招商宏观 | “警报”解除，还有一波降息交易

来源：市场资讯

（来源：招商宏观静思录）

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

国内方面，1）Q1经济开门红，未改外强内弱结构，但预计全年名义GDP增速高于实际增速。2）半钢胎等中游指标由历史高位降至24年同期下方、今年以来沥青开工率断崖式回落、9大城市拥堵指数下降，但航班班次与9城地铁客运量突出均表明中长期经济结构在加速调整，一旦外需骤降，国内经济或有短期波动，内需大概率可顺势接力、抗风险能力已然增强。

海外方面，1）霍尔木兹海峡有望重新开放，美伊地缘“警报”暂时解除。2）3月底欧盟委员会批准欧洲国防工业计划并推出敏捷快速国防创新计划，4月14日俄罗斯公布一份名单，列出为乌克兰生产无人机或无人机零部件的多家欧洲工厂与企业的地址，称这些地点也将成为俄军的合法打击目标，此外，日本也于近期放松武器出口。总体来看，全球都在扩充军事产能。3）近一周欧日央行加息预期均有降温。

资产方面，美伊冲突影响显著降温，市场后续将更加关注美联储降息预期。本周特朗普参加了亚利桑那州活动，表明其重心回归中选，我们对市场的看法也从谨慎转向积极。近一周欧日央行加息预期均有降温，伴随着油价中枢适度下移、美国进入地方中选密集期以及沃什上任，预计5月左右美联储将逐步释放下半年降息的信号，维持5-9月美股将续创新高的观点。该过程大概率伴随着全球流动性边际改善，AH股也将受到显著带动。

1、国内方面：1）短期经济：Q1经济“开门红”，但结构分化：供给端和外需动能相对充沛，内需回暖斜率仍显平缓，GDP平减指数接近0、预计全年名义GDP增速明显高于实际GDP。2）中长期经济结构在加速调整，一旦外需骤降，国内经济或有短期波动，但随后内需大概率可顺势接力、抗风险能力已然增强。去年7月半钢胎等中游指标由历史高位降至24年同期下方，当前亦保持在过去3年中位数水平，与反内卷一致；出口退税逐步取消、加大对外免签范围，是为“一带一路”从投入期转向产出期做准备；今年以来沥青开工率断崖式回落、9大城市拥堵指数下降，但航班班次与9城地铁客运量突出，反映出“十五五”提升服务消费占比的相关政策已经落实并对经济结构产生了显著且持续的边际改变。

2、海外方面：1）霍尔木兹海峡有望重新开放，美伊地缘“警报”暂时解除。2）3月底欧盟委员会批准欧洲国防工业计划并推出敏捷快速国防创新计划，4月14日俄罗斯公布一份名单，列出为乌克兰生产无人机或无人机零部件的多家欧洲工厂与企业的地址，称这些地点也将成为俄军的合法打击目标，此外，日本也于近期放松武器出口。总体来看，全球都在扩充军事产能。3）近一周欧日央行加息预期均有降温。

3、资产方面：美伊冲突影响显著降温，市场后续将更加关注美联储降息预期。本周特朗普参加了亚利桑那州活动，表明其重心回归中选，我们对市场的看法也从谨慎转向积极。近一周欧日央行加息预期均有降温，伴随着油价中枢适度下移、美国进入地方中选密集期以及沃什上任，预计5月左右美联储将逐步释放下半年降息的信号，维持5-9月美股将续创新高的观点。该过程大概率伴随着全球流动性边际改善，AH股也将受到显著带动。

货币流动性跟踪（4月13日——4月17日）

资金面保持充裕，央行继续“地量”逆回购操作，资金价格低位运行

流动性复盘：

本周，受税期截止日延后影响，尽管买断式逆回购操作形成1000亿元净回笼，但自周三起政府债券净缴款额转负，银行体系流动性继续维持宽裕状态，同时大行单日净融出体量于周一微幅收缩后逐日抬升。在流动性已然宽松的环境下，公开市场逆回购仍悉数覆盖一级交易商全部申报需求，部分时点甚至保持净供给格局，持续释放货币政策“适度偏松”的调控基调。

公开市场操作方面，4月13日—4月17日，共有35亿元7天期逆回购、6000亿元6M期买断式逆回购到期，央行累计开展了30亿元7天期逆回购、5000亿元6M期买断式逆回购以及2000亿元国库现金定存操作，全周实现净投放995亿元。往后看，下周（4月20日—4月24日）7天逆回购到期30亿元，但是下周正处税期走款日，叠加政府债净缴款转正，预计会对资金面构成一定压力，预计资金或将边际向均衡回归，但整体仍将处于偏松格局。

货币市场：

资金价格方面，截至4月17日，R001、DR001、R007、DR007价格分别为1.2878%、1.2219%、1.3914%、1.3201%；周度均值来看，资金价格较前一周分别提高1.51、0.22、0.52、2.43bp。成交量方面，银行间质押式回购日均成交额87241.25亿元，较前一周减少了812.17亿元。

政府债：

本周，地方政府债净融资983.28亿元，国债净融资-4329.40亿元，合计净融资约-3346.12亿元，政府债净缴款合计为-1781.72亿元。按照目前披露的发行计划来看，下周（4月20日-4月26日），地方政府债计划发行2197.17亿元，净融资1217.36亿元，国债计划发行4090亿元，净融资规模3140亿元，政府债合计净缴款规模约1649.05亿元。

同业存单：

一级市场，截至4月17日，各期限同业存单利率中枢较上周整体下行。具体来看，本周1M、3M、6M、9M、1Y同业存单利率中枢分别为1.40%、1.45%、1.49%、1.50%、1.54%，较上周分别变动-4.19、-4.28、+0.03、-8.65、0.00bp。二级市场，周度均值来看，1个月AAA同业存单下行1.60bp至1.3628%，3个月AAA同业存单上行0.68bp至1.4031%，9个月AAA同业存单下行0.12bp，一年AAA同业存单上行0.16bp。

大类资产表现跟踪（4月13日——4月17日）

权益：

1）A股市场：连续多日上行。

2）港股市场：风险偏好继续回升。

3）美股：三大指数涨幅均较大。

债券：

1）国内：债券利率下行，连续多周表现偏强。

2）海外：十年美债连续下行。

大宗：

黄金重回上行；原油WTI和布油继续下跌。

外汇：

美元走弱；人民币对美元汇率偏强。

正文

一、宏观周观点（4月19日）

1、国内方面：1）短期经济：Q1经济“开门红”，但结构分化：供给端和外需动能相对充沛，内需回暖斜率仍显平缓，GDP平减指数接近0、预计全年名义GDP增速明显高于实际GDP。2）中长期经济结构在加速调整，一旦外需骤降，国内经济或有短期波动，但随后内需大概率可顺势接力、抗风险能力已然增强。去年7月半钢胎等中游指标由历史高位降至24年同期下方，当前亦保持在过去3年中位数水平，与反内卷一致；出口退税逐步取消、加大对外免签范围，是为“一带一路”从投入期转向产出期做准备；今年以来沥青开工率断崖式回落、9大城市拥堵指数下降，但航班班次与9城地铁客运量突出，反映出“十五五”提升服务消费占比的相关政策已经落实并对经济结构产生了显著且持续的边际改变。

2、海外方面：1）霍尔木兹海峡有望重新开放，美伊地缘“警报”暂时解除。2）3月底欧盟委员会批准欧洲国防工业计划并推出敏捷快速国防创新计划，4月14日俄罗斯公布一份名单，列出为乌克兰生产无人机或无人机零部件的多家欧洲工厂与企业的地址，称这些地点也将成为俄军的合法打击目标，此外，日本也于近期放松武器出口。总体来看，全球都在扩充军事产能。3）近一周欧日央行加息预期均有降温。

3、资产方面：美伊冲突影响显著降温，市场后续将更加关注美联储降息预期。本周特朗普参加了亚利桑那州活动，表明其重心回归中选，我们对市场的看法也从谨慎转向积极。近一周欧日央行加息预期均有降温，伴随着油价中枢适度下移、美国进入地方中选密集期以及沃什上任，预计5月左右美联储将逐步释放下半年降息的信号，维持5-9月美股将续创新高的观点。该过程大概率伴随着全球流动性边际改善，AH股也将受到显著带动。

国内：

1. 4月13日，央行发布3月金融数据显示，今年3月末社会融资规模存量456.46万亿元，同比增长7.9%。其中，社会融资规模新增5.23万亿元，同比少增6608亿元；人民币贷款（信贷口径）新增2.99万亿元，同比少增6500亿元；M2 同比增速8.5%，较上月下降0.5个百分点；M1同比增速5.1%，较上月下降0.8个百分点。

2. 4月14日，海关总署发布数据显示，按美元计价，3月我国外贸进出口5909.4亿美元，同比上涨12.7%。其中，出口3210.3亿美元，同比2.5%，前值39.6%；进口2699.0亿美元，同比飙升至27.8%，前值13.9%，贸易顺差511.3亿美元。

3. 4月16日，国家统计局发布数据显示，一季度国内生产总值334193亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%。其中，2026年3月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，1-2月为6.3%；3月社会消费品零售总额同比增长1.7%，1-2月为2.8%；1-3月全国固定资产投资累计同比增长1.7%，前值为1.8%。

海外：

1. 4月14日，美国劳工统计局发布数据显示，3月PPI同比上涨4%，为2023年2月来最高，但显著低于预期的4.6%。此外，环比涨0.5%，同样大幅低于预期的涨1.2%，前值涨0.7%；核心PPI环比仅涨0.1%，同比涨3.8%。尽管能源分项仍是3月PPI上涨的最主要贡献来源，但能源PPI指数的实际表现相较于同期油价走势明显偏弱，意味着能源端的价格传导效应受到一定抑制。

2. 4月15日，美联储发布褐皮书显示，在伊朗战争带来新一轮不确定性并推高能源成本之际，大部分辖区的经济活动继续以轻微至和缓的速度增长。整体价格增长仍然温和，但所有12个辖区的能源和燃料成本均“大幅”上升。

二、货币流动性跟踪周报（4月13日-4月17日）

资金面保持充裕，央行继续“地量”逆回购操作，资金价格低位运行

流动性复盘

本周，受税期截止日延后影响，尽管买断式逆回购操作形成1000亿元净回笼，但自周三起政府债券净缴款额转负，银行体系流动性继续维持宽裕状态，同时大行单日净融出体量于周一微幅收缩后逐日抬升。在流动性已然宽松的环境下，公开市场逆回购仍悉数覆盖一级交易商全部申报需求，部分时点甚至保持净供给格局，持续释放货币政策“适度偏松”的调控基调。

公开市场操作方面，4月13日—4月17日，共有35亿元7天期逆回购、6000亿元6M期买断式逆回购到期，央行累计开展了30亿元7天期逆回购、5000亿元6M期买断式逆回购以及2000亿元国库现金定存操作，全周实现净投放995亿元。往后看，下周（4月20日—4月24日）7天逆回购到期30亿元，但是下周正处税期走款日，叠加政府债净缴款转正，预计会对资金面构成一定压力，预计资金或将边际向均衡回归，但整体仍将处于偏松格局。

货币市场：

资金价格方面，截至4月17日，R001、DR001、R007、DR007价格分别为1.2878%、1.2219%、1.3914%、1.3201%；周度均值来看，资金价格较前一周分别提高1.51、0.22、0.52、2.43bp。成交量方面，银行间质押式回购日均成交额87241.25亿元，较前一周减少了812.17亿元。

政府债：

本周，地方政府债净融资983.28亿元，国债净融资-4329.40亿元，合计净融资约-3346.12亿元，政府债净缴款合计为-1781.72亿元。按照目前披露的发行计划来看，下周（4月20日-4月26日），地方政府债计划发行2197.17亿元，净融资1217.36亿元，国债计划发行4090亿元，净融资规模3140亿元，政府债合计净缴款规模约1649.05亿元。

同业存单：

一级市场方面，截至4月17日，各期限同业存单利率均值中枢较上周整体下行。具体来看，本周1M、3M、6M、9M、1Y同业存单利率中枢分别为1.40%、1.45%、1.49%、1.50%、1.54%，较上周分别变动-4.19、-4.28、+0.03、-8.65、0.00bp。

二级市场方面，周度均值来看，1个月AAA同业存单下行1.60bp至1.3628%，3个月AAA同业存单上行0.68bp至1.4031%，9个月AAA同业存单下行0.12bp，一年AAA同业存单上行0.16bp。

汇率变动：

本周，即期汇率-美元兑离岸人民币，中间价-美元兑人民币均回升，截至4月17日收盘价，分别录得6.8251、6.8622，与4月10日相比，人民币离岸价调升59个基点，中间价调升35个基点。

三、大类资产总体回顾（4月13日-4月17日）

权益：

1）A股市场：连续多日上行。

2）港股市场：风险偏好继续回升。

3）美股：三大指数涨幅均较大。

债券：

1）国内：债券利率下行，连续多周表现偏强。

2）海外：十年美债连续下行。

大宗：黄金重回上行；原油WTI和布油继续下跌。

外汇：美元走弱；人民币对美元汇率偏强。

风险提示

国内政策超预期；海外政策波动加剧。

以上内容来自于2026年4月19日的《“警报”解除，还有一波降息交易——宏观与大类资产周报（4月19日）》报告，详细内容请参考研究报告。