为什么日本无法摆脱负实际利率?

为什么日本无法摆脱负实际利率？

无法摆脱负实际利率的原因①：无法将名义利率提高到与通胀率相当的水平

如前所述，我认为日元跌至历史性廉价水平的原因主要有两个。一个是实际利率大幅为负，另一个是从日本向海外的资金流出。而我认为严重的问题在于，照此下去，这两方面都找不到改善的方法。

首先，让我们思考一下为什么实际利率无法摆脱负值。

实际利率，是名义利率减去通胀率得到的利率。严格来说，实际利率应该减去“预期通胀率”，但这样说可能会让人觉得一下子难懂而失去兴趣，所以我们就用“名义利率－通胀率”来理解。

目前，银行活期存款利率约为0.2%，通胀率（物价上涨率）同比约为+3%。也就是说，实际利率约为-2.8%。这意味着，日元这种货币（存款）持有的话，每年会缩水2.8%。

那么，日本能够提高名义利率吗？我预计日本央行会逐步加息。实际上，在各位读到这本书的时候，利率可能已经有所提高。但是，我预计很难将利率提高到与通胀率相当的水平（3%左右）。理由是，今后如果日本央行试图大幅加息，可能会面临来自政府和舆论的强大压力。

主要可以考虑两种模式的压力。第一种是来自政府的压力。如果日本央行大幅提高政策利率（短期利率），结果会导致长期利率上升。虽然长期利率已经在上升，但如果市场开始预期日本央行终于要将政策利率提高到与通胀率相当的水平，日本的长期利率将进一步大幅上升。但是，正如前一章所说明的，长期利率上升会导致政府的利息支付额急剧增加。由于余额已经巨大，利率上升带来的利息支付额增加也会加速。

当今的政治，倾向于通过向国民发放金钱来解决问题，但如果利息支付额急剧增加，这种做法将变得困难。其结果，政府可能会向日本央行施压，要求其推迟提高政策利率，或者在某些情况下，可能再次迫使日本央行大量购买国债以防止长期利率上升。日本央行已经通过收益率曲线控制（YCC）政策证明了它能够阻止长期利率上升。因此，下次再受到政府这样的压力时，日本央行将很难拒绝。

我认为日本央行无法大幅加息的第二个原因，是来自舆论的压力。这最终也会导致来自政府的压力，但利率上升会导致以浮动利率申请住房贷款的国民（我也是其中之一）支付的利息增加，因此可能招致强烈的批评。后文也会稍作提及，利率上升对于作为资金盈余主体的家庭来说，实际上是正面的。此外，由于长期推行量化宽松政策，在目前状态下如果日本央行提高政策利率，日本央行向民间银行支付的利息就会增加。因为“日本央行加息的结果是银行赚钱”，这似乎很容易招致批评。但这并非银行的错，而是强行推行量化宽松这种非常规货币政策的结果。

无法摆脱负实际利率的原因②：不能指望通胀率大幅下降

如果名义利率无法上升到与通胀率相当的水平，那么通过降低通胀率来使实际利率转正也是一条路。如果通胀率像以前那样大幅下降到同比0%左右，即使不提高名义利率，也能使实际利率转正。

但是，我认为日本的通胀率不会很快回到以前的低通胀状态，中长期将维持在高位。我甚至认为通胀率有进一步上升的可能性。

其原因是工资的上涨。社会上经常讨论“工资能否上涨到与通胀率相当的水平”等问题。听起来像是“因为通胀率高，所以需要相应提高工资”的论调，但我认为因果关系是相反的。

被误解的工资与通胀率的因果关系——幸存下来的企业更容易提价

当前通胀率居高不下的原因，在于企业“不得不”提高工资。为什么要提高工资呢？因为劳动力短缺。我从2023年12月开始，作为福冈金融集团的首席策略师，频繁与以福冈、熊本、长崎为中心的中小企业经营者们交流。目前，中小企业经营者们最苦恼的问题就是招不到人。

目前，流入劳动市场的20多岁人口，只有面临退休的60多岁人口的80%。今后将流入劳动市场的10多岁人口，只有包括我自己在内的即将退休的50多岁人口的60%。10岁以下人口只有40多岁人口的一半，可以肯定日本劳动市场的劳动力短缺将进一步恶化。

在这种情况下，女性就业率在过去十几年中迅速上升（见图表25），现已高于美国和欧洲许多国家。再加上日本的工资水平与其他发达国家相比偏低，因此从海外供应劳动力也变得困难。

企业如果招不到人，就无法继续经营。因此，即使提高工资，也必须招到人，确保维持经营所需的人员。而为了支付更高的工资，企业不得不提高自己产品或服务的价格。

这里我认为是关键的一点：这种人才争夺战，遗憾的是当局无法缓解。过去，当局通过人为压低利率在一定程度上帮助企业，但劳动力短缺问题是当局无法解决的（实际上，有一种方法可以稍微提供一些支持，我将在后面说明）。

其结果，遗憾的是，无法跟上人才争夺战的企业将被淘汰。这样一来，幸存下来的企业竞争压力有所缓解，因此更容易提高自己产品或服务的价格。实际上，这种趋势已经开始。因此，我认为今后日本的物价上涨率（通胀率）很可能持续高位运行，甚至有可能进一步加速。2026年，由于补贴等影响，通胀率可能会暂时、表面性地下降。但这又将掩盖问题，从而加剧2027年以后的通胀压力。