管涛：中东冲突考验全球经济韧性

注：本文发 表于《 经济参考报 》

□全球经济和贸易增长放缓已不可避免。

□作为全球经济韧性的重要来源，AI技术发展前景也将面临中东冲突的考验。

□私募信贷市场潜在的流动性压力已显现，对全球金融稳定构成挑战。

中东冲突升级之前，全球经济已经遭受国际贸易秩序瓦解、俄乌冲突持续和特朗普政策混乱带来的多重冲击，但得益于人工智能（AI）相关投资和生产活动强劲，加之财政政策支持，全球经济总体保持韧性。然而，这一脆弱的韧性正在遭到中东局势动荡的考验。

自2月底中东冲突爆发以来，全球能源价格飙升。近期国际油价虽有所回落，但仍在100美元/桶附近。当地时间4月8日（下同），美伊双方宣布停火并开展为期两周的谈判。经过近21小时的密集磋商后，4月12日，美伊分别发表声明，称双方未达成共识，谈判宣告结束。鉴于双方立场差距悬殊，短期内谈判成功概率较低，冲突升级、能源价格高企或进一步攀升的风险仍然较大。

近期，国际能源署（IEA）署长法提赫·比罗尔表示，中东九国逾40项能源资产因中东战事遭受了“严重或非常严重”的破坏，这可能会导致冲突结束后全球供应链持续中断。他认为，本轮供应中断的威力，相当于上世纪七十年代两次石油危机再加上2022年俄乌冲突引发的天然气危机的“总和”。

与此同时，主要国际组织也普遍下调了全球经济增长预期。据经济合作与发展组织（OECD）预测，2026年全球经济增速预计将从2025年的3.3%降至2.9%。若仅考虑截至2月底的信息，全球经济增速较2025年12月的预测值原本有望上调约0.3个百分点。在油气价格高企叠加金融环境趋紧的背景下，冲击发生后的第一年和第二年，经济增速预计将分别较基准预测下降0.3个和0.5个百分点。此外，若企业因严重能源短缺而被迫减少能源使用，将加重短期经济下行压力。4月9日，国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃在春季年会开幕致辞时指出，中东冲突爆发之前，IMF原本计划上调2026年全球经济增长预期，但由于基础设施遭受严重破坏、供应链中断、市场信心丧失，叠加其他一系列负面因素影响，即便在最乐观的情景下，全球增长预期的下调已不可避免。

作为全球经济韧性的重要来源，AI技术发展前景也将面临中东冲突的考验。冲突爆发前，市场关于AI泡沫是否即将破裂的争议持续存在。1月份，国际清算银行（BIS）的一份研究报告指出，目前贷款机构对AI投资风险定价与股票估值之间存在严重脱节。这表明，要么贷款机构低估了相关风险，要么股票市场高估了AI未来可能产生的现金流。若AI公司未能达到高盈利预期，可能导致股权和债务市场双双出现剧烈调整。

OECD警告称，能源供应与经济增长的长期中断、AI投资回报低于预期，抑或私人资本市场损失持续增加，都可能引发金融市场更广泛的风险重新定价，进而对私人需求产生不利影响。同时，近年来美国AI企业在股票和公司债券发行中的占比持续上升，这些企业以及相关行业也越来越多地在透明度较低的私人债务和股权市场进行融资，可能导致多种信贷产品的违约出现高度关联。近期，数家大型私募信贷基金遭遇赎回和资金净流出，已显现出潜在的流动性压力。这种压力可能通过增加信贷额度使用率传导至银行，加剧市场对金融稳定的担忧。

此外，中东冲突还将拖累全球贸易前景。3月19日，世界贸易组织（WTO）发布《全球贸易展望与统计》报告指出，在不考虑能源价格冲击的基准情景下，预计全球商品贸易量增速将从2025年的4.6%放缓至2026年的1.9%；若油气价格在2026年全年维持高位运行，贸易量增速预测值将下调0.5个百分点至1.4%。在能源价格持续高企的情景下，对中东能源依赖度较高的欧洲、亚洲将首当其冲，2026年进口量增速将分别由上年的2.1%、6.0%降至0.3%、2.6%。与不考虑能源价格冲击的基准预测相比，两地进口增速预测值分别下调1.0个和0.7个百分点。

综上，中东局势动荡仍在进一步演进过程中。鉴于中东地区能源基础设施严重受损，修复将耗费时日，即便中东战事平息，高油价也不一定会迅速回落。乐观情景下，全球经济和贸易增长放缓已不可避免。随着冲突持续时间延长，能源价格高企甚至继续上升风险仍然较大，这将加剧全球经济下行压力，并通过AI和私募信贷市场的风险传导渠道，对全球金融稳定构成挑战。

（作者系中银证券全球首席经济学家）

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