营收净利双增难掩商誉与回款“隐忧”，军陶科技“再战”创业板

4月14日，上海军陶科技股份有限公司（下称“军陶科技”）正式向深交所递交招股书，申请在创业板上市。这是军陶科技继2023年4月主动撤回首次IPO申请后，时隔两年再度向A股发起冲刺。

伴随着此次重启IPO，公司的募资胃口显然更大了。根据最新披露的招股书，军陶科技本次IPO计划募集资金8.5亿元，募集资金将主要用于高可靠性高功率密度电源系统产业化基地项目、模块电源产能扩产及智能工厂建设与数字化改造项目、研发中心建设项目、商业航天低轨星用电源模块研发及筛选项目、补充流动资金。与此前2022年首次申报时5.2亿元的募资规模相比，本次募资金额增长了超过六成。

军陶科技成立于2011年12月，并于2020年12月完成股份制改造，目前实控人为厉干年，合计控制公司约33.21%的股份。作为一家深耕高可靠电源领域的企业，公司主营高功率密度、高可靠性电源模块、电源系统及电源管理芯片的研发、生产与销售，产品主要应用于国防军工领域，客户群体以各大军工集团下属单位及科研院所为主。

军陶科技近几年经营业绩保持了稳健的增长。财务数据显示，2023年至2025年，公司营业收入分别为2.85亿元、3.19亿元和4.03亿元。同期，归母净利润分别为8779.63万元、8561.54万元和1.12亿元。

与此同时，公司主营业务毛利率始终维持在70%以上的高位，报告期内分别为73.24%、71.88%和72.96%。

然而，军陶科技因外延式并购留下的财务“暗礁”值得警惕。2025年6月，公司通过发行股份及增资方式，收购深圳市长运通半导体技术有限公司51%股权，形成商誉9996.24万元，占2025年净利润的近九成。尽管公司称该商誉暂未发现减值迹象，但若长运通后续业绩不及预期，大额商誉减值将直接侵蚀当期利润。

而商誉之外，公司日常经营中的资金链压力同样不容小觑。由于军工行业客户结算周期普遍较长，军陶科技的销售回款速度正面临挑战。招股书显示，报告期各期末，公司应收账款余额分别为1.35亿元、2.22亿元和2.46亿元，占营业收入的比例分别为47.25%、69.68%、60.97%。

这意味着，虽然账面利润丰厚，但相当一部分利润是以“白条”形式存在，不仅占用了大量营运资金，也潜藏着一定的坏账损失风险。