元；年初以来累计发行12311.4亿元，按照44000亿元的额度计算，发行进度28%，快于2025年同期。政策性银行债发行2411.6亿元，环比少发510.4亿元。国债利率长端及短端均下行。其中：10Y国债到期收益率中枢环比下行2.5bp，1Y国债到期收益率中枢环比下行5.2bp，分别收于1.762%、1.161%。

>汇率&海外市场：受美伊谈判影响，市场避险情绪降温，近半月美元指数中枢环比下行1.1%，收于98.229；人民币走势偏震荡，美元兑离岸人民币汇率收于6.817。由于谈判后通胀预期小幅降温，截至4月17日，10年期美债收益率较两周前下行9bp、收于4.26%，德、法、意、英、日国债收益率多数回落；中美利差（中国-美国）倒挂幅度扩大1.6bp、收于249.6bp。

风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。

正文如下：

一、热点追踪：美伊冲突最新进展

霍尔木兹海峡短暂开放，通航量有所回升，但现已再次关闭。美以伊冲突前，2月霍尔木兹海峡所有船型日均通航量为123艘次，3月骤降为日均6艘次；4月8日，美伊达成为期两周的临时停火协议，4月8日至4月17日海峡日均通航量上升至13艘次；4月17日下午，伊朗宣布霍尔木兹海峡对所有商船暂时开放，18日海峡通航量达到37艘次，其中油气船通航量为16艘次；4月18日，伊朗再次宣布海峡关闭，海峡总计开放不足24小时。

受停火协议及谈判影响，市场预期布油价格将在三季度回落至80美元/桶附近。冲突爆发前，市场预期全年原油价格中枢约为70美元/桶；冲突爆发后，市场预期全年原油价格中枢将升至90美元/桶；临时停火协议达成后，全年原油价格预期回落至86美元/桶。

全球原油浮动仓储量迅速下降。霍尔木兹海峡通行受阻，波斯湾原油外运近乎停滞，市场转向海上浮仓抢购可即刻获取的原油。截至4月12日，全球原油浮动储量为9550.5万桶，较3月以来高点下降31.8%。

二、供给：上游开工走势分化，下游开工回落

上游看，高炉开工率和水泥发运率回升，焦化、沥青开工率回落。近半月来，全国247家样本高炉开工率均值环比上升1.2个百分点至83.2%，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为上升1.8个百分点），相比2025年同期偏低0.2个百分点、相比2019年同期偏高1.3个百分点。焦化企业开工率均值环比下降0.2个百分点至69.5%，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为上升0.3个百分点），相比2025年、2019年同期分别偏高1.0个百分点、5.9个百分点。石油沥青装置开工率均值环比下降0.8个百分点至18.6%，为近年同期最低，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为上升1.9个百分点），相比2025年、2019年同期分别偏低9.6、26.8个百分点。水泥发运率均值环比上升4.6个百分点至37.4%，强于季节规律（2019-2025年同期均值为上升4.2个百分点），相比2025年、2019年同期分别偏低4.2、36.4个百分点。

中下游看，汽车半钢胎、涤纶长丝开工率均回落。近半月来，汽车半钢胎开工率均值环比下降1.2个百分点至76.7%，强于季节规律（2019-2025年同期均值为下降1.9个百分点），相比2025年同期偏低1.8个百分点、相比2019年同期偏高10.4个百分点。江浙地区涤纶长丝开工均值环比下降2.0个百分点至85.1%，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为下降1.5个百分点），相比2025年、2019年同期分别偏低9.7、12.3个百分点。

三、需求：地产销售持续改善，生产复工走势分化

1.生产复工：发电耗煤下降，钢材表需回升，土地成交偏弱

沿海8省发电耗煤环比下降，弱于季节规律。近半月沿海8省发电耗煤环比下降7.5%，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为降4.1%），相比2019年同期偏高4%。

百城土地成交面积仍为近年同期最低。近半月，百城土地成交面积均值环比回落39.2%，弱于季节规律（2020-2025年同期均值为降4.1%），绝对值仍为近年同期最低，相比2025年同期偏低37.7%，相比2019年同期偏低62%。

钢材表需环比回升、弱于季节规律，绝对值仍为近年同期最低。近半月，钢材表需均值环比升0.7%至899.8万吨，弱于季节规律（2019-2025年同期环比均值为2.9%），绝对值仍为近年同期最低，相比2025年、2019年同期分别偏低2.7%、21.4%。其中：螺纹钢表需均值环比回升16%，略弱于季节规律（2019-2025年同期环比均值为19.3%），绝对值也为近年同期最低，相比2025年、2019年同期分别偏低11.2%、44.3%。

3月挖机销售环比弱于季节规律，重卡销售环比弱于季节规律，同比均为正增。3月挖掘机月均销量3.7万台，环比1-2月均值增加108.2%，弱于季节规律（2020-2025年同期均值为增162.6%），同比增26.4%。3月重卡月均销量13.9万辆，环比1-2月均值增加55.3%，弱于季节规律（2020-2025年同期均值为升87.2%），同比增24.6%。

2.线下消费：近半月新房、二手房销售均强于去年同期

4月30城新房成交面积同比由负转正。4月1日-18日，30大中城市商品房日均成交面积录得21万㎡，环比3月均值下降23.4%，弱于季节规律（2018-2025年同期环比均值为-11.7%），同比增5.6%（3月同比降5.0%）；其中：近半月看，30大中城市新房日均销售环比降44.7%，弱于近年同期均值（2018-2025年同期均值为-19.8%），同比降1.7%。

4月18城二手房销售面积同比也由负转正。4月1日-18日，18个重点城市二手房日均成交面积录得26.5万㎡，环比3月均值增13.7%，强于季节规律（2018-2025年同期环比均值为降4.7%），同比增9.3%（3月春节修正后同比降4.4%）；其中：近半月看，18个重点城市二手房销售环比升0.8%，强于季节规律（2018-2025年同期环比均值为降1.6%），同比升1.1%。

4月前两周乘用车销售偏弱。据乘联会，4月前两周，乘用车日均销售3.1万辆，环比降11.5%，同比降20%（3月同比降12.5%）。

近半月观影人次环比回落、强于季节规律。近半月，全国日均观影人次为101.6万人次，环比降5.5%，强于季节规律（2019-2025年同期环比均值为降16.4%），同比增5.0%。

四、价格：油价延续高位，食品价格续跌

上游资源品：受美伊谈判影响，原油价格、煤炭价格有所回落，LME铜价上涨。近半月来，南华工业品指数均值环比下跌3.3%，同比涨幅为16%。重点大宗商品中：布伦特原油价格中枢环比下跌8.6%至98.4美元/桶。黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比上涨0.9%，同比涨幅扩大至14.4%。焦煤期货（连续合约）结算价近半月均值环比下跌7.9%，同比涨幅扩大至18.5%。铁矿石期货（连续合约）结算价近半月均值环比下跌2.5%，同比涨幅扩大至5.2%。LME铜现货价近半月均值环比上涨6%，同比涨幅扩大至43%。

中游工业品：螺纹钢、水泥价格均小幅下跌。近半月来，螺纹钢现货价格均值环比下跌0.1%，同比上涨1.2%。水泥价格均值环比下跌0.6%、同比下跌22.7%。

下游消费品：猪肉、蔬菜价格均下跌。近半月来，猪肉价格均值环比下跌5.8%至约14.7元/公斤，同比下跌29.2%。蔬菜价格环比下跌5.8%，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为跌3.7%），同比下跌7.4%。

五、库存：能源库存下降，建材库存增加

1.能源库存

沿海8省电厂存煤及全美石油库存均下降。近半月来，沿海8省电厂存煤均值环比下降2.1%，同比下降1.7%、相比2019年同期偏高22.8%。截至2026年4月10日，全美原油及石油产品库存环比下降1353.8万桶，绝对值为16.8亿桶。

2.工业金属

钢材库存减少、电解铝库存增加。近半月来，钢材库存环比降5.0%，同比增13.6%。电解铝库存环比增4.9%，同比增103.4%。

3.建材库存

沥青库存及水泥库容比均增加。近半月，沥青库存（厂库+社库）环比增4.9%，同比降9.4%。水泥库容比均值环比上升3.7个百分点至64.2%，相比2025年同期偏高5.6个百分点。

六、交通物流：航班执飞回落，航运价格上升

人员流动：航班执飞数量回落，地铁出行人数减少。近半月来，商业航班执飞数量均值环比下降4.4%，相比2025年同期偏低2.0%；10个重点城市地铁客运人数环比下降4.0%，绝对值为近年同期最高，相比2025年偏高1.6%。

出口运价：BDI指数、CCFI指数均上涨。近半月来，波罗的海干散货指数（BDI）环比上升14.3%，相比2025年同期偏高76.5%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比上升4.2%，相比2025年同期偏高9.1%。

七、流动性跟踪：国内资金利率创新低，人民币汇率走强

1.货币市场流动性

流动性投放：由于近期银行间市场流动性延续宽松状态，近半月央行通过OMO加大流动性到期回笼。具体看，近半月央行通过OMO实现货币投放65亿元，到期回笼3075亿元，资金净回笼3010亿元。

货币市场利率：跨季后资金面超预期宽松，货币市场利率回落至政策利率下方。近半月来，DR007、R007和Shibor（1周）中枢环比分别下行8.9bp、8.6bp、8.7bp至1.320%、1.391%、1.326%，最新交易日已均低于7天逆回购利率。R007、DR007利差上行0.4个bp，但仍处于低位，不同机构间流动性分层现象不明显。同业存单到期收益率中枢环比下行，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比均下行5.3bp。

整体看，继续提示：2026年货币宽松仍是大方向，但在常规货币政策空间收窄、防资金空转、银行息差等约束下，央行总量宽松会更加谨慎，基本面是核心考量，结构性宽松的优先级可能进一步提升。

2.债券市场流动性

一级市场：近半月来，利率债合计发行12031.6亿元，环比上期少发454.8亿元。具体看：国债发行6249亿元，环比多发954.4亿元。地方政府债发行3371亿元，环比少发898.8亿元，其中：地方专项债发行648.1亿元；年初以来累计发行12311.4亿元，按照44000亿元的额度计算，发行进度28%，快于2025年同期。政策性银行债发行2411.6亿元，环比少发510.4亿元。

二级市场：近半月来，国债利率下行。其中：10Y国债到期收益率中枢环比下行2.5bp，1Y国债到期收益率中枢环比下行5.2bp，分别收于1.762%、1.161%。

3.汇率&海外市场

受美伊谈判影响，市场避险情绪降温，近半月美元指数中枢环比下行1.1%，收于98.229；人民币小幅升值，美元兑离岸人民币汇率下降1.0%、收于6.817。由于谈判后通胀预期小幅降温，截至4月17日，10年期美债收益率较两周前下行9.0bp、收于4.26%，德、法、意、英、日国债收益率多数回落；中美利差（中国-美国）倒挂幅度收窄1.6bp、收于249.6bp。

风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。

[1]地产小阳春，成色几何？，2026-04-06

[2]一季度经济“开门红”的喜与忧，2026-04-16

[3]3月出口大降、进口大升的背后，2026-04-14

本文节选自国盛证券研究所已于2026年4月20日发布的报告《高频半月观—3月以来地产销售趋势性改善，见底了吗？》，具体内容请详见相关报告。

熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com

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