上海
4月20日，江海证券发布了一篇商贸零售行业的研究报告，报告指出，3月社零增速季节性回落。
国家统计局公布2026年3月份社会消费品零售总额：3月份，社会消费品零售总额41616亿元，同比增长1.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额37875亿元，增长3.2%。1-3月份，社会消费品零售总额127695亿元，同比增长2.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额117727亿元，增长3.6%。
春节消费旺季过后，社零增速季节性回落。3月份社零同比增速放缓1.1pct至1.7%。我们认为3月份社零增速回落主要是春节过后的季节性回落，以及国补高基数和新能源汽车补贴退坡的影响。3月除汽车外消费品零售额同比3.2%。同比增速放缓0.5pct。
分品类看，国补相关品类受高基数影响较大，必选消费相对平稳。3月份餐饮收入为4359亿元，同比增长2.9%，增速环比1-2月下降1.9pct；限额以上的餐饮收入为1406亿元，同比增长2%，增速环比下降2.7pct，我们认为主要和春节过后的季节性效应相关。3月份商品零售额同比增长1.5%，增速环比下降1.0pct。
1）国补相关品类影响较大。家用电器和音响器材/家具类/汽车类/通信器材类/建筑及装潢材料3月份同比增速分别为-5%/-8.7%/-11.8%/+27.3%/-9%，增速环比为-8.3pct/-17.5pct/-4.5pct/+9.5pct/-6.8pct；其中通信器材增幅较大或受益于产品涨价预期下的提前消费和产品的更新换代，其他以旧换新品类均有不同程度的下滑。
2）必选消费相对坚挺。3月份粮油食品类/饮料类/烟酒类/日用品/服装鞋帽等增速分别为+9.5%/+8.2%/+7.7%/+4.6%/+7%，增速环比-0.7pct/+2.2pct/-11.4pct/-2pct/-3.4pct；烟酒和服装鞋帽春节旺季品类增速在节后略有回落。
3）可选消费分化。受金价影响较大的金银珠宝3月份同比增11.7%，增速环比回落1.3pct，化妆品类3月份同比增8.3%，增速环比增长3.8pct。
从渠道来看，下沉市场表现更优，新型零售业态加速。分区域看，3月份我国城镇社零总额同比增1.5%，增速环比回落1.2pct，乡村社零总额同比增2.7%，增速环比回落0.5pct，下沉市场消费韧性更强。分渠道看，1-3月份，全国网上商品和服务零售额49774亿元，同比增长8.0%。其中，网上商品零售额31614亿元，增长7.5%，占社会消费品零售总额的比重为24.8%。按零售业态分，1-3月份，限额以上零售业单位中便利店、超市、专业店零售额同比分别增长8.3%、5.1%、0.5%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降0.1%、4.2%。
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